疫情沖擊下的經濟走勢與政策選擇

姜欣欣

當前，新冠肺炎疫情的控制取得了較大的進展，但疫情對于經濟的影響開始逐漸浮現。對內主要集中在復工進程以及如何解決企業尤其是中小企業的生存壓力；對外需要穩固中國在世界供應鏈中的地位，提振出口，維持現有的貿易規模。近日，中央財經大學金融學院教授、國際金融研究中心副主任譚小芬接受專訪，他在主持國家自然科學基金委應急管理項目“防范和化解金融風險”研究時，專門針對新冠肺炎疫情對我國經濟產生的影響，提出相關政策建議。

消費結構性增長但總量下降

記者：新冠肺炎疫情暴發正值春節期間，交通、餐飲、文娛等行業受到的沖擊較大。在您看來，這對消費領域會帶來哪些影響？

譚小芬：從行業上看，在餐飲住宿、旅游、交通出行、娛樂休閑行業的消費下降幅度較大，但醫療衛生、游戲、線上教育等行業的上漲能夠在一定程度上進行彌補。不可否認，整體而言，結構性的增長難以彌補整體的下降。尤其是在資本品消費諸如房地產、汽車方面，存在一定程度的推遲：2020年1月汽車零售同比下滑21.5%，2月上旬的汽車零售市場銷量同比下降92%。中國乘聯會估計2月的整體銷售將要同比下降百分之三十以上。

居民的消費受可支配收入受到的影響相對較大。在新冠肺炎疫情期間，居民尤其是供職于中小企業的低收入人群，由于難以開工，可支配收入呈下降態勢。我國的中小企業貢獻了全國80%的城鎮勞動就業，而由可支配收入下降導致的消費下降不僅對當前的消費有一定影響，而且會進一步影響到居民未來的非必需品消費。對標“非典”疫情的消費下降程度，疫情當月的社會零售規模增速下降了5%，由9.3%降至4.3%。2019年1至2月，我國社會消費品零售總額為8.2%，相比2003年的網購規模，我國現在的網上實物消費占總消費的20%左右，對線下消費形成一定的對沖。因此預計消費將降低3.5%—4%左右。

投資增長靠基建企穩

記者：那么，投資領域受到沖擊是否會小一些？

譚小芬：從總體上看，投資受到新冠肺炎疫情的影響小于消費，起決定性因素的是基建的發力程度。從投資的分項看，制造業投資受疫情影響相對較大。全國各地的返工進程不一。但制造業要恢復到疫情前水平主要取決于兩方面因素：一是全產業鏈的復工進程。制造業投資的特點在于需要協調上游的供給、下游的需求以及物流的暢通。由于疫情在各個地區擴散的程度不一，各地的復工時間需要根據自身的情況進行調整。目前疫情情況最嚴峻的湖北地區，13個城市全面封城，應是全國復工最晚地區。湖北是我國重要的汽車、化學肥料（氮、磷、鉀）、布匹及油料生產地，其產量占全國的比重均超過8%。此外，湖北省也是重要的建材原料產地，其水泥和生鐵產量占全國比重均超過4%。二是停工天數對產值的影響。樂觀估計三月中旬全面復工，停工天數（以工作日計算）在25天到30天左右。這些產值如何在接下來生產中趕工彌補，是制造業全行業面臨的問題。同時在停工期間，廠房的租金、必要人員的開支、庫存的倉儲費用會沖擊全年的工業利潤。2019年1、2月份的制造業投資累計同比增長5.9%，預計由于停工帶來的損失以及醫藥衛生等相關產業的提前復工形成一定程度的對沖，制造業投資一季度同比會下降1%到2%左右，下半年復蘇可能性較大。

房地產投資方面，今年新開工的項目推遲復工可能導致房地產開發投資形勢嚴峻。參考2019年的情況來看，2020年房地產開發資金中的土地購置費用支出趨于縮減、建安工程和工具購置面臨減少、在建項目以及新開工面積停工會導致房地產投資整體下降。三者分別占房地產開發資金的29%、66%、4.8%，同時新開工面積約占5.5%。據估算，一季度房地產投資合計將下降38%左右的水平，對GDP的拖累0.1%到0.2%的水平。

