德馬科技：高賬齡應收款惡化現金流質量難保證

楊陽

浙江德馬科技股份有限公司（以下簡稱“德馬科技”）將于1月14日科創板上會，此次公司擬首次公開發行不超過2141.92萬股，合計募集資金約為3.78億元，分別投向于數字化車間建設項目、智能化運輸分揀系統產業基地改造項目、新一代智能物流輸送分揀系統研發項目以及補充流動資金。

《股市動態分析》記者通過研讀其招股說明書發現，德馬科技仍存在不少問題，需要投資者警惕。首先，隨著近年來的快速發展，并沒有給德馬科技帶來實際的現金流入，經營活動產生的現金流量波動巨大。其次，公司賬上應收賬款占比較大，且高賬齡應收款正逐步惡化，公司或存在放寬信用政策虛增的行為。此外，德馬科技在上市前夕，引入多名非關聯第三方，且簽訂股東協議，做出對其業績承諾，或存在潛在的糾紛以及損害中小股東的權益行為。再者，公司涉及多項尚未了結的訴訟案件，或將對今后的經營業績造成一定影響。

高賬齡應收款惡化現金流質量難保證

德馬科技一直致力于智能物流輸送分揀系統、關鍵設備及核心部件的研發、設計、制造、銷售和服務，主營業務收入占營收比重達99%以上。2016-2018年，德馬科技營業收入分別為4.02億元、6.05億元、7.22億元，2017年、2018年的營收增速分別為50.63%、19.31%;與此同時，公司歸母凈利潤分別為1774.80萬元、4105.40萬元、5802.94萬元，2017年、2018年的增速分別為131.32% 、41.35%。

可以看到，2017年德馬科技業績實現“質”的飛躍，這得益于電子商務、快遞物流等下游行業快速發展，智能物流輸送分揀裝備需求增長較快，以及老客戶的訂單保持穩定。但近年來的快速發展，并沒有給德馬科技帶來實際的現金流入。招股書披露，2016年-2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3080.67萬元、-852.72萬元、5211.01萬元，德馬科技經營活動產生的現金流量與凈利潤不相匹配，且呈現波動性較大的特征，不免讓人對其凈利潤現金質量感到擔憂。

此外，報告期內，德馬科技賬上貨幣資金分別有9462.28萬元、7061.82萬元、9572.13萬元，而同期短期借款居高不下，分別為7505.84萬元、9526.46萬元、6396.81萬元，公司賬上資金若扣除短期借款則所剩無幾，加上募集資金中約有三分之一用于補充流動性，可見公司的現金流面臨緊缺的壓力。

除此之外，德馬科技應收賬款問題不容忽視。招股書披露，2016年-2018年公司賬上應收票據及應收賬款項分別為1.46億元、2.07億元、2.41億元，其中應收票據金額分別為749.40萬元、723.95萬元、1251.84萬元，應收賬款則分別高達1.39億元、2.00億元、2.28億元。

雖然應收賬款余額受到收入規模的快速增長的影響，導致了同趨勢的變化，報告期內，公司應收賬款余額占營業收入比重略有下降，分別為37.79%、36.19%、34.53%。但值得注意的是公司高賬齡的應收賬款正逐年增加。從賬齡結構來看，報告期各期末，1年以內賬齡的應收賬款余額占比下滑明顯，分別為89.08%、73.68%、70.70%，反之，1-2年賬齡的應收賬款占比大幅上升，分別為4.33%、20.56%、23.68%，這似乎預示著德馬科技回款同時出現問題，高賬齡的應收賬款正在惡化，公司或存在放寬信用政策的行為。

此外，德馬科技預收款項三年里呈現下降趨勢，分別為1.02億元、0.90億元、0.84億元。結合德馬科技賬齡結構的惡化以及大幅縮水的預收款情況，表明公司在產業鏈的議價能力和地位或遭到削弱。

表：德馬科技部分財務數據一覽

數據來源：招股說明書

與多名股東約定業績承諾存有尚未了結的訴訟案件

招股書披露，2016年，德馬科技以9.8元/股的價格，募集6000萬元，并由此引入了上海斐昱、明德致知等四名股東。2018年新三板摘牌后，公司又通過定向增發融資，以16元/股的價格募集資金5000萬元，引入了諸暨東證、湖州全美兩家投資者。截至目前，公司的前十大股東中，存在多家創投公司，如北京基石、上海斐昱、諸暨東證、嘉興斐君等。

而后面入股的幾名股東，同控股股東、實控人簽訂了股東協議，協議中就業績承諾等進行了約定。在申報科創板之前，德馬科技又與上述投資人簽訂了相關補充協議。對此，上交所在問詢函中對相關問題表示質疑，提出相關對賭協議的清理情況，以及公司目前控制權是否穩定，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在嚴重影響公司持續經營能力或其他嚴重影響投資者權益的情形等問題。

值得一提的是，德馬科技目前尚有多起未了結的重大訴訟或仲裁案件。一是，因北京中郵創制機電技術有限公司拖欠公司工程款，公司于2004年11月向北京仲裁委員會提請仲裁，但此后一直未清算，德馬科技又于2018年6月提起訴訟，要求中郵創制的股東北京晨光創業投資有限公司及童燕萍支付公司工程款227.28萬元及相應利息。目前，該案件仍在審理過程中。

二是，公司為江蘇北鴻實業有限公司制作一批重力式貨架滑道，江蘇北鴻以公司銷售產品存在質量瑕疵為由，向丹陽市人民法院提起訴訟，要求解除《銷售合同》，并返還貨款及賠償損失共計267萬元。目前，公司已被凍結銀行存款260萬元。

三是，2014年11月，公司向云南昆船第二機械有限公司供應輸送設備及單機控制等設備產品，合同總價款為311萬元，云南昆船已支付185.5萬元，剩余款項尚未完成支付。而2018年12月，云南昆船申請破產清算，公司已申報債權141萬元，目前尚在審理過程中。