我國貨幣政策傳導機制的發展歷程

摘要：本文梳理了我國的貨幣政策及其傳導機制的演變，發現我國由最初死板、低效率的信用管理發展至今天的貨幣量價并重的管理，其傳導機制變得復雜且高效。2016年后引入利率走廊和宏觀審慎評估體系，進一步暢通了貨幣政策傳導機制，同時大大加強金融風險防范能力。

關鍵詞：貨幣政策傳導機制 利率走廊 宏觀審慎評估

一、前言

貨幣政策分為制定和執行兩個過程，制定過程依次是最終目標、中介目標、操作目標、政策手段，執行過程則正好相反。貨幣政策的傳導機制是貨幣當局運用一定的貨幣政策工具到達到預期的最終目標的過程。

傳統的貨幣政策傳導機制理論主要有四種：1、利率傳導機制，相應的貨幣政策工具有利率政策、存款準備金政策、公開市場業務等。2、信用傳導機制，該機制可進一步分為銀行借貸渠道與資產負債表渠道兩種具體理論，由于銀行系統在我國的金融體系中占據著主導地位，所以該銀行借貸渠道在我國具有重要的作用。3、匯率傳導機制，相應的貨幣政策工具是匯率政策。4、資產價格傳導機制，主要通過貨幣政策影響各金融資產的價格來傳導到實體經濟 ，從而達到貨幣政策的最終目標。

隨著經濟的發展，雖然貨幣政策傳導機制的基本理論已經較為成熟，但實踐并不能像理論那樣簡化和抽象，其傳導機制變量具有不確定性，與真實經濟變量之間的關系復雜;真實經濟中實體經濟與金融部門、金融部門內部也具有復雜的關系。所以現實經濟中貨幣政策傳導機制可能會失效，各國也是在不斷地實踐中調整貨幣政策相關工具來提高其傳導機制的有效性。

二、我國的貨幣政策傳導機制

我國貨幣政策框架和傳導機制的發展大致經歷了五個階段：

1978年以前，我國的經濟金融體制是高度集中統一、高度壟斷的，人民銀行實行“統存統貸”，其他金融機構和金融方式受到嚴格限制。人民銀行只要控制住信貸總量，就基本控制了全國的信貸總量，這時期的貨幣政策高度壓抑，其傳導過程十分簡單：由人民銀行到人民銀行的分支機構再到企業，基本沒有商業銀行及金融市場的參與，從政策手段直接到最終目標。

1978年至1994年，貨幣政策作用開始獲得釋放。企業融資體制，企業流動資金由財政無償供給變為銀行有償借貸;中央銀行體制建立，一些金融機構恢復和成立，傳統單一銀行體制被打破，貨幣主體開始多元化。特別是1984年中央銀行體制正式確立后，我國的貨幣政策傳導渠道和方式有了很大變化 。貨幣政策工具除了傳統的信貸計劃和現金計劃，還有存款準備金率、中央銀行再貸款、利率、再貼現率。

1994年至1997年，我國貨幣政策目標和傳導機制發生重大變化，貨幣政策有效性大大提高。這一階段，貨幣政策最終目標被界定為保持幣值穩定， 并以此促進經濟增長，中介目標和操作目標是貨幣供應量、信用總量、同業拆借利率和銀行備付金率，貨幣政策工具是法定存款儲備金率、央行再貸款、再貼現率、公開市場操作、貸款限額、中央銀行貸款利率。中央銀行從過去依賴信貸規模控制轉變到對貨幣供應量的監測上。除此之外，國家進一步規范貨幣政策市場傳導的行為，疏通貨幣政策傳導機制，同時建立全國統一外匯市場，實行匯率并軌。

1998年至2015年，開始實行貨幣數量管理框架。在此之前是信貸規模管理，通過編制和組織國家銀行信貸計劃，先確定信貸總規模，再通過各家銀行總行逐級下達的模式。1998年人民銀行取消對國有商業銀行的貸款規模控制，后續又引入信貸限額“窗口指導”，根據貨幣供應量目標和經濟運行趨勢確定基礎貨幣投放數量，體現的是“總量工具+信貸控制”的模式。這一時期公開市場業務得到推進，公開市場操作工具箱不斷豐富，貨幣政策傳導的市場基礎得到完善，貨幣政策傳導的市場性得到加強。

2016年底至今，實行價、量并重的政策目標管理，主要內容是在貨幣數量管理框架下引入價格型管理（利率走廊）和宏觀審慎評估體系。2015年11月央行發布的工作文中首次正式提出建立利率走廊的必要性，由于其配套工具及市場培育尚不成熟，直至2016年才確立利率走廊的市場地位。

三、我國貨幣政策工具新方向

我國貨幣政策發展至現階段，最大的變化是在基于原有貨幣政策目標、貨幣政策傳導機制和貨幣政策工具基礎之上引入價格型管理（利率走廊）和宏觀審慎評估體系，進一步向價格型管理傾斜，同時注重對貨幣傳導機制的宏觀審慎監管。

從2016年以來，我國央行對公開市場操作利率價格水平適時進行調整，存貸款基準利率始終未動，市場更加依賴SLF來主動發起融資，未來貨幣當局主要通過政策利率（利率走廊）來引導金融市場和間接影響實體經濟。利率走廊主要是在不調節具有全面刺激效果的存貸款基準利率的情況下，運用創新型貨幣政策工具如OMO、SLO、SLF、MLF和PSL等對金融市場進行流動性干預，其理論傳導機制是：政策性利率下降，通過利率走廊確保市場利率價格水平跟隨下降，實體經濟通過金融市場的融入難度減輕，刺激消費和投資，影響總需求和總產出。這種利率傳導機制其實是利率市場化，通過市場進行配置，避免銀行表內信貸去投放資金，弱化信貸依賴，避免資金投放出現選擇性偏好和國企過度集中化的現象發生。

四、結語

隨著我國金融改革的推進，貨幣政策傳導渠道得到疏通，傳導機制更加通暢，貨幣政策有效性提高。未來的貨幣政策更多的可能會依靠公開市場操作利率，與利率走廊配合引導實體經濟，貨幣政策工具會不斷豐富。中央銀行的角色也逐漸從管理者轉變為監管者，而宏觀審慎評估體系的建立和執行，進一步降低金融風險，為市場提供更好地金融環境。

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作者簡介：

羅黎明（1994—），女，侗族，貴州天柱人，單位：四川大學經濟學院，碩士，西方經濟學，研究方向：經濟增長與經濟發展研究。