涉農企業終極控制人特征對技術創新的影響研究

李書峰,李慧泉,毛世平

(中國農業科學院農業經濟與發展研究所，北京 100081)

目前，我國經濟正處于“三期疊加”的發展階段，企業技術創新能力將成為我國經濟發展的基本推動力。農業發展面臨著資源苦缺、自然環境惡化的態勢,亟須轉型升級。涉農企業是農業科技和技術創新建設系統的核心主體[1]，其技術創新能力的高低不僅直接決定著企業的可持續性發展，而且對促進農產品競爭力增強、農業增效和農民增收具有決定性的作用。然而涉農企業在進行技術創新時不僅受到外界客觀因素影響，還受到企業內部治理機制的影響，公司治理作為一種制度框架對企業的技術創新活動具有根本性的決定作用[2]，因此如何建立有效的公司治理機制以提高我國涉農企業技術創新效率成為企業發展的主要問題。

公司治理是為了解決企業所有者和經營者之間利益的沖突(公司剩余索取權和剩余控制權的分配問題)而產生的委托代理關系，包含公司內部股東及管理層之間，也包含公司外部因素之間的利益分配。公司治理結構決定了企業進行技術創新活動資源的獲取，影響了技術創新發展戰略[3]，因此公司治理對企業技術創新活動影響的研究受到國內外諸多學者的追捧。目前對公司治理的研究多集中于股權結構、董事會、監事會及高管兼任和激勵機制方面，或對上市企業整體情況研究，或對上市的某一類企業技術創新影響情況進行研究。楊勇等[4]通過研究發現股權集中度、激勵機制對技術創新具有正向效應，董事會不能顯著地影響企業技術創新活動。胡德超[5]研究了國有和非國有控股性質公司下的董事會規模、獨董比例、高層持股和流動資產負債率對企業技術創新活動的影響。魯桐等[6]研究了勞動密集型、資本密集型和技術密集類型三種行業下公司治理結構對技術創新的影響，指出公司治理應與行業特點相匹配以發揮其對創新的促進作用。

Rafael等[7]在關于全球所有權結構問題的文獻研究中發現，終極控制人通過持有其他公司多數表決權股份來對其實際控制，以實現利益最大化為目標[8]，并首次提出終極控制人概念，分析在終極控制人理論下控股股東與小股東之間的代理問題，終極控制人控制作為公司治理機制主要特征的研究開始出現。諸多研究表明，終極控制人不僅決定了公司剩余索取權和剩余控制權的分配，而且顯著地影響著公司技術創新活動[9]。終極控制人是指在涉農企業中具有最終控制權和所有權且不被任何股東所控制的股東，即企業的最終控制人，通常采用金字塔式和交叉式等持股方式，依其所擁有的股份或通過控制董事會和股東會獲得控制權[10]。在我國上市企業中，金字塔式或交叉式的股權控制鏈條的存在，導致終極控制人的普遍存在[11]，通過多重層級鏈條的控制權和現金流量權來控制和影響企業的公司治理及經營發展，以實現其利益最大化。近年來，國內外對終極人控制的研究主要是終極控制人性質、控制權、所有權及兩權分離度對企業價值、績效和內部控制等的影響，以及企業規模、股權結構對終極控制人兩權分離度的影響。林鐘高等[12]研究發現，在不同性質的終極控制人中，中央企業較地方國企及其他類型企業內控體系健全，出現風險概率較低。彭代武等[13]研究了農業企業中不同性質的終極控制人、所有權和控制權對企業獲取政府補助的影響。毛世平等[14]運用我國涉農上市企業數據，通過對終極控制人控制形式、性質類型與公司價值的研究發現，控制權與涉農上市公司價值之間存在非線性的正U型關系。

通過對以上研究內容分析可以看出，學者對公司治理機制和技術創新活動之間關系研究較多，但對于終極控制人和技術創新活動關系研究較少，且對于涉農企業的技術創新活動關系研究更少。本文根據“最大股東的最大股東”原則來確認終極控制人，并利用我國涉農上市企業數據，根據涉農企業終極控制人通過金字塔式鏈條控制特征來分析研究不同性質的終極控制人、控制權、所有權及兩權分離度對涉農企業技術創新投入活動的影響，為涉農企業合理設計股權結構，提高治理效率，加快技術創新發展，從而實現企業利潤最大化提供經驗證據和理論依據，進而為我國“三農”問題解決提供有力支持。

