會計信息可比性與投資效率關系研究

李文偉 陳霞

【摘要】? ?提高投資效率對我國經濟實現高質量發展至關重要。文章從會計信息可比性視角出發，分析梳理了提高會計信息可比性對提升投資效率的作用機理，以2013—2017年我國A股上市公司為樣本，區分產權性質，實證研究了會計信息可比性對企業投資效率的影響。研究發現：會計信息可比性可以抑制企業的非效率投資，提升投資效率，而且這種作用在非國有控股公司中表現得更為明顯。

【關鍵詞】? ?會計信息可比性;投資效率;產權性質

【中圖分類號】? ?F275? ?【文獻標識碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2020）04-0021-04

一、引言

我國經濟發展已進入新常態，在此背景下，降低非效率投資從而提高投資質量，能夠助推經濟高質量發展。市場整體的投資效率是由一系列微觀個體——企業的投資決策所決定的。任何投資決策都離不開信息的支撐，但在現實經濟生活中市場并不完美，信息不對稱問題帶來的貿易摩擦時有發生，會計信息作為投資者決策所需的最為直觀、關鍵的公共信息來源，其質量直接影響著投資決策的成敗。因此本文認為，會計信息可比性將對企業的投資效率產生顯著影響。首先，企業在進行投資決策時，可比的會計信息有助于企業準確判斷自身在行業和市場中所處的位置，以及相比行業內其他企業有哪些優勢和不足;通過對具有可比性的會計信息的分析，可以發現行業內存在哪些潛在的風險和好的投資機會，從而在做出投資決策時選擇更好的投資項目，減少投資失誤，提高投資效率。其次，對于外部投資者而言，潛在的信息不對稱加大了其信息處理成本和投資風險，更可比的會計信息將改善信息環境，提高投資效率。最后，更可比的會計信息一方面有利于公司與管理層達成更加合理有效的薪酬契約（張列柯等，2019;唐雪松等，2019）[1-2]，有利于激勵管理層恪盡職守，減少無效投資;另一方面有助于改善管理層與股東和外部投資者之間的信息環境，提高會計信息的透明度，約束管理者因構建“公司大廈”和“在職消費”導致的投資過度以及減少由于外部投資者缺乏公司內部信息而放棄投資或要求更高風險補償導致的投資不足行為。

本文的貢獻主要在于：首先，從理論上梳理了會計信息可比性對投資效率的作用機理和影響路徑。其次，與以往的研究不同，本文從會計信息可比性視角，而不是從傳統的內部會計信息質量視角進行研究，通過對行業內不同企業間的會計信息進行比較來衡量會計信息質量，拓寬了會計信息質量的經濟后果研究，有助于投資者更好地利用會計信息可比性來提高投資效率。

二、文獻綜述

（一）會計信息可比性研究?？杀刃宰钤缡怯蒘immons（1967）[3]提出的，他認為會計信息可比是指在發生相同的經濟業務時，不同的公司采用相同或者類似的會計計量、確認方法，從而能夠產生相同或者相似的會計報告。已有文獻對于會計信息可比性經濟后果的研究主要從以下幾方面展開：（1）更可比的會計信息能夠降低融資成本，有效緩解融資約束問題（李剛等，2015;張勇，2017）[4-5]。（2）對會計信息可比性與盈余管理之間關系的研究。提高會計信息可比性，能夠抑制公司的應計盈余管理行為，使得公司從應計盈余管理轉向真實盈余管理（胥朝陽等，2014）[6]。（3）會計信息可比性對信息環境的作用，從而對管理層和分析師產生影響（陳翔宇等，2015）[7]。

