疫情市場和反身性理論

和廣

一場突如其來的新冠病毒疫情沖淡了春節的熱鬧氣氛，封城、封路、封小區……投資人提心吊膽地過著春節，盤算著節后第一個交易日會跌多少，之后的行情如何演繹。期間，還有人建議證監會延遲開市，殊不知這種停止流動性的做法會加劇恐慌，跟當年熔斷的效果一樣，屬于揮刀自宮的做法。春節期間，筆者并不樂觀，香港市場已經有所反應，整體下挫10%以后開始企穩。當然港股只能作為參考，A股的交易模式有很多不同，其中最讓大家擔心的是，千萬不要對流動性加以限制，如果要跌，就跌透為止，市場空頭出清，自然就穩了。基于此，預判指數2700點左右，最低到2600點也就差不多了。果然，A股第一個交易日演繹了“久違”的千股跌停，但是值得注意的是市場當天還有相當多的股票漲停，這個和2015年、2016年不同，說明市場對走向有分歧，對不同板塊是結構化看法。

筆者節前對疫情擴散和A股反應的預判是對的。依照筆者當時的想法，市場會在一定調整空間繼續下探，然后企穩夯實，再看疫情發展方向，至少要在2700-2800點苦戰一下。但結果令人大跌眼鏡，市場竟然在創業板的引領下，從2700點一路走高到3000點關口，而創業板指數更是創出了近3年新高。這就有必要修正自己此前的判斷和策略，仔細分析一下來龍去脈了。

市場總是由供求決定的。那么，推高市場一定需要有增量資金支持，否則只是內部板塊輪換。這部分增量資金，目前看主要力量是這幾股：一是北上資金，很明顯，一天甚至超100億元。二是新發公募和私募產品，特別是公募指數類的，例如各種科技ETF，至于主動管理型的，也以去年漲幅較大的TMT主題投資為主。科技ETF是需要快速建倉，而科技類的主動管理型基金基金經理也有著對科技的投資習慣。還有一股力量是，對消費看跌的資金放棄消費股以后，轉向了科技板塊。這幾股力量，再加上社會閑余資金的快速介入（快速介入的一個原因是被“宅”之后的新老散戶有個更集中的時間），幾種力量開始交匯，擰成一股繩，將科技類企業從市盈率開始向“市夢率”的方向推進，演繹了一波索羅斯稱之為“反身性理論”的大戲。

索羅斯的反身性理論在股票市場簡單描述一下，是指股票投資者自己對市場認識以及采取的行為之間相互作用，股票市場與投資者的觀點都是因變量（變動的驅動因素），一個初始變化會同時引起股市與投資者觀點的進一步變化，就是說股票價格變化的本身也會影響人們的預期。在莫名的情緒和科技板塊的引領下，股市開始快速影響人們的判斷。形象地說，是從開始往市場大門口擠，怕跑不出去，結果發現大門敞開，進來的人很多，往外跑的人停下腳步，想也不想，扭頭往回跑，去搶熱門股票。春節后的市場，讓人有一種久違的在2015年一季度的感覺。實際操作反身性理論，最重要的是對市場變化開始反向的警覺，從而全身而退，否則就是坐了一把過山車。

筆者認為，單純從技術方面而言，在2月下旬到3月份這段時間，開始出現階段性的震蕩，也就是反身性實踐遇到的第一個節點。在這個節點上，如果你要做獲利了結，就不要再輕易投入市場；如果確定參與，就買那些純粹防守型的，比如電力股，也可以看看一季報出來后的消費股股價情況。如果在這個節點上開始參與或者參與獲利不大，市場向下就是一場持久戰，有點像2019年一季度末那個情形；如果市場繼續上揚，那就看自己的紀律和收益預期了，因為反身性的最后頂點全身而退，其實難上加難。

至于目前的操作策略，應該是防御加進攻，用醫藥板塊做防御，跟隨熱點做進攻。疫情還在延續，隨著各地復工的壓力逐步增大，或許還會反復，醫藥股、科技股和大盤的蹺蹺板效應會延續一段較長時間。消費服務業是不能輕易碰的，偶爾會有階段性超賣的反彈。也許有人不同意反身性理論，認為此時可以做逆向投資，但總要看目前趨勢的。消費股可能會隨著大盤慢慢上漲和回復，但是如果大盤和創業板掉頭向下，消費股是不會挺得住的。要等到一季報后，如果這些行業一季報沒有想象當中那么差，那么大資金才敢去抄底；反之，如果一季報斷崖式下滑，則這些品種的介入可能要繼續推后。

筆者認為，短期一兩個月來看，市場仍然會繼續嗨到階段性高位，這段時間投資者還是應該順勢而為，把握住熱點，比如像特斯拉概念、醫療器械概念、券商概念，等等。從中期來看，市場很可能演繹跟去年一季度類似的行情，走到階段性高點，然后隨著季報的披露，開始進入調整期。這樣算下來，到5月份前后，如果疫情控制住，市場的階段高點也就到了。而疫情結束也是比較微妙的一件事情，為了重振經濟，政府會不會出臺擴張性的政策，放松對房地產、汽車支柱行業的管控，是個兩難的問題。如果政策的寬松力度加大，那么市場在稍作喘息之后，很可能創出新高，上證到3500點也不是沒有可能。

上面是從進攻角度而言，如果從防御角度來看，這個點位和市場，耐心等待消費股砸出黃金坑是一種選擇，配置黃金和石油產品，也是可行的。繼續追高科技股，屬于踏著浪尖賺錢，少數聰明和運氣好的人才做得好，多數人都是拿著剩下的一地雞毛被套牢。