1 文獻回顧與假設提出

1.1 終極控制人性質與技術創新行為

終極控制人性質是指終極控制人的所有權性質[15]，在國內外諸多學者研究過程中分為國有性質和非國有即私有性質。在國有性質中，中央政府、國資委、中央企業或者地方政府、地方國資委、地方國企控股多為終極控制人；在非國有性質中，個人、外資企業、民營企業、家族及其他控股多為終極控制人。

諸多學者認為，國有性質終極控制人的目的是實現政治或社會的需要，而不是追求企業整體利益的最大化，內部人控制的存在也導致了高層管理者聯合侵占小股東利益的可能性。在我國大部分上市企業中，終極控制人都為政府，國家對企業控制力較強，但由于所有者缺位，缺乏對高管層的監督和激勵，導致生產效率低下。同時，一屆領導人為了追求自己的政治生涯，在任期內力保企業平穩經營，追求短期效益的增加，而技術創新具有長期性、高風險和見效慢的特點，并且需要大量資金和人力的投入，可能經歷幾屆領導任期才能看到結果或者面臨失敗的風險，所以任期內的高層領導不會重視長期投入的技術創新發展，對企業技術創新研發投入具有負相關性。但作為國企性質的企業，容易獲取國家的支持和銀行的外部借款，且只有實力較強、融資便利的企業才會有進行技術創新研發的動力[16]。蘇文兵等[17]研究發現，國有性質的控股股東(終極控制人)企業由于研發機構健全、股權相對穩定而研發投入強度高于民營或私有企業，因此，在一定程度上，國有性質的終極控制人會促進了技術創新的發展。

而非國有性質終極控制人控制的目的是實現企業利益的最大化，有利于企業長久的發展。企業進行技術創新的投入是為了提高生產效率，增強競爭力，從而獲取更多的企業效益。吳延兵[18]研究發現，民營企業在創新投入和專利創新效率上處于領先地位，而國企缺乏競爭力。近五年來，我國涉農上市企業中非國有性質企業較多(見下表)。諸多研究表明，因國有企業資源利用率不合理、監管缺失和管理層政治的需要，導致企業技術創新發展受阻。近年來就“三農”問題，國家加大了對涉農企業的投入和政府補貼，并給予涉農企業特別是非國有企業優惠發展政策，促進了涉農非國有企業的發展，從而使企業有能力進行技術創新活動。如大北農集團每年的科研費用投入超億元(見圖1)，有力地促進了該企業生產技術的變革和技術創新活動的進行。由此本文提出假設1。

H1:非國有性質較國有性質的終極控制人更有利于促進企業技術創新活動，二者具有正向促進效應。

表1 2013—2017年我國涉農上市企業終極產權統計

注：數據來源于國泰安數據庫。

1.2 終極控制人所有權與技術創新行為

終極控制人所有權即現金流量權，指最終控制人參與分配企業現金流并獲取利益的權力，直接體現為對企業的所有權。現金流量權在單個控制鏈中，用各個控制環節的持股比例乘積來計量；在多個控制鏈中，用各個鏈條持股比例乘積的和來計量。現金流量權比例用以度量抑制終極控制人侵害激勵的可能性，終極控制人隨著金字塔層級的增加在索取共享收益時逐步轉向謀取私有利益[19]。在所有權和控制權偏離度較大的情況下，終極控制人擁有的現金流量權越小,表明其擁有的控制權相對較大，獲取企業剩余收益的比例降低，從而出現侵占公司和中小股東利益的行為。終極控制人有著更為強烈的侵占動機去增加其控制的資金總量，通過占用和轉移企業現金并以少數股東利益為代價消耗公司財富[20]。現金流量權越大，獲取剩余收益的比例就越高，其共享收益與控制權私利越接近，控制人越樂于共享收益，減少侵占行為[21]，其侵占行為的成本也隨著所有權的增加而降低。相對控制權的侵占效應，所有權具有更好的激勵效應，此時控制人有意愿去進行科研投入，維護企業長久發展，實現以利潤最大化。鑒于此本文提出假設2。

