如何找到投資者的利基市場

胡語文

2月19日和20日，滬深兩市成交額又連續過了萬億元，這是2019年一季度的平均水平，當時連續多日的萬億成交額讓市場憧憬牛市的回歸，然而沒多久，市場又回歸了沉寂。這次投資者又在問：牛市回來了嗎？如果對市場情緒比較熟悉的話，似乎這個問題在過去幾年一直被重復問道。

經過節后各路資金奮力護盤，股票型基金的倉位又回到了88%之上，“88魔咒”重現。認購資金超過1200億元的爆款基金重新亮相，似乎與我們過去屢次判斷市場短期見頂信號的標志非常一致。這種狀態下，不由得讓筆者有些懷疑市場的樂觀情緒是否過于亢奮？

如果牛市論具備一定的理論基礎，那么，我們更需要看清楚牛市的基礎在哪里？

牛市產生的原因：一般而言。低估值加寬松的貨幣政策，這兩個因素疊加就是牛市的驅動力。

由于疫情的影響，短期物價上漲的警報仍未解除，預計貨幣政策大幅寬松的可能性并不大。

從估值層面看，市場便宜的二、三線公司的確不少，但多數優質公司（核心資產）的價格已經回到了合理價位，甚至高估。另外，絕大多數科技概念股炒成了市場的主流，盡管炒作邏輯不是看業績，而是看預期和情緒。大多數重資產的制造業公司被當作了輕資產公司來炒作，市盈率也就變成了市夢率。

與科技概念股火爆不同，近1000家傳統行業的公司正躺在“垃圾堆”里，股價不斷創出歷史新低，且無人問津。如果需要從這批創新低的“便宜貨”中撿到物美價廉的投資機會，其實也不難。關鍵的問題是，這并不是市場的熱點，也不是多數投資者的偏好所在。

牛市熊市并不重要，重要的是找到投資者的利基市場。

不可否認，當前A股市場仍存在大量的投資機會。一方面是，政策市的環境是投資者可以依賴的有力環境，上周再融資新規的出臺，就是為了挽回市場大中型機構投資者的參與熱情。筆者認為，定增的機會并不是在優質公司，而是在博弈類的公司，主要機會將集中在底部創新低的低估值公司身上。回顧2013-2015年的定增歷史可知，多數參與定增的公司最終能夠真正創造價值的并不多，更多的機構參與邏輯還是一個低買高賣的博弈過程。如果清楚了這個游戲規則，投資者就必須更加關注市場中誰的籌碼更有博弈的價值？

短期來看，從內部因素而言，仍然需要評估科技概念股、科創板及創業板等高估值公司的業績預期能否兌現;從外部因素而言，又需要重視美股見頂對A股的影響。盡管短期市場大跌的概率或許不大，但隨著一些行業指數不斷的攀升，推動高估值板塊上漲的預期終將面臨業績證實或證偽的考驗。

正如霍華德馬克斯所言，周期是必然的，人根本無法避開周期。盡管2000年科技股泡沫破滅曾經讓投資者付出了慘重的代價，但投資者的記憶似乎像魚的記憶一樣短暫。換言之，“這一次不一樣”的邏輯看似很有道理，但最終難逃周期的宿命。

所以，理性的投資者會選擇在籌碼低廉的便宜貨上戰略布局并耐心持有。當舊的泡沫破了之后，市場還會重新制造一個新的泡沫。屆時，“便宜貨”的崛起或將是預期之內的事情。