上市公司如何實(shí)現(xiàn)“第二曲線”創(chuàng)新？

劉巖

盛景網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)業(yè)孵化平臺、盛景嘉成母基金創(chuàng)始人 彭志強(qiáng)CIC 恰恰可以補(bǔ)足中國早期投資和孵化的短板

當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，僅通過內(nèi)生方式獲取增長必然困難重重。尤其在各行各業(yè)變化加速、原有業(yè)態(tài)遇到瓶頸的背景之下，上市公司要實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長更是難上加難。于是，開辟新市場、創(chuàng)造新業(yè)務(wù)，開啟“第二曲線創(chuàng)新”，已經(jīng)成為上市公司持續(xù)增長的必然選擇。

對上市公司來說，無論是“卡位”優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，培育利潤新增長點(diǎn)，抑或是出于對創(chuàng)新的積極參與探索，以實(shí)現(xiàn)第二曲線的創(chuàng)新和增長，均為正常的合理訴求。但當(dāng)曾經(jīng)流行的“上市公司+PE”道路不通暢的情況下，上市公司該如何實(shí)現(xiàn)自我救贖？

超級巨頭難以復(fù)制？

刨除阿里、騰訊等超級巨頭，很多上市公司僅以資金為紐帶，撬動業(yè)務(wù)增長的手段在今天似乎正在遭遇挑戰(zhàn)。

比較典型的是，曾經(jīng)風(fēng)靡中國的“上市公司+PE”產(chǎn)業(yè)基金模式，在全球一二級市場倒掛的態(tài)勢中正走向衰亡。市場上很多PE機(jī)構(gòu)其實(shí)是在做Pre-IPO，即機(jī)會型套利。最終，卻發(fā)現(xiàn)套利不成反而破發(fā)。尤其去年以來的商譽(yù)集中爆雷，使得“上市公司+PE模式”普遍陷入被質(zhì)疑的窘境。

除了“上市公司+PE”模式之外，最近兩年備受市場青睞的玩法是做CVC（企業(yè)風(fēng)險投資），尋求外部創(chuàng)新以培育新的增長點(diǎn)。比如在中國，以BATJ、小米、聯(lián)想等為代表的超級巨頭企業(yè)紛紛設(shè)立獨(dú)立的投資子公司或戰(zhàn)略投資部門，他們均是CVC的典型代表。

再看國際市場，來自PitchBook的數(shù)據(jù)顯示，2018年美國的風(fēng)險投資總額達(dá)到1350億美元，其中711億美元來自CVC，占VC總額的52.7%，這是CVC首次超過傳統(tǒng)VC。國內(nèi)的一組公開數(shù)據(jù)顯示：2018年騰訊投資進(jìn)行的資本事件累計(jì)95家，投資規(guī)模達(dá)到1700億元;從6年來的投資事件分布來看，整體呈上升趨勢。阿里巴巴截至2018年7月已進(jìn)行了52起集團(tuán)層面的投資事件，總投資額超過1000億元，逼近上一年全年投資的總和。可見，國內(nèi)外的CVC越來越活躍。

在“一二級市場倒掛”的背景下，做PE較難成功，因?yàn)槠湫枰邆浞浅I(yè)的PE投資能力和團(tuán)隊(duì)。但做VC，對人的專業(yè)度也要求極高，上市公司在培育和吸引專業(yè)VC人才時容易遭遇一定挑戰(zhàn)。

BATJ等國內(nèi)超級巨頭強(qiáng)勁發(fā)展的CVC業(yè)務(wù)，似乎讓很多在“PE模式”中受傷的上市公司找到救命稻草。盛景網(wǎng)聯(lián)創(chuàng)始人彭志強(qiáng)分析，在“一二級市場倒掛”的背景下，做PE較難成功，因?yàn)槠湫枰邆浞浅I(yè)的PE投資能力和團(tuán)隊(duì)。但做VC，對人的專業(yè)度也要求極高，上市公司在培育和吸引專業(yè)VC人才時容易遭遇一定挑戰(zhàn)。“超級巨頭屬于鼎盛時期，做什么都容易成功。但對于一般規(guī)模的上市公司來說，轉(zhuǎn)戰(zhàn)CVC并不一定具備優(yōu)勢。”彭志強(qiáng)分析。

或許，復(fù)制超級巨頭們的成功模式確實(shí)存在一定門檻，但現(xiàn)實(shí)情況更為糟糕的是，很多上市公司并沒有充裕的資金支撐其開啟“第二曲線創(chuàng)新”，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的二次增長。當(dāng)下多數(shù)上市公司資金面并不寬裕，但強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源和業(yè)務(wù)能力未被充分調(diào)動起來。