H2: 終極控制人所有權越高越有利于技術創新發展，二者具有正向促進效應。

圖1 大北農集團歷年研發支出情況

注：數據來源于國泰安數據庫。

1.3 終極控制人控制權與技術創新行為

終極控制人的控制權是指通過金字塔結構或者交叉持股方式對涉農上市企業實施控制的程度[13]。諸多學者的研究表明，終極控制人控制權越大，對企業及其他中小股東利益侵占行為越嚴重。為實現個人利益，終極控制人通過隧道行為最大化地轉移企業資產為己有，所有對于技術創新這些短期見不到效益且風險高的長期投資，終極控制人幾乎不會給予支持和投入，這在一定程度上阻礙了企業新技術的應用。隨著政府部門對資本市場的監管不斷完善，侵占行為逐步減少，且對終極控制人的聲譽產生了影響，這種企業逐步被市場所淘汰。如被證監會ST的企業，當終極控制人控制權較小時，謀取個人私利的動機也較小[22]。終極控制人控制企業追逐的是利益最大化，所以控制權的加大在一定程度上會促使終極控制人加大對管理層的控制和管理，在實現企業短期利益和長久利益最大化的同時獲取個人利益最大化。而對于涉農企業的技術創新行為，需要企業投入人力和財力去追求伴隨風險的長期利益，隨著產品技術含量的提升，降低企業生產成本，提高生產效率，從而促進企業長久健康發展，實現利益最大化。隨著金字塔控股集團控制鏈條的逐漸加長，終極控制人控制權加強，其掏空、侵占企業及其他中小股東利益的行為變得更加隱蔽。金字塔外部制衡能力減弱，使終極控制人得不到有效監督[23]，獲取利益的本能不會使其有意愿去對長期性、投入多且伴隨風險的技術創新活動給予重視，由此本文提出假設3。

H3:終極控制人控制權越大越不利于企業技術創新發展，二者具有負效應。

1.4 終極控制人兩權分離度與技術創新行為

終極控制人的兩權分離度，是指控制權和所有權的差額度，分離度越大表明控制權越大，現金流量權相對較小。我國上市企業中金字塔結構是最主要的控制方式，通過復雜的控股鏈，終極控制人以少量現金流量權獲取了更大的控制權，控制權和所有權發生分離，即存在兩權分離度，終極控制人和中小股東的代理成本增加，通過侵占企業利益來獲取更多的個人利益。控制權和現金流量權分離程度與公司價值負相關，分離越大價值越低[24-25]。隨著最終控股股東兩權偏離度的提高，控股股東通過隧道行為可以用較少的現金流來實現對目標公司的實質性控制，從而產生侵害中小股東及其他投資人的動機。因此，終極控制人的兩權分離度在一定程度上也表明了其侵害其他股東利益的程度。分離度越大，終極控制人控制上市公司通過隧道行為掏空企業利益的動機就越強烈，嚴重地影響著企業價值最大化的實現。借助金字塔結構實現的控制權和現金流量權的分離成為現代公司中終極控制人與外部分散股東之間利益沖突的重要原因，通過現金占用和貸款擔保等隧道挖掘方式侵占中小股東利益[26]。而涉農企業從長期經營發展來看側重服務業務的開展，如種子、飼料、化肥等農產品都需要一個不斷研發創新的過程，需要大量的資金和人力投入來進行技術創新，但所帶來的結果具有高風險性和不確定性，資金的投入一方面為技術創新提供了保障，另一方面也增加了企業的負債。過高的資產負債率使企業經營面臨壓力，在一定程度上阻礙了正常經營活動的開展，減少當期利潤甚至造成企業虧損，所以不利于企業經營者對技術創新活動的開展。終極控制人為提高對企業資源及其他中小股東利益的侵占會減少科研投入，更不愿意承擔研發失敗的高風險。在兩權分離的情況下，本文提出假設4。

