耐普礦機：發展隱現天花板技術實力顯不足

李興然

2019年12月26日，江西耐普礦機新材料股份有限公司（以下簡稱“耐普礦機”或“公司”）的IPO首發申請獲核準通過。此次募資，耐普礦機擬投向礦山設備及橡膠備件技術升級產業化項目、礦山設備及高分子耐磨材料應用工程研發中心項目、智利營銷服務中心項目及補充流動資金，金額分別約為2.29億元、2614.96萬元、2136萬元和1.20億元，共計約3.97億元。

早在2016年下半年，耐普礦機就籌劃從新三板摘牌開始向證監會提交IPO申請，但是最終耐普礦機首次IPO被否。此次雖然過會成功，但《股市動態分析》記者細讀招股書后發現，耐普礦機業績起伏不定，嚴重依賴江銅集團。另外，公司研發投入和專利儲備也嚴重不足。

業績起伏且現天花板

耐普礦機是一家集研發、生產、銷售和服務于一體的重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件專業制造企業。主營產品為選礦、磨礦、運輸礦漿用的礦機設備，產品重點應用于有色金屬銅礦采選行業。

耐普礦機所處礦機設備制造行業存在競爭激烈、技術門檻不足、規模普遍相對較小的行業現狀。但從耐普礦機披露的數據來看，其經營數據似乎較為靚麗，2016年-2019年上半年，公司實現營業收入分別為2.16億元、2.76億元、3.26億元、1.72億元，歸母凈利潤分別為5020.38萬元、4187.69萬元、6533.55萬元、3472.28萬元。

同期，耐普礦機的毛利率分別為48.59%、43.36%、48.11%、49.30%，不過，礦用金屬備件作為該公司近年銷售占比穩步增長的產品之一，其毛利率亦從2016年的44.99%降至2019年上半年的34.43%，下滑幅度超過10個百分點。

從數據變動上可以看出，耐普礦機的盈利能力并不穩定，2017年凈利潤相比2016年曾出現明顯下滑，毛利率也呈現下降狀態。造成這種波動的原因是原材料價格上漲，產品的主要原材料鋼材、橡膠、骨架等價格均大幅上漲，導致當期產品生產成本上升。

除了過往的業績，未來的前景更為投資者關注，但耐普礦機未來的發展卻隱約顯現出天花板。

根據產業信息網數據顯示，近幾年國內采礦專用設備產量一改此前高速增長態勢，2012年增速開始趨于平緩，2015年出現下降狀態。

據統計，我國精煉銅產量從2008年的378.93萬噸增長至2018年的902.90萬噸，十年復合增長率高達9.07%，但2018年增速急劇下滑至不足2%（如圖）。從國際市場看，2007年至2018年，全球精銅礦產量呈增長趨勢，但年復合增長率僅為2.56%。

數據表明，對于耐普礦機來說，國內外下游行業增速趨于停滯狀態并不是一件好事。這是否意味著公司即將面臨著發展的天花板？對此，公司如何應對？

記者就上述問題給公司發去了采訪提綱，但始終未獲回復。

與江銅集團關系復雜

由于身處耐普礦機下游，江銅集團一直是耐普礦機業務的重要客戶，連續數年都為公司貢獻大量的收入。

招股書顯示，2016年-2019年上半年，耐普礦機向江銅集團的銷售收入分別為3164.84萬元、3196.36萬元、2980.91萬元、1949.42萬元，占主營業務收入的比重分別為14.70% 、11.57%、9.15%、11.32%。

事實上，江銅集團和耐普礦機的關系還不止于此，兩家企業還同時參與了兩家合營企業，分別為江西銅業集團（德興）泵業有限公司和江西銅業集團（德興）橡膠實業有限公司，兩家企業的大股東都是江銅集團，耐普礦機分別持有49%和27.50%的股份。這兩家合營公司作為耐普礦機的參股企業，又是公司大客戶江銅集團控股的企業，在報告期內還持續向公司貢獻營收。

2016年度、2017年度和2018年度，耐普礦機向德興泵業銷售產品收入分別為1700.69萬元、1706.90萬元和1658.98萬元，占當期營業收入的比重分別為7.89%、6.21%和5.09%。公司向德興泵業銷售的產品主要為橡膠耐磨制品，德興泵業服務于江西銅業集團公司德興銅礦，包括大山選礦廠、泗洲選礦廠、精尾選礦廠和銀山選礦廠，為選礦廠提供渣漿泵備件銷售和維保服務。

圖：中國精煉銅產量及增長率概況

資料來源：招股說明書

表：耐普礦機各報告期研發投入情況

資料來源：招股說明書

核心技術能力存疑

耐普礦機的招股書寫道：“公司重視研發投入，所有產品均為自主研發設計，研發能力較強。”

但《股市動態分析》記者經查找數據及資料，發現報告期內公司研發投入并不高（如表）。截至招股說明書簽署日，公司擁有35項境內專利權，其中只有1項為發明專利。

更不利的是，國際選礦設備行業的大型跨國集團Weir MineralsAustralia Ltd.、WHW Group Inc.（以下合稱“原告”）于2018年8月24日向秘魯國家競爭和知識產權保護局（“INDECOPI”）創新與新技術委員會對秘魯耐普（公司子公司）侵犯原告專利權的行為申請調查，為此，公司還計提了82.36萬元預計負債。

顯然，事實與招股書對自己的描述并不太匹配，僅有一項發明專利的情況下，陷入專利糾紛的可能性必然大增。更何況，耐普礦機下游的江銅集團可是世界著名的銅礦巨頭，在國內外都有礦山，耐普礦機要跟隨江銅集團走向世界，與海外同行競爭，專利必然是重要的武器之一。

這也是發審委關注的重點之一，反饋意見披露了發審委的提問：“結合國內外主要競爭對手發展情況、發行人與上述競爭對手在產品性能、核心技術及工藝水平方面的差異，發行人相關核心技術的研發過程及發行人的未來發展方向，說明發行人產品性能、技術水平、成本優勢等方面與主要競爭對手之間的優劣勢，發行人在產品、技術的核心競爭力上是否存在被同行業競爭對手替代的風險;說明發行人目前僅擁有1項發明專利，發行人的專利獲得情況及技術研發能力是否與申請資料中所述發行人的技術優勢相符，是否可以支持業務開展。”