相較制造業投資與房地產投資，基建在第一季度應當發揮企穩經濟的重要作用。2019年1、2月基建投資累計同比增加4.3%，具有較大的增長空間。目前財政部提前下達2020年地方債務累計達到1.8萬億元，同比增長30%。這部分資金一部分將用于疫情中小企業紓困；另一部分將用于基礎設施建設，尤其是在疫情中暴露出我國的公共衛生治理體制與醫療資源方面存在的問題，可以靠地方政府的投入來得到改善。

出口需警惕產業鏈外移壓力

記者：中國當前在全球處于重要的供應鏈地位。全球從中國進口、用于再出口的中間產品大幅增長，對中國的依賴程度日益加強。這一突發事件對今年的出口形勢帶來哪些不利影響？

譚小芬：我國當前的出口情況并不樂觀。全球目前有一百多個國家對我國人員流動實行完全管制或有限管制。從數據上看，我國的進出口航運走弱趨勢較為明顯，當前中國出口集裝箱指數全月環比增速收窄，周環比增速為負。波羅的海干散貨指數2月大幅回落至425，月同比下降7%。 2019年全年的出口總額增長5%，對GDP的貢獻率為11%，一季度作為出口強勢季度，出口對GDP累計同比貢獻率達到19%，支撐了1.23%的GDP。但受國內工業上游生產難以開工的影響，出口降低的外溢效應會導致國外中間產品供應鏈發生變化，從而可能進一步影響到我國部分的中間產品生產。除貿易的出口之外，服務的出口預計會受到大面積的影響。世界衛生組織將此次疫情定性為國際突發公共衛生事件，在疫情過去的相當一段時間內，來華旅游與出口的比例將有大幅下降。2016至2018年旅游出口金額平均在410億美元左右，按照平均值推算，2020年在旅游業上的損失將在100到200億美元左右。

出口的大幅回落對經濟的短期拖累已成定勢，但仍需要警惕產業鏈的外移壓力帶來的二次沖擊。每年一季度末與二季度初是PMI訂單下單的高峰期，三月的疫情走勢將對全年的出口狀況產生重要影響。疫情的走勢將決定出口的供應鏈是否會產生轉移。目前受供應減少遭到沖擊較大的行業包括家居用品、高科技零部件、紡織服裝等。從中國大陸進口中間品占比較高的產業鏈下游國家包括越南、韓國、日本、美國等，這些國家從中國進口中間品均超過30%。如果出口企業的復工超過三月底，那么中國在全球供應鏈中的地位重塑風險較大。

降低疫情對經濟沖擊的政策選擇

記者：從拉動經濟的“三駕馬車”來看，短期經濟受新冠肺炎疫情影響較大。當前我們應當采取哪些措施，才能有效降低疫情對經濟的沖擊？

譚小芬：我認為在疫情后如何快速修復國內、國際社會對中國的信心問題尤為關鍵。需要認識到，中國當前的結構性紅利還未釋放，短期的震蕩不改經濟長期趨勢向好。當前的經濟下行在未來具有很大的彌補空間：在消費方面，中國具有全球最大的消費市場；在投資方面，制造業在2019年底已出現邊際弱企穩的現象，補庫存進程只是推遲，而非消失；在出口方面，只要保證在全球供應鏈的地位不動搖，結構紅利就有進一步釋放的空間。總體來說，疫情帶來的機遇在于供給側，政策需要做的是平滑波動兼顧調整經濟結構而非強力刺激經濟，同時兼顧解決政策時滯與時間錯配問題，防止政策矯枉過正帶來的經濟失衡。

