我國利率“兩軌合一軌”的必要性與路徑思考

孫凡婷

[摘 要]雙軌制利率格局在過于一段時間里為我國市場經濟穩定發展和逐步開放做出了不可磨滅的貢獻，但在今天的市場環境下，雙軌制利率對于利率傳導和資源配置產生的阻滯越發明顯，解決雙軌制帶來的弊端，推動利率“兩軌合一軌”，是目前利率市場化改革的主旋律。文章從雙軌制利率的弊端出發分析利率并軌的必要性，結合利率并軌進程中可能出現的問題和面臨的挑戰，對利率平穩并軌提出一些見解和建議。

[關鍵詞]利率并軌;貨幣政策;供給側結構性改革

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.06.0392019年央行工作會議明確提出要“穩妥推進利率‘兩軌合一軌，完善市場化的利率形成調控和傳導機制”。雙軌制弊端已經顯現，利率并軌勢在必行。因此，此時研究長期以來雙軌制下出現的問題，以及當前市場中利率并軌可能面臨的挑戰，分析如何更好推進利率并軌進程這一問題具有一定的研究意義。

1 雙軌制利率的弊端

當前存貸款基準利率與市場無風險利率并行的利率格局對于貨幣政策的有效傳導、資源的有效配置產生了諸多阻滯，進而影響了資源的有效配置，最終影響了金融供給側結構性改革的步伐。

1.1 中小企業融資難

雙軌制下貨幣政策的傳導機制阻滯會影響到其調控實體經濟的效果，特別是對中小企業的融資環境帶來較大影響。一方面，貨幣總量的調控無法產生結構性影響，對中小企業的影響較大;另一方面，由于基準利率的存在，利率雙軌制下銀行貸款部門更傾向于選擇國有企業或地方平臺等風險較低的部門作為貸款對象，中小企業較難在銀行部門獲得低成本融資，進而轉向高利率水平的非銀行融資渠道，融資成本較高。

1.2 銀行風控能力與定價能力不足

基準利率的存在，導致商業銀行缺乏完善的定價體系，定價能力不足，同時忽視對于利率風險和流動性風險的控制，總體風控能力不足。另外，雙軌制利率可能導致資金流出到商業銀行體系外，存在著較大的利率尋租空間。

1.3 影子銀行體系膨脹

當商業銀行銀行存款利率與市場無風險利率存在差異時，存款資金必然流向收益率更高的理財、基金等領域。此外，雙軌制下中小銀行存貸息差收入減少，同業業務占比提高，進而導致金融脫媒現象加劇，影子銀行體系不斷膨脹，越來越多的高杠桿高風險產品加劇了整體的金融風險，同時削弱了資金價格對市場的調節作用。

1.4 貨幣政策效果削弱

當前我國利率格局尚處于雙軌制下，基準利率和貨幣市場利率具有顯著的區別，這一區別很大程度上削弱了央行公開市場操作對于實體經濟的調節效果，同時加大了利率預期的難度。

2 利率并軌面臨的問題與挑戰

目前，金融市場向無風險市場利率機制轉移的趨勢，各類市場化定價金融產品越加豐富，利率“兩軌合一軌”是當前我國利率市場化改革的大勢所趨和最關鍵一步。但利率并軌不是一蹴而就的，這一過程會面臨諸多風險與挑戰，主要體現為以下四個方面。

2.1 資產端與負債端市場化進程存在差異

存貸息差是我國商業銀行的主要利潤來源，利率并軌進程中資產端與負債端市場化的差異會對商業銀行的盈利能力造成較大的影響。一方面，利率“兩軌合一軌”是一個長期的過程，商業銀行負債端具有較強的剛性，在面對理財產品或貨幣市場基金產品等競爭時，不得不增加結構性存款產品，負債成本增加。與此同時，利率并軌過程中貸款利率隨市場利率下行，存貸息差空間被擠壓;另一方面，負債端采用市場利率定價，如銀行間市場7天回購利率（DR007），而負債端采用LPR定價，通常情況下LPR的調整要滯后于DR007，基準利率的調整可能導致商業銀行面臨的風險增加。