H4: 終極控制人兩權分離度越大越不利于企業技術創新活動的開展，二者具有負效應。

2 研究設計

2.1〗 數據來源

本文按照證監會關于上市企業的行業劃分標準，選取2013—2017年涉農上市企業作為研究樣本，經過整理篩選確定合理的樣本和數據，具體篩選情況為：(1)選取種植業與林業、養殖業、農產品加工、農業服務和食品加工制造五個類別涉農企業。(2)剔除ST和*ST的上市企業。(3)剔除數據不全的企業，包括科研投入費用、終極控制人控制權和所有權、及其他年報數據等數據不全。(4)剔除年資產負債率在100%資不抵債的企業。基于以上分析，最終選取132家涉農上市企業的529個有效樣本數據作為研究對象，其中2013年100個樣本，2014年102個樣本，2015年102個樣本，2016年107個樣本，2017年118個樣本，具體數據來源于國泰安數據庫、中財網以及相關企業網站。

2.2 變量選取

2.2.1 因變量

根據曹慧平等[27]、杜龍政等[28]學者利用當年科研支出占主營業務收入的比例來衡量當年企業研發情況，本文引入科研投入強度(RD)指標來衡量企業在技術創新方面的發展能力的結果。涉農企業科研投入強度，是指在不同性質和特征下的終極控制人治理的涉農企業每年用于科研技術開發的投入占當年主營業務收入的比例。科研技術開發的投入包括資金投入及人力的投入。技術創新只有在充足資金投入的保障下才能順利開展，各種資源的投入也體現了企業管理層對技術創新的重視度。本文選取企業年報中披露的科研研發支出數據和主營業務總收入數據作為計量依據，并依據科研投入強度(RD)=科研研發支出/主營業務總收入公式來計算。

2.2.2 自變量

根據本文研究的目的，即揭示終極控制人產權特征、控制權、所有權及兩權分離度對涉農企業技術創新活動的影響，在借鑒劉珍芝[19]和彭代武[13]等學者研究的基礎上，選取終極人產權性質(XZ)，終極人控制權(VR)，終極人所有權(CR)，終極人兩權分離度(SR)作為自變量。其中終極控制人產權性質分為國有性質和非國有性質，當為國有性質時設為1，否則為0；終極控制人控制權以控制鏈條上股權量化的最小比例來表示；終極控制人所有權即現金流量權用各控制鏈條上股東持股比例乘積來表示；兩權分離度用控制權-所有權差額表示。

2.2.3 控制變量

在參考已有文獻研究的基礎上，本文主要選取如下指標作為控制變量，以涉農企業年報中所披露數據為準，具體指標見表2所示。

(1)涉農企業償債能力指標中的資產負債率(LEV)，即總負債/總資產。諸多研究表明，資產負債率與企業技術創新活動呈負效應，負債率越高技術創新投入越少，企業無過多的資金投入到技術創新活動中。

(2)發展能力指標中的總資產同比增長率(ZTL)，即今年總資產和去年同期相比較的增長率。發展能力是在企業生存的基礎上擴大規模提高綜合實力的潛力和能力，企業只有在持續健康發展的前提下才會抽調資金和精力進行生產技術的創新改造，增加投入從而提高生產效率。

(3)獲利能力指標中的凈資產收益(ROE)，即凈利潤/平均凈資產。通常企業科研創新項目需要投入資金和人力較大，過程中存在不確定性因素，風險高、回報周期長，所以企業只有在生產經營狀況較好的情況下才更有動機和實力去進行技術創新投資活動。

(4)年份(Year)。涉農企業科研支出費用存在年度差異，同時選取的樣本為2013—2017年5年數據。為考察年度的影響度，本文以2013年為基準，對年份虛擬變量進行控制。

表2 變量定義

2.3 模型構建

為檢驗以上分析假設，我們建立如下實證模型加以檢驗，同時由于企業技術創新投入與產出存在時間的滯后性，模型中引入滯后性指標，基礎模型為：

模型中加入了時間虛擬變量，消去外部環境的影響：

基于前文的分析，我們分模型來逐步分析自變量對企業技術創新的影響。

(1)

(2)