（二）會計信息可比性與投資效率的關系研究。國內外學者關于會計信息質量對投資效率的影響進行了諸多有益的探索。Bushman等（2001）[8]發現會計信息可以通過以下幾種方式影響公司投資效率的高低：改善信息環境，便于區分信息的優劣，發現好的投資項目;幫助股東及時充分地獲取公司的有關信息，減少管理層的機會主義行為，充分發揮會計信息的治理功能。國內眾多學者從會計信息透明度、會計穩健性、盈余質量、契約有效性等角度對會計信息與投資效率的關系進行了研究。在會計信息透明度方面，會計信息透明度越高，投資效率越高（袁知柱等，2012，周中勝等，2008）[9-10];在會計信息穩健性方面，會計信息越穩健，其治理功能發揮得越好，投資效率越高（王宇峰等，2008，張悅玫，2019）[11-12];在盈余質量與投資效率的關系方面，黃欣然（2011）[13]發現，盈余質量能夠降低代理成本，從而有效緩解代理問題帶來的非效率投資，薛光等（2016）[14]發現無論是應計還是真實盈余管理，均與公司投資效率正相關，說明改善盈余管理能夠提升公司的投資效率。

三、研究假設

會計信息具有治理功能和定價功能。首先，可比的會計信息使得外部投資者在做出決策時，不再僅僅依靠單一公司自身的會計信息做出決斷，而是可以利用可比公司的信息作為參照，這將極大地改善外部投資者的信息環境，緩解內外部信息不對稱，降低投資風險，從而進一步降低公司的外部融資成本，有效緩解投資不足問題。同時提供更可比會計信息的公司往往更能吸引證券分析師的跟進，從而進一步提高公司會計信息的透明度，降低信息不對稱性，提振股價，提高公司在資本市場上進一步融資的能力。其次，股東可以通過可比的會計信息判斷管理者的努力程度，更好地監督管理層，管理層的“帝國構建”行為和在職消費行為會得到進一步的遏制，公司的投資過度問題也會得到緩解。另一方面，可比的會計信息有助于股東和管理者達成更加合理有效的薪酬契約，取得更好的激勵效果和制定更有效的考核機制，降低代理成本，發揮會計信息的治理功能。最后，公司自身在做出投資決策時，可比的會計信息可以使公司準確地判斷自身在行業和市場中所處的位置，以及自身相比行業內其他公司有哪些優勢和不足;通過對具有可比性的會計信息進行分析，可以發現行業內存在哪些潛在的風險和好的投資機會，從而在做出投資決策時選擇好的投資項目，減少投資失誤，提高投資效率?；谝陨侠碚摲治觯疚奶岢黾僭O：

H1：會計信息可比性越高，公司投資效率越高。

我國企業按產權性質不同可以分為國有控股公司和非國有控股公司，國有控股公司一方面存在所有者缺位問題，管理者接受行政委派，公司具有增加國有資產價值、增加政府稅收收入、解決社會就業等多重目標，在做出投資決策時不僅要考慮經濟問題，還要考慮投資決策對社會福利帶來的影響，勢必會降低投資決策對可比會計信息的依賴程度。另一方面，國有控股公司管理者的薪酬受到管制，管理者可能會缺乏提高投資效率的積極性，還可能會為了升遷而開展“面子工程”，進行重復投資，從而導致投資過度。此外，由于國有控股公司強大的國家背景，使其存在融資軟約束問題，即使不披露可比的會計信息，也比較容易從資本市場上融到資金。與國有控股公司不同，非國有控股公司一方面需要努力提高會計信息可比性來改善信息不對稱，緩解融資約束，另一方面，非國有控股公司所有者面臨多重考核和監督，在做出投資決策時會更加審慎地使用資金，盡量避免決策失誤，提高投資效率。綜上，國有控股公司在做出投資決策時會更多地考慮非市場因素，而非國有控股公司則需要考慮發揮會計信息的治理功能和定價功能，這就使得會計信息可比性在非國有控股公司中在提升投資效率方面發揮著更大的作用。因此，本文提出假設：

