探究2019基金暴漲秘密 剖析2020投資策略

聶虹

隨著2019年最后一個交易日結束，不論機構還是個人投資者，這一年的投資都已經劃上了句號。單就公募基金而言，2019年取得了完全超出預期的好成績，4只基金凈值翻倍，股基平均收益率超過了40%，近8年來首次同時超越主要市場指數，體現了極其有說服力的賺錢效應。

要知道，翻倍基金已經屬于稀罕事，一般要配合大牛市才能出現。然而，2019年真的是大牛市嗎？從近15年的主要指數表現來看，去年上證綜指上漲22.3%，并不是最好年份；深成指倒是創下近10年之最，上漲44.08%；滬深300指數上漲36.07%，也不能進入前三。尤其是對于散戶來說，牛市的體驗就更不明顯。難道這場牛市只屬于以公募基金為代表的機構投資者？在此背景下，記者采訪了多位基金經理和投資人士，包括包攬2019年業績前三的廣發基金成長投資部總經理劉格崧，他們深度剖析2019年基金賺錢背后的原因、帶來的啟示和反思，并對2020年作了預判。

2019全年凈值暴漲基金最高業績超120%

2019年，“炒股不如買基金”的特征越發明顯，公募基金全年整體收益和最高收益表現都異常突出。Wind數據顯示，截至2019年12月31日，已有4只非分級基金基金凈值翻倍，最高收益達121.28%，權益基金回報超40%。

翻倍基金確實是稀罕事。記者通過梳理基金和市場主要大盤指數歷年來收益發現，2004～2019年的16年里，基金業績翻倍的年份并不多，僅出現在2006年、2007年、2009年、2014年、2015年和2019年。

從市場主要指數收益來看，股市波動情況近年來已經有所平緩。2010年前每輪牛熊切換之間，如上證綜指、深證成指、滬深300等市場主要指數的年度漲跌幅差值最高在120%～230%，而2010年后，市場主要指數的年度漲跌幅差距明顯縮小。

細看上述6個年份，記者發現2010年以前基金業績爆發的3個年份里，市場大盤指數中就有超100%的存在。如2006年，上證綜指和深證成指年度漲幅分別為130.43%和132.12%，當年共有90只非分級基金實現凈值翻倍，最高走出182.27%的業績。2007年，深證成指和滬深300走出超160%的收益，當年實現凈值收益翻倍的非分級基金共有146只，有基金實現了最高“一年兩倍”的回報。2009年，深證成指走出111.24%的回報，當年翻倍基金12只，最高回報116.19%。

總體來說，2010年以前，基金業績爆發的年份里，指數本身就毫不遜色，紛紛翻倍。當年冠軍基金雖然都跑出了高于大盤指數的凈值，但最高為指數的兩倍。

2010年以后，存在基金翻倍的年份，指數收益則相對溫和。2014年和2015年，大盤指數年度回報也超50%。其中，2014年上證綜指漲52.87%，2015年創業板指漲84.41%；相應的，2014年非分級基金中僅冠軍基金收益翻倍，斬獲102.49%的回報。2015年則有20只翻倍基金，最高回報達171.78%，冠軍基金都是表現最好的市場主要指數的兩倍左右。

然而在2019年的市場中，截至12月31日，表現最好的創業板指和深證成指年內收益接近45%。不僅有4只翻倍基金，且冠軍基金憑借121.28%的收益，近乎跑出創業板指和深證成指的3倍收益。與此同時，普通股票型基金的平均收益率還是近8年來首次同時超越上證綜指、創業板指、深證成指、滬深300和恒生指數。

冠軍基金經理說法：三大因素助基金暴漲

有基金經理激動地向記者表示：“自從業以來，公募基金（業績）從未如此優秀?！睂嶋H上，“比往年好”已經成為多數基金經理2019年的共同感受，他們度過了一個很滿意的投資年份。