(3)

(4)

模型(1)、模型(2)、模型(3)、模型(4)分別檢驗了不同性質的終極控制人、終極控制人控制權、終極控制人所有權和終極控制人兩權分離度對涉農企業技術創新投入的影響，其中，α0為截距，β1-β7為回歸系數，ε為殘差。

3 實證結果

3.1 描述性統計

從表3的統計分析結果可以看出，涉農企業科研投入強度有效性指數均值為1.773 8，標準差為3.239 0，最大值為55.017 8，最小值為0.010 7，說明我國涉農上市企業由于各自的經營情況對技術創新等研發投入差異較大；涉農企業終極控制人產權性質均值為0.364 8，標準差為0.481 8，由于該指標根據國有和非國有性質衡量用1或0度量，不存在較大差異；涉農企業終極控制人所有權均值為36.951 3，標準差為16.977 8，最大值為90.15，最小值為1.08，說明我國涉農上市企業終極控制人對企業的所有權即現金流量權差異較大，且擁有的所有權普遍較高；涉農企業終極控制人控制權均值為41.430 8，標準差為16.682 8，最大值為90.15，最小值為1.08，說明我國涉農上市企業終極控制人對企業的控制權普遍較大，且各企業差異性較大；涉農企業終極控制人所有權均值為4.4795，標準差為7.438 1，最大值為33.352 6，最小值為0，說明我國涉農上市企業終極控制人對企業的兩權分離度差異也較大，即控制權和所有權差額較大。

表3 主要變量的描述性統計分析

3.2 實證結果分析

本文采用非平衡面板數據來建立計量回歸分析經濟模型，為了檢驗涉農企業終極控制人產權性質、所有權、控制權和兩權分離度對企業技術創新的影響關系，我們對模型(1)—模型(4)進行多元線性回歸分析，結果如表4所示。

(1)由表4統計結果可知，終極控制人產權性質、所有權、控制權和兩權分離度各指標系數的P<0.1，表明各系數在10%的顯著性水平上通過檢驗，同時各指標回歸系數符號和預期符號相一致。

(2)由解釋變量回歸結果可知：涉農企業終極控制人產權性質(即國有和非國有)，回歸系數為正號，表明非國有性質的終極控制人所控制的涉農企業對企業技術創新活動具有促進作用，二者呈正相關關系，假設1得到驗證；終極控制人所有權回歸系數為正號，表明涉農企業終極控制人所有權對企業的技術創新活動具有促進作用，二者具有正相關關系，假設2得到檢驗；終極控制人控制權回歸系數為負號，表明控制權和技術創新活動二者具有負相關關系，假設3得到檢驗；終極控制人兩權分離度回歸系數為負號，表明涉農企業終極控制人兩權分離度與企業的技術創新活動具有負相關關系，兩權分離度越大，越不利于企業技術創新活動的進行，假設4得到檢驗。

(3)由控制變量回歸結果可知：資產負債率的系數為負表明涉農企業資產負債率越高造成企業資金緊張，對外償還債務壓力較大，高管層不可能對企業技術創新活動進行大量的資金投入，二者呈負相關關系；總資產同比增長率代表著涉農企業發展能力，回歸系數為正號表明，企業發展能力越強，即總資產同比增長率越高，終極控制人對企業技術創新活動才有更多意愿去進行投入，二者呈正相關關系；凈資產收益率代表著企業獲利能力，回歸系數為正號表明，企業獲利能力越強即凈資產收益率越高，越有利于企業進行技術創新活動。

(4)為了保證研究結論的穩健性，本文對科研投入強度、終極控制人產權特征、控制權、所有權及兩權分離度各項指標以更嚴格的標準進行了穩健性檢驗，基本結論沒有發生改變。

表4 各模型回歸分析統計結果

注：1)保留小數點后四位；2)*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著。

4 結論及建議

本文以2013—2017年我國涉農上市企業為樣本，分析并檢驗了目前狀況下的上市公司終極控制人產權性質、所有權、控制權以及兩權分離度對涉農企業技術創新活動行為的影響關系。

