鋅：全面過(guò)剩時(shí)代的來(lái)臨

2020年國(guó)內(nèi)外鋅的供應(yīng)，從精礦到鋅錠，產(chǎn)量全面增長(zhǎng)和供應(yīng)過(guò)剩已成既定事實(shí)，而消費(fèi)則主要影響價(jià)格變化的幅度和節(jié)奏。受疫情影響，當(dāng)前鋅價(jià)已經(jīng)超跌，短期價(jià)格表現(xiàn)為穩(wěn)中求漲，大趨勢(shì)仍將是重心向下。

2020年國(guó)內(nèi)外鋅的供應(yīng)，從精礦到鋅錠產(chǎn)量全面增長(zhǎng)和供應(yīng)過(guò)剩已成既定事實(shí)，而消費(fèi)則主要影響價(jià)格變化的幅度和節(jié)奏。

疫情影響梳理

新年伊始，一場(chǎng)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情大肆蔓延而來(lái)，國(guó)內(nèi)外宏觀避險(xiǎn)情緒升溫，大宗商品市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，倫鋅大幅下挫逾300美元/噸，最大跌幅達(dá)12.9%，創(chuàng)2016年7月份以來(lái)的最低水平。針對(duì)疫情的影響，北京安泰科信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安泰科”）對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游做了系統(tǒng)調(diào)研。

1.礦山開(kāi)工影響有限

根據(jù)安泰科調(diào)研，大部分礦山在春節(jié)前后保持正常生產(chǎn)，未受到疫情影響，僅有29%的礦山復(fù)工有所延遲，或受疫情影響仍未復(fù)工，總體評(píng)估，調(diào)研樣本中的企業(yè)將較去年同期減少鋅精礦產(chǎn)量2.4萬(wàn)噸，影響相對(duì)有限。

2.冶煉開(kāi)工壓力凸顯

春節(jié)期間冶煉端產(chǎn)量略降符合歷史規(guī)律，1月份春節(jié)假期與疫情疊加，據(jù)安泰科調(diào)研，樣本企業(yè)鋅及鋅合金總產(chǎn)量為45.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比減少1.9萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降4.0%。疫情的影響在2月份逐步凸顯，物流運(yùn)輸受限，鋅錠流通受到阻隔，冶煉廠庫(kù)存上升，部分企業(yè)廠庫(kù)及在途與同期相比翻倍；硫酸脹庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前極端情況下更加凸顯；原料保障暫無(wú)問(wèn)題，但也面臨運(yùn)輸瓶頸。據(jù)安泰科初步統(tǒng)計(jì)，2月份，因檢修及彈性生產(chǎn)造成的環(huán)比減量為4.6萬(wàn)噸，減產(chǎn)以西北和中部地區(qū)為主。不同于銅冶煉，當(dāng)前鋅冶煉處于利潤(rùn)高位，冶煉廠多是非經(jīng)濟(jì)性因素下的彈性減產(chǎn)，而伴隨著疫情影響弱化，冶煉端的恢復(fù)或許會(huì)比較快。

3.下游復(fù)工邊際改善，進(jìn)度緩慢

根據(jù)調(diào)研，目前下游復(fù)工仍不理想，已復(fù)工的企業(yè)不代表可以生產(chǎn)，只是先有極少量的開(kāi)工，除了防疫物資、人工返流、運(yùn)輸?shù)裙残詥?wèn)題，最根本的問(wèn)題還是沒(méi)有訂單，整個(gè)終端消費(fèi)恢復(fù)有限，尤其是在華南市場(chǎng)比較凸顯，在國(guó)家政策引導(dǎo)下，地方政府鼓勵(lì)積極復(fù)工，后續(xù)的下游復(fù)工進(jìn)度可能會(huì)有所加快。

以上因素綜合下來(lái)，導(dǎo)致春節(jié)期間前后累庫(kù)量和持續(xù)時(shí)間均超預(yù)期。過(guò)去幾年去庫(kù)的起點(diǎn)基本在春節(jié)后第三周，今年可能會(huì)持續(xù)到3月中旬，最高累庫(kù)量預(yù)估22萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)外鋅市場(chǎng)供需邏輯分析

1.未來(lái)兩年全球鋅精礦顯著過(guò)剩的局面不會(huì)改變

從項(xiàng)目情況判斷，2020年，海外礦山產(chǎn)量將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要增量將來(lái)源于幾個(gè)2019年未能順利釋放產(chǎn)能的大型礦山，總體估計(jì)全年釋放增量在51萬(wàn)噸。與前兩年類似，新增產(chǎn)能的預(yù)期差會(huì)持續(xù)存在，尤其是今年價(jià)格提前下跌，礦山端的壓力也會(huì)提前顯現(xiàn)，大概率還會(huì)下調(diào)增量。

