中國股市非對稱V字形處置效應的實證研究

陳浪南，陳文博

中國股市非對稱V字形處置效應的實證研究

陳浪南，陳文博

（中山大學嶺南（大學）學院，廣東 廣州 510275）

本文使用Fama-MacBeth回歸和中國股市1997年1月至2017年3月的數據，實證檢驗我國股市是否存在非對稱V字形處置效應。實證結果表明：中國股市投資者表現出顯著的新型處置效應——非對稱V字形處置效應，即投資者的出售意愿隨著投資者在該股的“未實現”盈利或“未實現”虧損的絕對值增大而增強，當“未實現”盈利和“未實現”虧損的絕對值增加相同幅度時，由“未實現”盈利增加所引起的出售意愿的增強在幅度上會更大；而傳統的二元單調處置效應并不存在于中國股市。此外，我們還發現二元單調處置效應的代理變量——資本利得量對股票未來收益率的影響不顯著，而新型處置效應的代理變量——非對稱V字形出售意愿可以顯著影響股票未來收益率，同時我們也發現處置效應并不會引起動量效應。另外，本文將股票分組研究以證實非理性投資者的投機交易行為和錨定效應確實是造成新型處置效應存在的決定性因素。最后，本文研究發現投資者情緒對新型處置效應具有顯著影響。

非對稱V字形處置效應；動量效應；投機交易；錨定效應；投資者情緒

0 引言

個人投資者是中國股市的投資者主體，而大部分個人投資者由于沒有經過專業的投資理財培訓，導致他們在投資過程中容易產生多種認知偏差，投資心理也極易受外部因素的影響，因而經常做出非理性投資決策。……