我國(guó)上市工程建筑企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題及對(duì)策探討

張峰

摘要：本文以H上市工程建筑公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)獲利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力等具體方面出發(fā)，分析其資本結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率較高的具體問(wèn)題，通過(guò)分析原因，針對(duì)性的提出來(lái)對(duì)策建議和理性探討。

關(guān)鍵詞：工程建筑業(yè);資本結(jié)構(gòu);對(duì)策探討

一、選題背景

我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)巨大，與之息息相關(guān)的工程建筑企業(yè)數(shù)量巨大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)，與工程建筑行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是息息相關(guān)的。2008年全球性的金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，這場(chǎng)金融危機(jī)的產(chǎn)生就來(lái)自于房地產(chǎn)信貸的危機(jī)。因此，研究工程建筑企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況尤其是其資本結(jié)構(gòu)對(duì)于我們防范于未然顯得尤為重要。

二、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)容

資本結(jié)構(gòu)通常指的就是資產(chǎn)負(fù)債比。合理的負(fù)債比水平能夠明顯改善公司的財(cái)務(wù)狀況，使企業(yè)獲取理想的利益。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的正確選擇與運(yùn)用，對(duì)一個(gè)企業(yè)的獲取利益能力有著直接的關(guān)系。

通過(guò)歸納分析，不難得出凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及速動(dòng)比率分別從企業(yè)規(guī)模、獲利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力及償債能力等角度影響資本結(jié)構(gòu)。

很多工程建筑行業(yè)，不得不選擇了負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這也是一個(gè)行業(yè)的比較普遍而公開(kāi)的現(xiàn)象，當(dāng)然H公司也不例外。我們應(yīng)該為企業(yè)制定一個(gè)合理的資產(chǎn)負(fù)債比，讓其在安全范圍內(nèi)正常運(yùn)行與工作。

目前研究表明，合理的資本結(jié)構(gòu)，有助于解決公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題。好的資本結(jié)構(gòu)能夠給企業(yè)插上騰飛的翅膀，也能使公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況增長(zhǎng)日臻改善。良好的資本結(jié)構(gòu)還反映出企業(yè)良好的投資融資、發(fā)展決策理念，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)，意義深遠(yuǎn)而悠長(zhǎng)。

三、H工程建筑公司面臨的問(wèn)題

我國(guó)工程建筑行業(yè)，處于市場(chǎng)規(guī)模的巨大增長(zhǎng)時(shí)期。工程建筑行業(yè)對(duì)資本的依賴較大，并且行業(yè)內(nèi)普遍存在墊資金額及應(yīng)收賬款余額較大的問(wèn)題，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了資金占用壓力的同時(shí)，也帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)久以來(lái)，資金問(wèn)題一直是工程建筑企業(yè)發(fā)展首先要解決的問(wèn)題。我國(guó)工程建筑企業(yè)的在選擇向外部借錢時(shí)，在帶來(lái)負(fù)債的稅收節(jié)省效應(yīng)的同時(shí)也存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。這導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)普遍資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，積聚了較大風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)歸納可以將H公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的具體表現(xiàn)歸為以下五類。

（一）規(guī)模較小，市場(chǎng)地位低，較依賴于舉債。

通過(guò)調(diào)研，H公司體量還不算大，但銀行貸款達(dá)到了數(shù)十億之巨，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。企業(yè)體量越小，市場(chǎng)地位越低，則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力越弱，它的盈利能力和資本的充足程度也比較低，因此，負(fù)債率比較高。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，H公司籌款通道比較單一、匱乏，主要通過(guò)向銀行借貸，這也加大了資金償還風(fēng)險(xiǎn)。

（二）盈利能力較差，融資需求大。

同時(shí)，H公司凈資產(chǎn)收益率較低，導(dǎo)致H公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高。企業(yè)盈利能力較差時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金存款等流動(dòng)資產(chǎn)充足度就會(huì)處于一個(gè)較低的水平，因此企業(yè)就會(huì)加大對(duì)負(fù)債的需求，這無(wú)疑加大了公司融資壓力。然而H公司盈利能力較差，導(dǎo)致負(fù)債率較高。