產業結構方面，新冠肺炎疫情催生了系列新興產業。無人零售、無人超市、無接觸配送等模式的興起成為實體零售行業的新趨勢。生鮮電商行業在疫情中興起，數據顯示，京東生鮮在春節期間的銷量同比增長215%。線上采購模式有助于平滑線下消費的大幅波動帶來的消費下滑，拉動國內內需。長期來看，有助于解決我國的人口結構老齡化導致勞動力開始相對缺乏的問題。除此之外，疫情的暴發同時也檢驗出我國的醫療體系尤其是公共衛生領域預防方面的基礎設施仍需要加強。因此疫情過后，醫療體系可以借力基建，探索優質醫療資源擴容工程的實施路徑。尤其需要重視基礎醫學、預防醫學、公共衛生方面的開發與投入情況。

房地產供給方面，一方面不將房地產作為刺激經濟的主要手段；另一方面深化房地產方面的供給側改革，控總量、調結構。一二線城市以穩為主，三四線城市推行因城施策。當前有部分的三四線城市出現了存量住房供給過剩的問題，增加了城市一定的風險。因此，需要防止三四線城市的房地產風險出現大幅上升。在房企方面，2019年房企的銷售回款占整個到位資金的50%左右。但由于疫情管控，春節作為歷年房地產銷售的黃金點之一，對房企的銷售造成壓力。因此，房地產行業去杠桿進程可以暫緩，維護房地產企業的資金鏈不斷裂才是當前的工作重點。這一過程需要政、企、銀三方的合作，共同防范房地產領域的系統性金融風險。

財政金融協同發力有助于化危為機

記者：對于支持企業恢復生產、解決生存與發展的現實問題，您有哪些政策建議？

譚小芬：中小企業方面，通過落實減稅降費進一步增加民營企業尤其是小微企業的活力。目前針對中小企業的調查中顯示，中小企業的生存壓力普遍來自于銷售上的入不敷出與相關的房屋租賃、人員成本費用的承擔。對于餐飲、旅游等服務業來說，為期一個月的零收入、高支出可能會吞噬中小企業一年的利潤。因此，從供給側角度出發，考慮降低中小企業的費用。部分地區已經推出補貼企業部分承擔的員工三個月的社保金。類似的，地方政府可以探索在一定時期內減免住房公積金、補貼一定時期內的租賃稅等政策，確保措施能落實到具體的企業。中小企業關系著就業這一民生問題，需要給予高度重視。

國有企業方面，需要進一步落實國有企業改革，提高國有企業的競爭能力。在疫情中需要國有企業承擔一定的社會責任。可以通過探索增加國有企業利潤上繳比例，來緩解地方政府的財政支出壓力。在國有企業的資金鏈方面，由于當前的銀行信貸偏好仍然偏向國有企業，可以暫時釋放一定的杠桿要求，以短期平滑國民經濟的大幅波動。

在金融領域，央行當前的貨幣政策在支持企業發展、降低企業負擔方面的意圖較為明顯。數量方面，央行通過于2月初凈投放4200億元；價格方面，將1年期下降10個基點至4.05%，5年期以上下降5個基點至4.75%，旨在保持流動性充裕。信貸支持方面，設立專項再貸款與企業清單管理，為抗疫骨干企業提供結構性的足額信貸資源，加強對小微企業、民營企業等重點領域的信貸支持。金融服務方面，對受疫情影響嚴重的個人和企業提供特色化金融服務。整體來看，貨幣政策結構性力度大于價量方面的力度。上半年貨幣政策需與財政政策相配合，以穩增長為主要目標，增強貨幣政策的靈活性，切實降低企業的融資成本。短期內政策需重點關注“一個地區，兩類企業”。地區主要是湖北地區，尤其是武漢市的狀況。武漢的光電子、集成電路、汽車在全產業鏈中占據重要地位。長時間的停工對其流動性的沖擊較大，應當對其給予適當的援助。兩類企業需要重點關注：一是中小企業尤其是服務業；二是在疫情中具有突出貢獻的醫用設備生產企業、疫苗研發企業，確保流動性充裕。除貨幣政策外，金融領域的改革開放或可成為我國應對疫情沖擊經濟的一大機遇。對內深化資本市場改革，進一步推行注冊制改革，調整資本市場存量資源。對外落實金融開放，尤其在出口疲軟的情況下，可以靈活利用外資保就業、促增長、穩匯率、提競爭力。

（摘自3月9日《金融時報》。作者為該報記者）