國(guó)內(nèi)方面，2020年，由于幾個(gè)大型項(xiàng)目確定性較強(qiáng)，實(shí)際產(chǎn)能增量將較2019年有明顯增加，2021年也會(huì)有部分產(chǎn)能繼續(xù)釋放，因此未來(lái)兩年時(shí)間國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能增長(zhǎng)更為確定。但是很多增量仍然是區(qū)域性的與冶煉產(chǎn)能的配套，比如烏恰、花垣，很難對(duì)其他區(qū)域市場(chǎng)形成補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦難言寬松，更多需要依靠進(jìn)口補(bǔ)給。考慮疫情影響下，在產(chǎn)減量及新建產(chǎn)能的推遲，年度釋放增量下調(diào)至4萬(wàn)噸。

進(jìn)口方面，2019年中國(guó)進(jìn)口鋅精礦累計(jì)同比增長(zhǎng)30%，澳大利亞恢復(fù)性增長(zhǎng)，非洲及中亞未來(lái)將是供應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的重要增量，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)仍將維持進(jìn)口180萬(wàn)噸金屬量的鋅精礦。

總體判斷，2020年中國(guó)鋅精礦供應(yīng)過(guò)剩18.8萬(wàn)噸，全球過(guò)剩量在35.1萬(wàn)噸，較2019年進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖1 鋅精礦供需平衡

2.冶煉端保持強(qiáng)勁的增產(chǎn)勢(shì)頭

2020年國(guó)內(nèi)外鋅精礦增產(chǎn)量將是近年來(lái)最多的一年，加工費(fèi)仍然具備保持高位的條件，冶煉廠將保持比較高的生產(chǎn)積極性。總體估算2020年國(guó)外鋅冶煉產(chǎn)量增量為25萬(wàn)噸。

對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)頂峰已過(guò)，當(dāng)前6700元/噸較2019年高點(diǎn)8000元/噸已經(jīng)顯著下滑，進(jìn)口現(xiàn)貨加工費(fèi)仍有上漲空間，但總體都保持在高位。考慮受到疫情的影響，復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間推遲，安泰科將2020年精煉鋅增量下調(diào)9萬(wàn)噸至24萬(wàn)噸，2019～2020 兩年增量達(dá)到75萬(wàn)噸，是過(guò)去十年中增產(chǎn)最強(qiáng)勁的兩年。

圖2 精鋅供需平衡

3.消費(fèi)：有政策刺激之利，但也有弱于預(yù)期之憂

全球的鋅消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期，增速徘徊在1%～2%的水平。2019年全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大困難，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，外部環(huán)境復(fù)雜多變，中國(guó)鋅消費(fèi)從2018年的負(fù)增長(zhǎng)中恢復(fù)，并實(shí)現(xiàn)1%以上的增幅。

2020年是實(shí)現(xiàn)“小康社會(huì)”和“全面脫貧”兩大目標(biāo)的重要節(jié)點(diǎn)，疫情帶來(lái)的擾動(dòng)將是暫時(shí)的，一系列國(guó)家政策刺激將確保實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。中國(guó)消費(fèi)增速與基建增速密切相關(guān)，2020年，在地方政府專項(xiàng)債限額連續(xù)提前下達(dá)的政策支撐下，基建仍然是最值得期待的動(dòng)力。而汽車(chē)筑底時(shí)間會(huì)相對(duì)拉長(zhǎng)，房地產(chǎn)會(huì)仍表現(xiàn)的具有韌性。鋅的兩大終端消費(fèi)領(lǐng)域基建和房地產(chǎn)一季度投資占全年的比重不足20%，疫情的影響可能會(huì)在后期政策的刺激下有所彌補(bǔ)，但當(dāng)前處于政策的窗口期，效果仍然取決于政策落地的節(jié)奏和力度，對(duì)需求端保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

價(jià)格短期穩(wěn)中求漲 長(zhǎng)期重心向下

鋅市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)了2016年以來(lái)由礦到錠的緊縮周期之后，從2018年下半年鋅礦增量釋放開(kāi)始，轉(zhuǎn)為礦到錠的寬松周期，2020年將會(huì)進(jìn)入礦和錠全面過(guò)剩的時(shí)期，此周期或仍將維持2～3年，或者價(jià)格觸及產(chǎn)業(yè)鏈成本引發(fā)減產(chǎn)，再開(kāi)啟新一輪周期。

基本面本身趨勢(shì)不樂(lè)觀，但過(guò)去兩年奠定了不錯(cuò)的市場(chǎng)基礎(chǔ)：庫(kù)存很低，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，與下游對(duì)接的能力增強(qiáng)。供應(yīng)寬松預(yù)期下，基本面支撐弱化，成本抬升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)價(jià)格的支撐會(huì)凸顯。

由于受到疫情的影響，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)超跌，短期價(jià)格會(huì)表現(xiàn)為穩(wěn)中求漲，在悲觀的基本面現(xiàn)實(shí)與較好的宏觀預(yù)期之間的博弈下，難有報(bào)復(fù)性的上漲行情，擺脫低位可能會(huì)需要較長(zhǎng)時(shí)間。價(jià)格大趨勢(shì)仍將是重心向下。

預(yù)計(jì)2020年LME 三月合約主要波動(dòng)區(qū)間在1900～2400美元/噸，滬鋅主力合約在16000～18500元/噸。