（三）成長(zhǎng)能力較差，發(fā)展步伐沉重。

H公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較低，無(wú)形中也加大了資產(chǎn)負(fù)債率。總資產(chǎn)增長(zhǎng)越慢，即企業(yè)發(fā)展步伐越慢，則企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高。因?yàn)槠髽I(yè)自身積累資本有限，處于成長(zhǎng)性比較差的階段的話，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金不足，只能加大對(duì)外部借債的需求。對(duì)于處于成長(zhǎng)狀態(tài)差的H公司，它的資產(chǎn)負(fù)債率往往比較高，這也側(cè)面反映了其一些無(wú)奈的窘境。

（四）周轉(zhuǎn)率較低，資本利用度低。

調(diào)研還發(fā)現(xiàn)H公司的周轉(zhuǎn)率較低，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。因?yàn)槠髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)能力體現(xiàn)在企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率，或者說(shuō)周轉(zhuǎn)率，因此當(dāng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力比較差的話，經(jīng)常面臨頭寸緊張的情況，那么此時(shí)其對(duì)負(fù)債融資的要求就會(huì)相應(yīng)增加，這反映出H公司較差的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

（五）速動(dòng)比率高，忽視償債風(fēng)險(xiǎn)。

調(diào)查還發(fā)現(xiàn)H公司的速動(dòng)比率較高，致使資產(chǎn)負(fù)債率較高。因?yàn)镠公司屬于重資本行業(yè)，歷史上借款違約情況暫未發(fā)生。所以其對(duì)資金的運(yùn)用展現(xiàn)出一定的超前意識(shí)和忽視風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這使得在公司面臨經(jīng)營(yíng)危機(jī)或宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣等情況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)激增。

四、H工程建筑公司面臨問(wèn)題的原因

（一）行業(yè)話語(yǔ)權(quán)欠缺，經(jīng)營(yíng)底子差。

對(duì)于規(guī)模較大的龍頭或領(lǐng)先工程建筑企業(yè)，往往屬于市場(chǎng)壟斷地位的大型國(guó)企，其實(shí)力往往不弱，盡管資金來(lái)源路徑往往多種多樣，但是其對(duì)外部籌資的偏好往往較低。然后H公司恰恰相反，處于行業(yè)話語(yǔ)權(quán)欠缺的跟隨者地位，資產(chǎn)規(guī)模低，對(duì)銀行借款的需求較大。并且H公司往往發(fā)展歷史較短，經(jīng)營(yíng)底子薄弱，資本積累十分有限，只能更加依賴于舉債經(jīng)營(yíng)。

（二）盈利模式過(guò)時(shí)，毛利潤(rùn)低于行業(yè)平均水平。

通常對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)留存收益較為充沛的情況下才會(huì)降低對(duì)外借款的需求，因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的盈利能力超強(qiáng)的時(shí)候，與之相對(duì)應(yīng)的肯定是資本公積充沛，留存收益也較為充足，因此企業(yè)用自身積累的資金就可以進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和良性發(fā)展，無(wú)須進(jìn)行外部籌資，就可以滿足其正常的經(jīng)營(yíng)、拓展市場(chǎng)以及多元投資。但遺憾的是，H公司作為模仿行業(yè)龍頭起家的中小公司，至今仍因循守舊，啃老本，嚴(yán)重跟不上市場(chǎng)潮流，盈利模式過(guò)時(shí)，毛利潤(rùn)低于行業(yè)平均水平，盈利能力不足直接使得每年資本積累少而加大借債規(guī)模，直接增大了它的資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）公司治理水平較差，錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。

H公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，前十股東持股尚不足三成，對(duì)應(yīng)的投票權(quán)也較為分散，對(duì)于分散的股權(quán)所有者而言，面臨一些新增業(yè)務(wù)、改變傳統(tǒng)模式等決策時(shí)，他們往往會(huì)投反對(duì)票，這使得H公司錯(cuò)失了許多轉(zhuǎn)型升級(jí)的良機(jī)，逐漸落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。積弊已久的管理下，公司成長(zhǎng)性日漸不足，無(wú)奈之下只能增加借款維持經(jīng)營(yíng)，這就直接導(dǎo)致了它的資產(chǎn)負(fù)債率較高。

（四）資金管理水平有限，賬上資金利用率低。

企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力越差，往往對(duì)資金的運(yùn)用效率較低，對(duì)負(fù)債的要求就相應(yīng)增加，則企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是上升的，即二者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。再者，對(duì)于運(yùn)營(yíng)能力較差的企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往會(huì)忽視控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往較大。H公司相關(guān)部門資金管理水平有限，賬上資金利用率低，未能將資金利用效率最大化，常常面臨頭寸不足的情況，只能增加短期借款彌補(bǔ)流動(dòng)資產(chǎn)不足的問(wèn)題，無(wú)形中增大了資產(chǎn)負(fù)債率。

