通威股份(2)：電池片強烈的觸底預期

肖俊清

在《通威股份（1）：硅料供需改善預期強烈》我們提到，光伏產業鏈硅料具有較大的供需改善預期。除此之外，通威股份的電池片業務也有強烈的觸底預期。

電池片：強烈的觸底預期

單晶電池片相對多晶的效率優勢已經無需多言，在文章《隆基股份：單晶一體化運營的典范》中已有詳細介紹。

同時，在設備國產化的持續推進和制造技術的優化升級帶來的成本持續下滑。PERC電池片占領市場只是時間問題。在高性價比的推動下，17-19年也是PERC電池的擴產高峰，2019年全球PERC產能有望突破100GW，PERC電池正在成為“新一代的常規電池”。

擴產高峰對價格造成了一定的沖擊，根據PV Infolink價格統計，2019年初，單晶PERC電池片均價約為1.3元/W，至5月均價仍有1.2元/W，但此后電池片價格呈現加速下跌趨勢，至8月底9月初，均價已跌至0.9元/W，達到年內低點，此后價格有所反彈，至12月初，均價反彈至0.95元/W，不過相比5月份1.2元，W左右的價格仍有20%的下跌。（見圖一）

圖一：2017年9月以來電池片價格走勢

數據來源：PVInfolink，海通證券

隨著價格的持續下跌，電池片行業的產能持續出清，行業的龍頭集中度進一步攀升。從數據上看，2014年至2017年，全球電池片行業的CR4的產能占比一直較為平穩，從17%左右小幅攀升到19.8%。不過，2018年產業集聚程度快速加大，CR4提升5.6個百分點至25.5%。這一集聚趨勢在2019年持續強化，根據招商證券預測，2019年底CR4的產能占比將大幅提升到35.8%。就目前的情況來看，電池的價格底部穩固，小幅反彈的態勢已經非常明顯。（見表一）

表1：2018Q4以來PERC電池片產能情況

數據來源：PVInfolink，海通證券

2019的投產高峰在Q3和Q4。具體看，2019年11月通威股份成都四期3.8GW正式投產，單晶電池片產能合計達約13.2GW（未加多晶產能），預計2020或2021年通威股份產能有望突破30GW;晶科計劃2019年底將單晶電池片產能擴至9.2GW，2020年將突破10GW;隆基計劃2019年底將電池產能擴至10GW，2020年將達到15GW。2020年電池產能依舊處于快速增長階段，主要是因為舊產能更新以及新技術產能的迭代。根據PV InfoLink的最新預計，2020年仍將出現60GW上下的電池片產能擴充。

但是，如前文所言，2020年將會是硅片的“超級大年”，一個關鍵誘因是此前Perc電池片1.3-0.9的讓利，使得硅片的收益頗豐，產能不斷上馬。當硅片產能2020年大面積開出的時候，秉承“出來混遲早要還”的邏輯，2020年硅片反哺電池片的日子即將到來，電池片行業有望享受低硅成本帶來的超額利潤。疊加電池片行業集中度的持續提升。上市電池片公司業績彈性可期。

通威股份的“產能+成本”優勢

光伏電池本質是工業標準品，而規模與效率帶來的成本優勢，是行業生存的制勝法寶。

在行業中，通威股份“產能+成本”優勢持續保持領先，助力其登頂全球最大電池生產廠商寶座。2016年公司通過并購重組將光伏新能源納入主營業務，彼時通威電池片產能僅有2.4GW，至2018年電池片產能已經上升至12GW（3GW多晶與9GW+單晶），公司僅用2年時間產能就增加了2.5倍。2019年11月。通威股份成都四期3.8GW電池產能正式投產，設計產能合計達16.2GW（有效產能有望突破20GW）。（見表二）

表二：通威股份電池產能明細

數據來源：國信證券、招商證券

通威股份電池片另一大優勢就是在于成本控制，得益于公司智能車間技術疊加產業化優勢及精細化管理，公司非硅成本已降至0.23元/W，每年依然有10%非硅成本下降空間，而根據CPIA光伏產業發展路線圖，2018年單晶PERC行業平均非硅成本約0.34元/W，并預計2019年有望降至0.31元/W。由此體現出公司非硅成本明顯低于行業平均水平領先大陸同行企業，大幅領先于臺灣企業。（見圖二）

圖二：通威非硅成本領先行業

數據來源：Solarzoom、國信證券

根據公司2016-2018年年報相關業務拆分，電池片的平均售價（不含稅）從2016-17年的1.6元/W左右，下降至2018年的1.2元/w左右，但是公司的毛利率水平始終維持在18-20%左右。根據PV Infolink 2019年12月單晶PERC電池片價格0.95元/W，而通威太陽能官網12月底發布的單晶PERC電池指導價格1.00元/w。根據海通證券的測算，即使在如此惡劣的電池片售價的環境下，通威股份的毛利率依舊能夠保持在11%到18%的區間，在行業中同樣屬于頂級的存在。

此輪價格下跌后，通威這樣的電池片龍頭企業毛利率也都有明顯下滑，至于二、三線企業，產品質量、成本相比通威都更差些，預計二、三線企業的毛利率或已經低于10%;電池片環節單w利潤水平繼續壓縮的空間已經不大。

2017年通威股份電池片產量為4.11GW=1.34GW單晶+2.77GW多晶，整體銷量為4GW。2018年，通威股份電池片產量為6.53GW=3.51GW單晶+3.02GW多晶。同時憑借6.44GW的銷量登頂當年銷冠。根據PV InfoLink數據庫統計，2019年單晶加多晶電池片出貨總量仍是通威穩居第一的寶座，值得注意的是，其單晶PERC電池片出貨超過10GW。可以看到，出貨量是幾何級的攀升，如果2020年電池片的價格保持穩定狀態，通威股份的業績彈性非常值得期待。