面臨創(chuàng)新窘境，上市公司怎樣破局？彭志強(qiáng)給企業(yè)創(chuàng)投聯(lián)盟的答案是：CIC（Corporate Incubator，企業(yè)孵化模式）是最正確的一條路。

但令人好奇的是，何為CIC？成功操盤母基金、直投基金和咨詢業(yè)務(wù)的彭志強(qiáng)為何要執(zhí)著做CIC呢？他的理論基礎(chǔ)為何？

為何重倉CIC？

高調(diào)打出“CIC”大旗的彭志強(qiáng)是誰？

彭志強(qiáng)是盛景網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)業(yè)孵化平臺和盛景嘉成母基金的創(chuàng)始人。2007年，他還創(chuàng)辦了企業(yè)家培訓(xùn)咨詢業(yè)務(wù)——盛景網(wǎng)聯(lián)。這家公司在中小企業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域形成了較強(qiáng)的系統(tǒng)性賦能能力。如今，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，彭志強(qiáng)正在將盛景網(wǎng)聯(lián)升級為產(chǎn)業(yè)孵化平臺。

再看他創(chuàng)辦的盛景母基金，是高瓴資本、紅杉中國、KPCB、A16Z等知名一線基金的幕后LP。他們只投VC/PE最前面的1%選手，目前業(yè)務(wù)已覆蓋中國、美國、以色列等國家一線基金及優(yōu)秀項(xiàng)目，也是中國唯一一家在全球范圍內(nèi)專注創(chuàng)新投資的市場化股權(quán)母基金平臺。其管理的資金規(guī)模超過100億元人民幣，其中直投基金為30億元人民幣。

僅在2019年，盛景嘉成直投基金便創(chuàng)下“9天3家公司IPO”的新紀(jì)錄。在資本市場做得順風(fēng)順?biāo)碇緩?qiáng)為何突然打出CIC的大旗，觸碰很多PE/VC不屑涉及的臟活、苦活、累活——企業(yè)孵化？

他所謂的CIC企業(yè)孵化是基于上市公司的戰(zhàn)略訴求，以參控股形式聯(lián)合創(chuàng)業(yè)者共同發(fā)起新創(chuàng)公司，并對新創(chuàng)公司提供產(chǎn)業(yè)資源、團(tuán)隊(duì)、技術(shù)和市場等全方位賦能，新創(chuàng)公司具有獨(dú)立的戰(zhàn)略規(guī)劃與運(yùn)營機(jī)制，可獨(dú)立融資與上市。

其實(shí)，做產(chǎn)業(yè)出身，對市場有“體感”的彭志強(qiáng)堅(jiān)持做CIC并非盲目試水，在未經(jīng)過充分的市場驗(yàn)證之前，他們已低調(diào)潛行多年。在未正式做CIC之前，彭志強(qiáng)兩小時內(nèi)便決定以100億元人民幣的不菲估值投資了農(nóng)村電商匯通達(dá)，這是五星控股集團(tuán)內(nèi)部孵化的一家公司，是中國做CIC的成功案例之一。2018年，阿里巴巴以45億元投資匯通達(dá)。如今，獨(dú)角獸匯通達(dá)估值超過200億元。在接受VC投資之前，每年就已經(jīng)有數(shù)千萬元的利潤，完全不需要依賴VC的資金輸血。

除了投資匯通達(dá)、好享家（智能舒適家居）兩個五星控股孵化的獨(dú)角獸項(xiàng)目外，盛景網(wǎng)聯(lián)還以研究為驅(qū)動，投資了海量大數(shù)據(jù)孵化器、熱電場品牌孵化器等一系列企業(yè)孵化器。這些項(xiàng)目均呈現(xiàn)一個特點(diǎn)——定位CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式，均能以小搏大，低成本運(yùn)作，資金使用成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于VC和CVC，且項(xiàng)目可控性高、爆發(fā)性強(qiáng)，呈現(xiàn)較強(qiáng)的可復(fù)制性。

在中國的風(fēng)險投資市場，最薄弱的環(huán)節(jié)是早期，原來想依賴天使投資做好早期，但因?yàn)樘焓雇顿Y之前是孵化器，如果孵化器薄弱，天使投資也難以有效發(fā)展起來。CIC恰恰可以補(bǔ)足中國早期投資和孵化的短板。

在此之前，彭志強(qiáng)還遺憾地錯過一個項(xiàng)目——“艾佳生活”，這是一家用4年時間跑出來的獨(dú)角獸，屬于彭志強(qiáng)認(rèn)可的典型的“資源整合式聯(lián)合創(chuàng)業(yè)”。等彭志強(qiáng)發(fā)現(xiàn)艾佳生活時，其估值已經(jīng)不菲，而這家公司的商業(yè)模式與其早年遇到的一個孵化項(xiàng)目幾乎一致。

