鉛：供需錯配 價格承壓

全球鉛的消費因為中國需求減弱而減弱，中國鉛消費因為替代、國內市場飽和、電池出口下滑等呈下降趨勢。隨著原料端供應改善以及冶煉端生產穩定性的提高，中國龐大的精鉛供應難以匹配當前疲弱的精鉛消費，精鉛供應過剩趨勢必將進一步增加。

疫情對國內鉛市場供需影響

春節假期歸來，國內新型冠狀病毒感染的肺炎疫情蔓延，下游蓄電池企業多處于停產狀態，鉛錠單方面累庫，致使鉛價重挫，跌破14000元/噸整數關口，倫鉛亦失守1800美元/噸。

供應端，疫情對礦山生產影響相對有限，主要影響在于春節期間停產放假的礦山企業，節后復產相應有所延后。但對于精鉛供應影響有所分化。原生鉛方面，2月初，除部分前期檢修企業復工有所延后外，原生鉛企業生產相對穩定。但由于疫情蔓延，物流運輸中斷，輔助材料短缺，成品庫存累積，下游蓄電池開工滯后，資金回籠較慢導致部分冶煉廠計劃減產。再生鉛方面，由于再生鉛企業春節期間停工占比較高，節后復工多有延后，在產企業受原料供應限制，也多難以達到正常水平，再生鉛企業開工率處于歷史低位。此外，由于廢舊電池回收環節相對復雜，是一個從分散到集中的過程，廢舊電池的供應恢復將會晚于再生鉛企業復工進度，再生鉛原料供應或將會出現階段性緊張。

消費端，根據對以往放假時間判斷，鉛酸蓄電池企業多于2月初開始復產，受物流及外地工人返崗限制，現多已經推遲15天以上，在產及復產企業出于疫情防控考慮，生產線也未能正常滿產開啟。由于各地疫情情況差異，企業復工進度也各不相同。湖北、安徽等鉛酸電池主產區均為疫情較為嚴重地區，蓄電池生產恢復及物流轉運或將晚于其他地區。而浙江地區，由于其相關鼓勵政策，復工進度或將有所加快。此外，蓄電池企業分布與再生鉛企業分布具有一定重疊性，有望出現協同恢復。

對比春節前后庫存變化，由于物流中斷影響，2020年春節假期后第一周鉛社會庫存變動并不明顯，而第二周庫存明顯增加。在精鉛減產的情況下，庫存快速提升，說明鉛需求受到阻隔相對更為嚴重。

圖1 全球及中國鉛精礦供需平衡（單位：萬噸）

國內外鉛市場展望及預測

1.鉛精礦供應趨向寬松

鉛主要與銅鋅伴生，近年來，新建礦山中鉛含量有下降趨勢。2018年以來，隨著鋅精礦產量的增長，全球鉛精礦產量也逐步回升，但回升速度慢于鋅精礦，2019年國內礦山鉛精礦產量下降，2015年以來減產的趨勢還沒有遏制住，不過未來兩年隨著新建項目的投產將帶來鉛精礦產量增長。此外，由于國外企業對于原生鉛生產的積極性在下降，尤其是發達國家，廢電池蓄積量的支撐下，將帶動再生產能利用率的提升，原生鉛冶煉產能整體呈現縮減趨勢，因此，海外將有更多的過剩鉛精礦流向中國及周邊亞洲國家，給予加工費保持高位的基礎。

2.精鉛產量保持增長

基于海外鉛精礦供應過剩量增加的預期，鉛精礦進口量將保持高位，對國內鉛精礦市場形成有效補充。鉛精礦總供應量將進一步增加，為原生鉛產量的增長提供了基礎條件。與此同時，加工費將持續高位運行，這也將帶來一些暫停的原生產能的重啟恢復。而再生鉛方面，正規再生鉛企業產能快速增長，生產穩定性得以提高，未來決定性因素轉為廢舊鉛蓄電池供應，而近幾年正處于報廢高峰時期，加之原生物料相對充裕，也將給予再生物料趨于寬松的預期，原料成本將進一步下移，再生鉛利潤也將會在一定程度上有所改善。在環保壓力邊際影響不擴大的前提下，未來精鉛供應仍將保持小幅增長趨勢。但是考慮到年初疫情的影響，增幅可能受到一定程度遏制。

3.終端消費難尋亮點

圖2 全球及中國精鉛供需平衡（單位：萬噸）

消費持續多年增長的中國鉛市場在2019年顯示出更加疲弱的態勢。國內發展成本上升已經令部分蓄電池企業轉移到周邊國家，這些轉移的蓄電池產能在2019年開始形成產量，將部分鉛需求從中國轉移到了周邊國家。加上鋰電池擠占市場、中美貿易摩擦等因素影響，鉛蓄電池出口持續下降。估計2019年中國精鉛消費同比下降0.8%，全球鉛消費量同比下降0.6%。

2020年，終端消費仍難尋亮點，電動自行車、移動通信基站等終端領域鉛消費面臨政策性壓制，鋰電池替代進程加快。汽車領域新增需求趨弱，替換領域消費受氣候影響，未能實現快速增長。加之相較而言，新冠肺炎疫情對鉛消費影響比供應端更重，鉛蓄電池出口領域或將晚于其他消費領域的恢復，消費降幅或將有所擴大。

4.精鉛市場進入持續性供應過剩

全球鉛的消費因為中國需求減弱而減弱，中國鉛消費因為替代、國內市場飽和、電池出口下滑等呈下降趨勢。隨著原料端供應改善，以及冶煉端生產穩定性的提高，中國龐大的精鉛供應難以匹配當前疲弱的精鉛消費，精鉛供應過剩趨勢必將進一步增加。北京安泰科信息股份有限公司統計數據顯示，從2019年到2021年，無論全球還是中國，精鉛市場將持續過剩，而且過剩量有加大趨勢。鉛市場或許已經開啟歷史性的轉折序幕，市場的未來趨勢過剩居多，除非供給端劇烈減少。

5.鉛價下行趨勢下，供應端波動仍將主導節奏

供需過剩擴大的前提下，鉛價重心下移的趨勢比較明確。當前鉛價的重要支撐仍在于供應端的冶煉成本，尤其是再生鉛利潤的指引更加凸顯，由于鉛消費表現平緩，季節性節奏淡化，因環保或利潤導致的供應端的生產波動仍將主導價格的運行節奏。從市場運行節奏來看，隨著蓄電池企業開工逐步回升以及物料運輸恢復，將推動鉛價上行，但前期精鉛庫存累積將對鉛價形成壓制，預計增幅有限，一季度整體呈現低位震蕩行情。而進入二季度，隨著疫情的緩解，鉛蓄電池消費的消費旺季有望提前來臨，鉛需求出現階段性好轉，鉛價或將呈現低位反彈趨勢。預計2020年倫鉛價格波動區間1700～2100美元，滬鉛波動區間在13500～16800元/噸。