（五）舉債規(guī)模過(guò)大，超出合理水平。

企業(yè)的速動(dòng)比率與資產(chǎn)負(fù)債率是成正比例關(guān)系的。當(dāng)企業(yè)的速動(dòng)比率較高時(shí)，這時(shí)候企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本的流動(dòng)性就處于一個(gè)活躍的狀態(tài)，因此其償還債務(wù)的能力會(huì)得到增強(qiáng)，因此更容易獲得外部負(fù)債融資，事實(shí)上，對(duì)于速動(dòng)比率較高的H公司，管理層深知自己擁有較強(qiáng)的舉債能力，自然也不會(huì)放棄這一優(yōu)勢(shì)而是會(huì)選擇充分利用。膨脹的外部融資，使得公司貨幣資產(chǎn)較多，但利用率還有待提高。

五、對(duì)H公司治理的對(duì)策建議

根據(jù)上述分析，本文提出了一些可行的提高H公司資本結(jié)構(gòu)治理水平的政策建議。

（一）提高行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，夯實(shí)基礎(chǔ)。

H公司應(yīng)提高企業(yè)的發(fā)展動(dòng)能，拓展企業(yè)的發(fā)展?jié)撃埽P(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)。H公司應(yīng)該充分利用各種所能獲得到的資本，去專注于自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)，探索有發(fā)展前景的多元化戰(zhàn)略，增厚經(jīng)營(yíng)底子，增加資本積累。

（二）加大創(chuàng)新，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)H公司應(yīng)該改善盈利模式，注重創(chuàng)新，緊跟市場(chǎng)潮流，及時(shí)引進(jìn)新方法、新工藝、新理念，改進(jìn)技術(shù)，打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的拳頭產(chǎn)品，也要做好控制成本工作，降低不合理開(kāi)支，提高利潤(rùn)率。

（三）改善治理水平，提高決策質(zhì)量。

H公司應(yīng)該完善股權(quán)管理結(jié)構(gòu)，提高公司決策效率及質(zhì)量，利用合理的意見(jiàn)傳導(dǎo)表達(dá)機(jī)制，推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)、與時(shí)俱進(jìn)。同時(shí)應(yīng)該向加強(qiáng)行業(yè)交流合作，向行業(yè)佼佼者學(xué)習(xí)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，提高市場(chǎng)適應(yīng)能力。H公司還應(yīng)提高資金利用效率，盤活資金池，高效利用賬面資金，做到科學(xué)規(guī)劃、物盡其用。

（四）加強(qiáng)培訓(xùn)學(xué)習(xí)，樹(shù)立科學(xué)管理理念。

同時(shí)，H公司高管應(yīng)該關(guān)切企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理的意識(shí)培養(yǎng)。H公司高管應(yīng)該立足本國(guó)現(xiàn)狀、本企業(yè)現(xiàn)狀，認(rèn)真研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，借鑒西方優(yōu)秀成果以及利用我國(guó)政策和法律法規(guī)等優(yōu)勢(shì)，將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理理念與時(shí)俱進(jìn)，不斷提高企業(yè)的在這方面的投入與重視，逐漸降低高負(fù)債率，使之保持在一個(gè)較為適宜和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率水平，來(lái)助力企業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

綜合上面的研究，H公司應(yīng)提高管理水平，要考慮企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、運(yùn)營(yíng)能力以償債能力等各種因素，合理選擇企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，保持合理的資產(chǎn)負(fù)債水平。

六、總結(jié)

本文分析了上市工程建筑企業(yè)H公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)獲利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力等角度詳細(xì)分析相關(guān)問(wèn)題和原因，并針對(duì)性的提出來(lái)如何優(yōu)化上市工程建筑企業(yè)H公司的資本結(jié)構(gòu)的政策建議和理性探討。

參考文獻(xiàn)：

[1]張紅，楊飛，張志峰.我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)變化特征研究——基于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2014，01：77-85.

[2]陸珩瑱，呂睿.資本結(jié)構(gòu)選擇偏好、成長(zhǎng)性與公司績(jī)效[J].投資研究，2012，03：114-124.

[3]秦東瑞.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006.