H2：相比國有控股公司，會計信息可比性對投資效率作用的發揮在非國有控股公司中更加顯著。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源。本文選取2013—2017年滬深兩市A股上市公司為樣本，剔除數據缺失、ST類、金融類上市公司，以滿足數據的完整性和有效性。由于計算可比性需要使用滯后16個季度的數據，所以本文的原始數據計算期間為2009—2017年。為了實現樣本的一致性，本文選取的是2009年前上市的公司，最終獲得5 570個樣本。本文所有數據均來自CSMAR數據庫，按照證監會2012版行業分類指引劃分行業。數據處理使用STATA 15.0軟件，為消除極端值的影響，對連續變量在1%和99%分位數上進行Winsorize處理。

（二）變量度量。

1.被解釋變量。Richardson模型使用了截面數據[15]，能夠計算特定公司特定年度的投資效率，規避了樣本幸存性偏差問題，在國內外研究中得到了廣泛采用。該模型使用回歸殘差的絕對值度量投資效率。具體模型如下：

INVi，t=a0+a1Growthi，t-1+a2Sizei，t-1+a3Agei，t-1+a4Levi，t-1+a5Cashi，t-1+a6Reti，t-1+a7INVi，t-1+Syear+Sindustry+q （1）

2.解釋變量：會計信息可比性。本文借鑒De Franco模型度量可比性，這一模型的核心思想在于：所謂會計信息可比就是指會計系統可比、會計轉換函數可比，即發生相同的經濟業務，會計系統轉換出的經濟后果也應該相似。該模型以會計盈余（Earning）表示經會計系統轉換后的經濟后果，以股票收益率（Return）表示經濟業務。該方法的關鍵在于確定每家公司的會計轉換函數，De Franco等[16]使用第t期前16個季度的會計盈余和股票收益率進行回歸得到i公司的會計轉換函數：

Earningi，t=a0+a1Returni，t+ei，t （2）

同樣地，可以得到公司j的轉換函數Earningj，t=b0+b1Returnj，t，當公司i和公司j發生相同經濟業務Returni，t時，該業務對二者的影響分別為：

E（Earningi，t）=[α]0+[α]1Returni，t （3）

E（Earningj，t）=[β]0+[β]1Returni，t （4）

E（Earningi，t）、E（Earningj，t）分別表示在給定相同經濟業務Returni，t時，經過公司i和公司j的會計轉換函數產出的經濟后果，二者的差值反映了發生相同經濟業務時會計盈余的差異。公司i和公司j在第t期的會計信息可比性Compacctijt的計算公式如下：

Compacctijt=-1/16[T-15T]|E（Earningi，t）-E（Earningj，t）| （5）

Compacctijt值越大，公司i和公司j的會計信息可比性越強。公司i的會計信息可比性為行業內所有與i公司匹配的公司與i公司兩兩之間可比性的平均值。

3.控制變量。本文根據現有研究，選取公司規模（Size）等變量作為主要變量，變量定義如表1所示。

（三）模型設定。

構建模型（6），用以檢驗H1。

INVi，t=a0+a1Compaccti，t-1+a2Sizei，t-1+a3Agei，t-1+a4Mfeei，t-1+a5Cashi，t-1+a6Occupyi，t-1+a7Proportioni，t-1+a8Levi，t-1+ei，t （6）

構建模型（7），用以檢驗H2。

INVi，t=a0+a1Compaccti，t-1+a2State+a3State*Compaccti，t-1+a4Sizei，t-1+a5Agei，t-1+a6Mfeei，t-1+a7Cashi，t-1+a8Occupyi，t-1+a9Proportioni，t-1+a10Levi，t-1+ei，t? （7）

五、實證結果與分析

（一）描述性統計。主要變量的描述性統計如表2所示，可見，投資效率的均值為0.0405，中值為0.0256，均值大于中值，最小值為0.00000079，最大值為0.944，均值大于中值，說明樣本公司的投資效率差異較大，非效率投資現象比較嚴重。會計信息可比性的均值為-0.0293，與顏敏等（2019）測度的可比性均值-0.022和李瑛玫等（2018）測度的可比性均值-0.030相差不大，均值小于中值-0.0241，說明樣本公司整體可比性較高，最小值為-0.233，最大值為? ? ? ?-0.006，說明樣本公司間會計信息可比性差異較大。