比亞迪：多重因素邊際改善

王柄根

《動態》：比亞迪（002594）從去年下半年補貼大幅退坡以來，新能源車銷量、業績均受到較大影響，近期工信部相關負責人稱今年補貼政策保持相對穩定，同時科協主席萬鋼建議2025年前繼續執行新能源汽車免購置稅政策等，您是如何解讀該表態對于公司的影響？

孔銘：此次百人會彰顯出新能源車政策積極信號，2020年補貼有望保持穩定不會大幅退坡，這對于下游公司尤其龍頭比亞迪是較大利好，短期直接利好公司業績回暖，同時給下游產業鏈更多降低成本、增強產品力的時間。此外，2019-2020年雙積分政策面臨集中考核期，根據此前計算過市場雙積分平衡點對應行業復合增速35%，但由于2019年銷量同比下滑，若2020年行業無法放量屆時市場雙積分為負，積分價格有望大幅上漲，對于公司也是直接利好。

《動態》：2019年下半年是公司業績冰點，主要為短期成本降幅難以抵消補貼下降，車型終端漲價導致銷量下滑，目前，公司降本進度如何？

孔銘：除去常規降本以外（動力電池降本10%，其他零部件平均年降3-5%），公司通過技術進步有望實現更大幅度降本，主要有磷酸鐵鋰“刀片電池”量產（成本進一步下降15-20%，率先搭載在漢上）、動力系統升級帶來降本（單車1萬以上降低），如果降本措施下半年落地順利，測算將帶來平均單車2萬以上的成本降幅，利潤彈性有望顯現，即使2021年補貼完全退出，公司通過降本對沖后仍能保持盈利。

《動態》：近期市場人士擔憂特斯拉國產化和降價將對公司產生較大影響，對此您怎么看？

孔銘：從定價看，國產Model 3最新起售價為29.9萬（不含補貼），而比亞迪除唐（DM 起售價23萬、EV 起售價26萬）以外車型價格均在20萬以下，與特斯拉不構成直接競爭關系。長遠來看，高端車型有望率先放量，優勢在于品牌溢價和較高的利潤率，但為實現2025 年滲透率25%目標，僅靠豪華車市場遠遠不夠，2019年中國豪華車銷量約300萬左右，市場占比僅14%，因此20萬以下市場尤其8-15萬市場是放量主力，目前低價區間市場新能源車ToC 端較難放量核心原因為相比燃油車成本較高，而公司憑借技術領先和電池內供在降本方面具備較大優勢，未來若降本順利具備較強爆發力。

《動態》：近期，比亞迪股價企穩回升，對于后續走勢您是怎么來看的？

孔銘：基本面上看，短期內多重因素邊際改善，拐點臨近，中長期來看，不容忽略公司在三電技術的領先優勢，若降本方案順利，將給公司帶來核心競爭優勢，未來銷量具備較強的爆發力，尤其在低價位區間市場，同時業務分拆落地也有望帶動公司價值重估。

二級市場走勢上，目前來看，股價已經包含悲觀預期，最差時間點已然過去。1月以來，股價企穩回升，尤其是在工信部表態2020年新能源政策不會大幅退坡的事件后，股價強勢漲停，后續或仍存在一定的獲利空間。