但當(dāng)時，他們只投VC階段的企業(yè)，并未涉及早期孵化。“那時我們還沒做資源整合式聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，原本可以低成本進(jìn)入，卻因?yàn)楣静呗缘脑颍z憾地錯過這家有潛力成長為獨(dú)角獸的企業(yè)。”彭志強(qiáng)告訴企業(yè)創(chuàng)投聯(lián)盟。而艾佳生活的快速崛起，再次讓彭志強(qiáng)堅(jiān)信做CIC企業(yè)孵化的決心。

拿盛景網(wǎng)聯(lián)投資的海量來說，這家平臺做大數(shù)據(jù)重度孵化，最初公司自身賬上只有80萬元。在最困難的時候，創(chuàng)始人拿出了20萬元聯(lián)合創(chuàng)立海云大數(shù)據(jù)，并占股20%。經(jīng)過短短5年時間，海云的估值已經(jīng)達(dá)到約20億元。現(xiàn)在，海量已成功孵化了幾十家大數(shù)據(jù)公司。

再看消費(fèi)品品牌孵化平臺熱電場，前身是盛景網(wǎng)聯(lián)直投基金投資的天使輪項(xiàng)目。項(xiàng)目失敗后，創(chuàng)業(yè)者東山再起，于2016年創(chuàng)辦熱電場。這位創(chuàng)業(yè)者重新出發(fā)時資金匱乏，相當(dāng)于從零起步，目前已經(jīng)低成本孵化了幾十個消費(fèi)品牌，其發(fā)展速度相當(dāng)可觀。

需要指出的是，彭志強(qiáng)所謂的CIC是上市公司（還可涉及產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或獨(dú)角獸公司等大企業(yè)）背景下的孵化器，與獨(dú)立的孵化器完全不同。“獨(dú)立孵化器在中國主要是孵化器自身實(shí)力往往不夠，基本依靠政府補(bǔ)貼，出租房子，即便可以投點(diǎn)小錢，在平臺資源和賦能方面也非常薄弱。”而擁有平臺資源和賦能能力的CIC才是未來中國孵化器2.0的主流形態(tài)。

“這樣創(chuàng)業(yè)的成功率會直線提高。CIC可以是平臺化的，前期盛景網(wǎng)聯(lián)會自己做，但最終會像母基金一樣，變成一個母孵化平臺，能幫助上市公司、上市公司做CIC企業(yè)孵化。”此外，有著咨詢業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的盛景網(wǎng)聯(lián)富有較強(qiáng)的咨詢賦能和投資能力，這無疑更提高了他們做CIC的成功概率。

特區(qū)制，而非事業(yè)部制

提到CIC概念，未免讓人想到上市公司普遍采用的“傳統(tǒng)事業(yè)部制”模式。彭志強(qiáng)分析，成熟穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，比較適合用事業(yè)部制的方式去做。但事業(yè)部模式的短板也比較明顯，比如對團(tuán)隊(duì)激勵不夠，戰(zhàn)略靈活性欠缺，往往也無法引進(jìn)外部投資或資源，并且在集團(tuán)各項(xiàng)KPI考核時，業(yè)績?nèi)菀讐|底，得到的激勵回饋也遠(yuǎn)不如其他部門。

經(jīng)過前期試水，彭志強(qiáng)發(fā)現(xiàn)上市公司做CIC的最優(yōu)方式是創(chuàng)立新公司，做創(chuàng)新業(yè)務(wù)，他將之形象地比喻成搞“特區(qū)制”。這種方法的優(yōu)先目標(biāo)是想方設(shè)法把創(chuàng)新業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。同時，要求創(chuàng)新公司的戰(zhàn)略方向與集團(tuán)的戰(zhàn)略屬性有關(guān)聯(lián)，但又不存在對事業(yè)部的純粹依附關(guān)系。

“特區(qū)制”的好處是，可以引入社會化資本，給團(tuán)隊(duì)提供極低成本的股權(quán)，并且能夠獨(dú)立融資上市。“較之事業(yè)部制，第一，兩者激勵性質(zhì)不一樣;第二，融入的資源也完全不一樣，因?yàn)槿谫Y融的不只是錢;第三，未來戰(zhàn)略的靈活性也不一樣。”

在具體操作上，CIC模式非常靈活，彈性空間非常大，可以孵化上市公司內(nèi)部、外部的人，但他們要求必須是產(chǎn)業(yè)老炮。所謂的“產(chǎn)業(yè)老炮”，可能是獨(dú)立的一個人、一個團(tuán)隊(duì)或一家機(jī)構(gòu)，但核心是其必須具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。盛景網(wǎng)聯(lián)選人的標(biāo)準(zhǔn)借鑒3G資本的“PSD”標(biāo)準(zhǔn)，即Poor（貧窮心態(tài)）、Smart（聰明的）、Dream（有夢想的），他們希望找到“PSD”的產(chǎn)業(yè)老炮。