2.2 貨幣政策影響實體經濟難度增加

雙軌制下，貨幣當局可以通過存貸款基準利率的調整，直接對實體經濟進行調解。但利率并軌后貨幣政策則由直接調節變為間接影響，貨幣當局需要通過一系列政策工具調整貨幣市場利率，進而作用于商業銀行存貸款利率，貨幣政策的傳導路徑更加復雜。目前我國商業銀行一般性存款占比較高，市場化程度較低，因此通過貨幣市場利率影響商業銀行存貸款利率效果有限。此外，當前我國貨幣市場利率存在較大的波動幅度，對于企業融資造成較大影響，這也是利率并軌進程中需要考慮的問題。

2.3 商業銀行推進利率市場化意愿與能力不足

目前，我國商業銀行存款利率基本趨同，存款產品同質化現象嚴重，特別是國有商業銀行存款利率基本一致，商業銀行在資產定價方面的競爭意愿和能力有待提高。地方法人機構金融市場參與度不足，依賴基準利率，利率定價體系和風險管理體系不完善，缺乏專業人才，較難適應利率并軌后對于金融機構自主定價能力提出的要求。

2.4 市場退出機制尚不完善

目前我國金融機構破產清算制度尚未建立，我國長期以來大量資本流向地方融資平臺或國有大型企業，商業銀行對此類貸款風險認識不足，不僅造成資源浪費，降低市場效率，影響結構調整，扭曲了市場資源配置，同時給自身帶來潛在風險。利率并軌后不可避免地出現部分中小銀行難以適應新的市場定價方式或出現過度追逐風險而導致損失甚至破產清算的案例，建立完善的金融機構市場退出機制，保證經濟平穩運行，是利率并軌進程中應該思考的問題。

3 推進利率“兩軌合一軌”的路徑建議

3.1 培育市場基準利率體系，完善利率走廊機制

我國目前的市場基準利率體系尚不完善，例如Shibor及LPR等利率對于市場的反應仍然不夠充分及時，貨幣市場利率浮動較大。因此，一方面央行應盡快確定新的利率錨，并完善利率走廊機制，降低貨幣市場利率波動幅度，提高未來市場基準利率的穩定性;另一方面應著力減少傳統存貸利率對于市場的影響力，減少對于銀行存貸款業務的干預，盡快建立起穩健完善的市場基準利率體系。

3.2 鼓勵金融機構加大創新力度，提高資金定價能力

伴隨著利率并軌的不斷推進，資本市場的逐步開放，世界經濟形勢瞬息萬變，金融機構資金定價將面臨愈加復雜的外部環境，金融機構特別是中小金融機構必須要加大科研創新力度，不斷地優化內部定價模型和風控系統，特別是對國有大型企業和地方債務方面提高利率敏感性。

3.3 建立健全金融機構破產清算機制，完善相關法律體系

利率市場化改革進程中，金融機構將面臨更加嚴峻的競爭形勢，特別是利率并軌后，部分風險防控能力較弱的金融機構將出現損失甚至走向破產的情況，建立健全金融機構破產清算機制是保障經濟持續健康發展的必然要求，完善金融機構破產處置相關法律體系勢在必行。

3.4 強化中央銀行引導作用，明確利率并軌改革時間表

強化中央銀行的引導作用有利于鼓勵商業銀行完善定價和風控系統的主動性與積極性，不斷提高銀行市場化定價能力。制定中央銀行利率并軌改革時間表有利于商業銀行有序進行內部系統調整，為最終實現利率并軌打好基礎。

4 結論

利率并軌已經提上了我國經濟發展的日程上，未來我國利率格局中傳統存貸款基準利率將逐漸退出歷史舞臺，中央銀行應盡快完善利率走廊等機制，為利率并軌過程中打好堅實的制度基礎。各金融機構應加緊修煉內功，完善自身風控與定價體系。利率“兩軌合一軌”后貨幣市場利率將進一步提高市場資源配置效率，促進金融更好服務實體經濟。

參考文獻：

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