4.1 結論

(1)涉農企業終極控制人非國有的產權性質和企業技術創新活動之間呈現顯著正相關，表明非國有性質的終極控制人所控制的涉農企業對企業技術創新活動具有促進作用，進一步說明了政府對涉農企業生產經營所給予的優惠政策及各項補貼，促進了企業快速發展，有力地支持政府有效解決 “三農”問題。同時非國有企業由于不受國有企業政府體制的約束，以企業利益最大化為目標，為在激烈的市場競爭中生存發展，必須進行生產的變革和技術的創新，通過自身資源的合理配置，內控的完善等手段提高綜合發展能力。

(2)涉農企業終極控制人所有權即現金流量權和企業技術創新活動之間呈現顯著正相關，表明涉農企業終極控制人所有權對企業的技術創新活動具有促進作用，所有權越大，越能促進技術創新活動的進行。涉農企業終極控制人控制權和企業技術創新活動二者之間具有負相關關系，表明終極控制人控制權越大，越不利于企業技術創新活動的進行。涉農企業終極控制人由于非國有性質較多，且大多為自然人控股，控制人在長遠利益驅動下為了提高生產效率、占有市場而進行生產線的技術創新及提高產品技術含量，完善公司治理機制，加大科研投入；為了避免委托代理問題而實行管理層及員工持股的激勵機制，通過有效激勵，激發科研人員的工作熱情，促進技術創新活動的順利進行。另一方面受利益最大化的驅使，終極控制人通過隧道行為獲取終極控制人利益最大化而侵占其他中小股東利益的行為不會終止，控制權越大，越有利于終極控制人目前利益的獲取；而對于長期投資且風險較高的技術創新活動，終極控制人一般不會過多地關注和支持。涉農企業其產品受自然因素影響較大，技術創新行為風險更高，所以，涉農企業終極控制人控制權越大，越不利于技術創新活動的開展，二者產生負效應。

(3)終極控制人兩權分離度對企業技術創新活動的影響，由于回歸系數為負號，表明涉農企業終極控制人兩權分離度與企業的技術創新活動具有負相關關系，兩權分離度越大，越不利于企業技術創新活動的進行。分離度越大，終極控制人利用金字塔式的多條控制鏈謀取私利的動機和能力越強，利益侵占意愿加劇，加速股權集中度下的委托代理問題；同時，終極控制人控制權相對較大，所有權相對較小導致兩權分離度較大，終極控制人侵占中小股東利益行為較為嚴重，且傾向于通過隱蔽性更強的隧道行為進行利益侵占，嚴重阻礙了企業技術創新活動的開展。

4.2 政策建議

涉農企業不同的終極控制人產權性質、所有權、控制權和兩權分離度對企業技術創新活動影響的研究對于完善我國涉農企業公司治理機制具有重要的現實意義。由此本文提出以下研究建議：

(1)在涉農企業發展過程中，政府應對非國有企業給予大力扶植和政策優惠，非國有企業避免了國有企業沉重的歷史包袱，可充分利用農業農村豐富的資源進行生產從而擴大農民就業，加速農產品技術創新，提高技術含量，增產增收，促進“三農”問題的解決。

(2)進行國有企業改革，引入私有股份，加快混合所有制企業的推進。進一步完善對管理層的激勵機制，實行管理層入股持股制度，合理解決委托代理問題，使管理層利益與股東利益相統一，為追求企業長遠發展利益而加強對企業技術創新的投入。

(3)涉農企業在股權設計時，應充分考慮終極控制人控制權問題，盡量避免控制權過大，擴大其所有權，縮小兩權分離度，為企業技術創新活動營造好的治理氛圍，從而促進企業整體效益的提升，實現價值最大化。同時，應完善法律和監管措施，加大對終極控制人的監督和約束行為，最大程度地避免侵占其他中小股東利益行為，并給與中小股東及其他投資者法律保障。

(4)充分考慮我國涉農上市企業的實際情況，對終極控制人特征和技術創新活動之間的關系模型不斷地進行修整完善并進行實證檢驗，使研究的結論更加可靠，為涉農企業完善公司治理機制，發展技術創新活動，促進我國“三農”問題的合理解決提供更加準確的理論依據。