高位股輪流“被殺”機構策略轉向順周期、低估值

海天味業和長春高新殺跌之后還有續集，濃眉大眼的貴州茅臺也出現放量下跌，機構抱團的高價股集體不振。

Wind數據顯示，基金重倉股高位橫盤調整已經相當長一段時間，11月中旬下跌趨勢更加明顯。

前期大漲的豬產業、食品加工、白酒和疫苗板塊都出現明顯的調整，特別是疫苗板塊，調整幅度較大。

高位股為何集體不振？

數據顯示，按照主流估值標準，前期大漲的食品飲料、醫藥生物和電子等超行業市盈率高于歷史中位數。從市凈率來看，食品飲料、醫藥、計算機和通信等行業估值高于歷史中位數。

以最先下跌的海天味業為例，截至9月17日收盤，近11個交易日跌去超20%之后，市盈率仍超80倍。這樣的估值水平不僅高于同為消費牛股的可口可樂市盈率的歷史峰值，也高過成長股中的戰斗機——FAMG等科技股。

評論稱，高位股下跌，殺估值只是其中一個原因。經濟復蘇，板塊機會輪動導致機構調倉換股也是原因之一。

方正證券研報表示，抱團的徹底瓦解需要具備三個層面的信號，一是經濟預期顯著改善，投資者不再抱團，有更多的行業選擇；二是抱團品種業績低于預期，失去業績比較優勢；三是政策或負面因素沖擊，從殺估值變成殺邏輯。

目前來看，8月經濟數據向好，經濟復蘇確認，滿足機構抱團松動的第一個條件。

機構策略轉向

展望后市，多家機構認為，低估值順周期板塊存在基本面超預期改善可能。

方正策略研報稱，6月以來，流動性邏輯逐漸走弱，高估值板塊承壓。盈利與估值的賽跑已經開始，盈利端將決定未來行情的走向與空間。在經濟復蘇趨勢確定，通脹向上，補庫存開啟的背景下，低估值順周期板塊存在基本面超預期改善可能，或在8月以來的風格切換中成為行情主線。

具體來看，該機構認為存在以下4大投資機會：

1、經濟周期上行，強周期板塊搶跑。PPI的企穩回升以及補庫存周期開啟的雙重邏輯驅動下，周期股存在階段內領跑的基本面基礎。在經濟復蘇向上的主基調下，疊加PPI回升，順周期行業中長期內具備較強景氣確定性和盈利彈性，在合理估值水平下，未來邏輯的確認會帶來較高的反彈空間。建議關注化工、機械、建材、有色、鋼鐵、煤炭等對經濟周期敏感性較強的行業。

2、地產后周期開啟，關注竣工產業鏈投資機會。若按照通常的2-2.5年的交房周期，則2017年開始的期房銷售將在2020年初迎來密集交房需求，但由于受2020年上半年疫情影響，交房周期或后推至2020年底。在竣工大概率回暖背景下，建議重點關注地產竣工產業鏈中的相關行業，主要包括前端的建材、鋼鐵、裝修裝飾，中端的汽車、家具、家電等耐用消費，以及后端的物業。

3、人民幣升值邏輯下，關注航空、造紙等板塊。美元超發與歐洲經濟改善構成美元走弱基礎，美元走弱是本輪人民幣升值的主要原因。人民幣兌美元升值主要利好具有美元負債或者生產要素依賴于進口且結算多以美元進行的公司及行業，主要包括航空、造紙、能源資源、金融地產等板塊。

4、經濟復蘇趨勢確認，金融具備走強基石。目前存在三大邏輯支撐金融板塊走強，1）經濟復蘇趨勢已經得到確認；2）估值具備安全邊際；3）金融催化因素較多。年初至今，政策暖風頻吹，金融監管寬松周期有助金融企業增厚業績、提高估值。此外，從行業比較角度看，消費與科技估值水平較高，未來相對彈性可能偏弱。站在市場博弈視角，周期和金融關注度會有所提升。

民生證券稱，抱團松動之下，順周期板塊獲得青睞。公募基金近期在持倉上明顯體現了從食品飲料向電信、家電、汽車等中游制造，以及金融板塊里的非銀切換的跡象。

長城證券研報表示，7月中旬以來，相對高估值板塊出現震蕩調整，而低估值板塊有所上漲。從經濟復蘇的角度出發，積極布局具有業績+估值性價比的部分順周期行業，包括化工、交運、有色金屬、機械、建筑、建材等。

國泰君安研究所所長黃燕銘強調，三季度和四季度是整個經濟恢復的關鍵期。周期類股票和必選消費類股票的走勢，基本上已經反映了預期，但是可選消費品相對來講還沒有完全反映。因此，投資者應該從必選消費逐漸轉移至可選消費，可選消費在未來的表現會更優。旅游酒店、社會服務板塊可能會率先反彈；航空板塊基本上到了一個歷史上的低點，后續是一個逐步改善的狀況。汽車板塊相對也是歷史低點，這些板塊可以在下個階段重點關注。

建信基金權益投資部資深基金經理兼研究部副總經理吳尚偉也表示，近一段時間，消費行業有所企穩，部分消費數據也說明行業基本面依舊健康，看好順周期下可選消費品行業下一階段的業績表現。