2020年：投資者如何面對突如其來的變化

胡語文

人類在面對突如其來的變化時，往往會出現恐慌性的羊群心理，這種情緒化的巨大變化往往在股市里體現得淋漓盡致。股市不免成了大眾心理波動的“放大器”，而不只是“經濟的晴雨表”。

顯然，市場在牛熊周期的切換速度遠快過絕大多數投資者的反應速度。就在歲末年初之際，眾多市場人士還在樂觀的喊出“牛市”或“全面牛市”時，其中也包括筆者。許多人恐怕并沒有預想到庚子年開春的這場大跌，然而，市場變化的節奏并不是不可預防，當某些板塊被資金推動進入高估值和高風險區域時，理性投資者已有所警惕并做好了提前的應對。隨著市場環境的突然變化以及一些重大信號的出現，比如爆款基金和基金倉位“88魔咒”的出現，我們也相應調整了年底月初樂觀的觀點，并在1月中旬提示市場出現短期見頂信號。

類似疫情這種“黑天鵝”事件的發生，只是市場運行過程中的催化劑，并沒有改變市場牛熊交替的本質規律，也沒有改變市場某些板塊結構性的高估值風險，更無法改變“市場先生”時而大笑、時而大哭的特點。

那么，就當下的具體策略而言，還有哪些投資機會，又需要規避哪些風險呢？

整體來看，投資者可以做好兩件事情。巴菲特說，一是如何估值;二是如何看待市場的波動。前面我們在如何對待市場的波動方面談得比較多，現在來談談如何估值。

估值簡單的來看，其實就是如何定價及確定安全邊際的問題，用自上而下的邏輯判斷市場系統性的風險和機會，以及如何判斷某些行業及公司是否高估還是低估、機會和風險的關系。

用簡單的法則來看，估值的原則有兩個：

一是人多的地方不去（類似最近熱門的科技股和創業板股票，市場共識下估值風險大）。人多的地方必定擁擠，股價在大眾樂觀預期推動下，往往高估，一旦出現未預期的黑天鵝事件發生，就容易發生踩踏事件，所以，風險收益是不對稱的;

二是在人少的地方（冷門股）將風險收益比較高的個股納入備選庫，需要耐心等催化劑到來。如果在絕對低估的位置，股價屢創新低，在排除退市和破產風險的可能之后（盡管在A股屬于小概率事件），上市公司的殼價值和低估值個股的清算價值仍然值得尊重。多數時候，一家上市公司只要具備持續經營能力，這些處于底部區域的低估值股票就大概率存在均值回歸的可能，關鍵要等待牛市的風口來臨。

哪些機會值得關注呢？筆者認為，一部分躺到歷史低點的重要公司值得關注，比如某些公用事業板塊企業，他們的永續經營能力并不會因為疫情的影響而終止，比如某些公用事業龍頭企業，只因為市場恐慌情緒的影響，導致了股價的下跌，這種股價超跌的時機實際上給了價值投資者買便宜貨的機會。另一部分港股上市的龍頭企業，經營在內地，雖然業績短期會受影響，但中長期來看，公司仍有持續經營能力，在經歷港股的兩輪大跌之后，股價已經跌出了價值投資的機會，值得重點留意。

整體來看，筆者判斷，2020年庚子年仍屬于筑底之年、投資小年，而2021年牛年則可能成為投資大年，2020年市場的超跌的機會或是為來年布局提供了戰略性建倉機會。我們相信，經過過去幾年的持續調整，一些超跌的低估值的投資機會已經到來。