究竟為什么這么好？這件事讓大家都充滿了興趣。

手握3只翻倍基金、業績包攬前三的廣發基金成長投資部總經理劉格崧自然成為了焦點人物。他表示：“2019年（所管的）基金業績還不錯，主要原因有兩點：一是選對方向，二是持倉集中。年初，我從行業比較出發，挑選了行業景氣度高、逆周期增長的行業作為重點配置，如新能源產業鏈、半導體相關的自主可控產業鏈、醫療服務、醫療器械等。7月，電子行業的很多公司半年報業績預告大幅超預期，我對組合結構進行調整，提升了電子行業的配置比例，主要以半導體為主。二是持倉集中，在行業和個股的持倉都比較集中。對于看好的公司，我會深度研究，研究透徹了，敢于下重手。我的持股周期比較長，一拿就是好幾年。例如，2019年表現比較好的1只電子股是我在2017年四季度挖掘出來的，一直持有到現在?！?/p>

當然，翻倍基金有翻倍的秘密，其他基金的投資策略也值得參考。有基金經理表示：“從2019年來看，偏股混合型基金的中位數在40%左右，跑贏了所有的寬基。我從業這么多年來，公募基金從未如此優秀。往年也說牛市里基金跑贏指數，2019年各個指數都漲了不少，但公募基金跑贏指數的部分卻比往年明顯高一截?！?/p>

記者綜合多位業內投資人士的分析，2019年基金表現如此優秀，主要有三方面因素。

第一，科創板因素。華南地區某基金經理表示，公募基金的業績整體特別優秀是從2019年下半年科創板出來之后開始的，因此他認為主要原因是科創紅利。主要分為兩方面，一方面是來自科創打新，“它的打新收益很強，對于小規模的基金來說，能多賺三四個點，多的可能會有十幾個點。但對規模大的基金來說，科創打新的貢獻就比較有限了”。所以打新是一方面，另一方面是由于科創板的推出，導致公募基金成為2019年市場上資金增量邊際最大的一個群體，客觀上造成了資金抱團的情況?！昂唵蝸碇v，除了公募資金之外，其他都在減倉。而由于科創板的存在，很多資金會通過公募基金，比如買公募來分享打新的收益，然后變成了公募的規模，會產生一定的增量?！倍Y金增加后，必然會流向一些被公募基金看好的個股。“因為公募基金的股票池不是很大，大家的持倉還是比較趨同的。公募這么多基金經理，主觀上未必有抱團的意愿，但在客觀上就造成了這種結果。所以，也看到部分股票由于基金的集中持股，表現特別好。”

第二，專業投研能力提升。上海證券基金評價研究中心總經理劉亦千認為，2019年是一個結構性牛市，大盤成長表現強勁，與基金公司的偏好契合。但與普通個人投資者偏好于中小盤、偏好題材投資的風格并不契合，部分漲勢較好的行業較為復雜，對投資者的專業要求較高?；鸸緫{借過去成熟的積累，在這個過程中取得了優秀的業績，這也是長期積累的一個集中體現。

北京某基金經理也認為，從2019年來看，如核心資產這類股票其實是延續過去一兩年的這種趨勢；像養殖、電子這些表現突出的板塊主要靠的是業績驅動，而這些公募基金都能通過基本面研究，捕捉機會。

第三，市場結構性反彈。好買基金研究中心總監曾令華認為，2019年基金表現突出，最大的原因是2018年跌多了。2018年12月估值指標都處于歷史低位，且有些悲觀預期并沒有兌現。中美貿易摩擦并未失控，經濟也穩定，好企業依然還是比較好。如果把基金相鄰兩個季度持股不變的前20大個股挑選出來，2019年的漲幅是超過70%的。

天相投顧高級基金研究員楊佳星認為，2019年市場整體在一季度回暖后呈現震蕩格局。上證綜指在2700點～3050點震蕩徘徊了近3個季度，深指、創業板指則呈現一個震蕩向上的趨勢。伴隨著成交量的回暖，2019年市場整體的情況是大幅優于2018年的。但同時，由于市場仍存諸多不確定性，投資者對倉位的控制仍是偏謹慎的，這也是為什么2019年每次小幅回暖后就會遇到回調。同時各行業風口的轉換也是偏快的，2019年以來申萬電子、食品飲料行業已漲逾70%，家用電器、建筑材料、非銀金融等行業也都有超過40%以上的漲幅，而建筑裝飾、鋼鐵、公用事業等漲幅平平。這種結構性上漲的行情，給予了公募基金很大的發揮空間，尤其是主動管理的股票型基金，依靠過硬的投研能力，可以更好地在震蕩市中抓住結構性行情中的超額收益，并在合理范圍內進行適當的波段操作，最終達到2019年普通股票型基金平均收益超越市場的結果。

2019市場帶來啟示 2020應該如何投資？

年尾是回顧和展望的時刻，對于專業投資者而言，應如何看待2019年市場的變化，又將如何落實到自己未來的投資上呢？

北京某基金經理表示，這些年來市場風格發生了很大變化。“2012～2015年，市場追求高彈性，比較追求‘小而美的邏輯，市場傾向彈性比較高、市值比較小、爆發力比較強的股票。而2015年后，市場更傾向高確定性、現金流穩定的個股，這類個股我們給的估值會比較高?！?/p>

上述基金經理分析認為，這是因為近年來，監管環境、投資者結構、產業景氣度等都發生了很大變化。比如在新的監管政策下，市場向著更活躍的狀態前進；同時MSCI納入因子不斷提高，外資不斷流入，投資者結構在不斷改善，外資的投資理念對市場的影響也更明顯；講故事而沒有實際現金流的公司已經被摒棄掉了，有盈利、質地穩定性較高的公司受到了大家的青睞，這是產業景氣度變化導致的。

展望2020年，她認為會有一些結構性機會，看好2～3年的成長類個股、部分港股以及高分紅低估值的資產。如果要再讓MSCI納入因子提高，可能還需作出較多改革，現在還沒有明確的時間表。雖然最近境外資金流入非常迅猛，但未來境外資金流入是不是還有那么多，2020年還需觀察。在5G方面，她認為布局速度可能沒有預期的那么快。預計未來2～3年或3～5年，只有核心城市的核心區域才有5G信號。“未來2～3年，先進制造、科技等方向會有層出不窮的機會，但是不是2019年火的這些，我覺得不一定，但大方向是這一塊。”

劉格崧認為，2019年，科技行業在兩方面的需求發生了很大變化，一是國家從產業層面支持自主創新，科技龍頭公司都在把產業鏈往國內轉，以華為為代表的產業鏈開始向國內轉移，這個過程中肯定有很多中國科技公司都會受益，是未來3到5年內持續投入的一個方向。二是國產電腦的出現，這個變化是過去幾年不具備的。這是2019年科技行業和過去幾年科技行業最大的不同，而且從國家的產業政策來看，未來支持科技創新一定是政策的一個重點。2020年貨幣政策還有邊際放松的空間?？萍及鍓K的盈利增速還沒有到歷史最好的水平。從微觀調研的情況來看，半導體整個產業鏈從設計到制造到封裝，都是高景氣的狀態，這個狀態至少可以持續一年半的時間。無論從自上而下的行業比較，還是自下而上的微觀數據去判斷，都不用太悲觀。同時，他認為，科技板塊應該有比較好的機會。

但也有基金經理認為2019年的市場有些不同尋常，中證紅利指數少見地沒跑贏滬深300。雖然2019年和2017年公募基金都表現不錯，但背后的區別卻很大。2017年幾乎是大盤藍籌普漲，漲得不錯的基金也都是偏大盤藍籌或偏消費的；而2019年表現不錯的都是公募基金的一些愛股。他覺得2020年市場會有一個回歸，基金投資要小心謹慎。與此同時，他認為，目前經濟企穩，未來半年會走出一個小陽春，像低位的周期股、房地產股票或者銀行股可能會有機會。同時較為看好科技主題，但估值較高的個股建議慎重，可以選擇挖掘一些被市場低估忽視的科技股。

招商基金全球量化投資部副總監侯昊稱：“現在因為境外資金價值投資的‘錨，大家更看中好的、業績漂亮的公司。這幾年大家一直超配消費龍頭，希望能夠創造出阿爾法的機會。實際上，在經濟增速進入下降通道的階段，未來是否還是這樣的情況？我覺得投資邏輯可能會有所改變。在增速確定的情形下，估值就顯得很重要，未來好的但是并不便宜的公司，大家可能要去評估一下它和好的、便宜的公司之間的差別?！彼赋觯骸拔业挠^點是，可能好的、便宜的公司未來會有更大的機會，未來在產品設計時，我們也會朝著這個方向前進?！?/p>