在股權(quán)方面，CIC既可控股，也可參股;與上市公司的戰(zhàn)略關(guān)系方面，既可以是強(qiáng)關(guān)聯(lián)，也可以是弱關(guān)聯(lián)，還有可能是潛在關(guān)聯(lián)。

結(jié)合中國當(dāng)前早期孵化的薄弱現(xiàn)狀，彭志強(qiáng)認(rèn)為，如果能夠把CIC公司孵化器模式變成主流模型，中國的早期孵化有可能形成全面突破。“在中國的風(fēng)險投資市場，最薄弱的環(huán)節(jié)是早期，原來想依賴天使投資做好早期，但因?yàn)樘焓雇顿Y之前是孵化器，如果孵化器薄弱，天使投資也難以有效發(fā)展起來。CIC恰恰可以補(bǔ)足中國早期投資和孵化的短板。”

下一步，我們進(jìn)一步思考的是：盛景網(wǎng)聯(lián)到底在下怎樣一步棋？

對于上市公司來講，企業(yè)孵化的創(chuàng)業(yè)公司的戰(zhàn)略屬性會相對強(qiáng)，一定會大于財(cái)務(wù)投資回報的屬性。但其實(shí)新創(chuàng)公司的財(cái)務(wù)回報最終也不會差。

可復(fù)制的企業(yè)孵化方法論

做產(chǎn)業(yè)出身的彭志強(qiáng)敢于基于研究驅(qū)動進(jìn)行決策。例如，區(qū)別于多數(shù)資產(chǎn)管理公司，當(dāng)初盛景嘉成做母基金時就敢于用自有資金做LP。事實(shí)證明，自有資金投資才是收益最高的。“你不敢干，就賺不到這筆錢;敢干，就得以研究驅(qū)動。”彭志強(qiáng)一直在不斷琢磨，盛景下一個5～10年如何能始終站在市場的前沿，如何賺取較高的確定性收益，甚至是比上一撥更大的投資收益。

思考清楚CIC邏輯之后，彭志強(qiáng)依然敢于采用自有資金。例如，2018年—2019年，他們以自有資金投資將近5000萬元，以聯(lián)合創(chuàng)業(yè)的形式深度孵化了約10家公司。以小米生態(tài)鏈、五星控股、海量、熱電場等眾多案例驗(yàn)證得出結(jié)論，CIC企業(yè)孵化的成功率遠(yuǎn)高于獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，而所用資金也會大大低于獨(dú)立創(chuàng)業(yè)。因此，盛景網(wǎng)聯(lián)把它稱為“確定性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”。

一般來說，一個創(chuàng)業(yè)公司獲得天使輪融資的額度在500萬元到1000萬元，通常為了完成三件事情：第一，創(chuàng)業(yè)方向與路徑試錯;第二，做產(chǎn)品和供應(yīng)鏈，或者開發(fā)技術(shù);第三，找樣板客戶或找流量。而CIC企業(yè)孵化剛好能幫助新創(chuàng)公司把這三件事統(tǒng)一搞定，把寶貴的創(chuàng)業(yè)資金節(jié)省下來。

這種確定性創(chuàng)業(yè)的成功率主要取決于三個關(guān)鍵要素：創(chuàng)業(yè)教練、產(chǎn)品/技術(shù)/供應(yīng)鏈，以及客戶/流量。三大要素一旦具備，項(xiàng)目可呈現(xiàn)較強(qiáng)的可復(fù)制性。他們將孵化的方法論濃縮成?“CIC三板斧”。

“首先，要有創(chuàng)業(yè)教練，這樣失敗風(fēng)險更小、成功率更高;其次，解決技術(shù)和供應(yīng)鏈（產(chǎn)品）問題;最后，解決客戶或者流量，例如海量幫助孵化企業(yè)找樣板客戶，小米解決流量問題。”彭志強(qiáng)如此解釋。

目前，盛景自己在做的CIC，聚焦于打造符合“存量流量”時代背景下的S2b2c產(chǎn)業(yè)路由器模型，核心是找到產(chǎn)業(yè)老炮。“做CIC的原因也是各個上市公司都有產(chǎn)業(yè)老炮，一旦對接起來，項(xiàng)目發(fā)展就會非常快。”

在具體操盤層面，盛景會反復(fù)打磨模型的每個關(guān)鍵細(xì)節(jié)。“一個模型能講3天，我們把細(xì)節(jié)研究得很透。”拿他們的CIC項(xiàng)目桐趣為例，這是一個親子樂園產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，能深度鏈接數(shù)百萬會員，給每家親子門店一整套賦能解決方案，投放游藝設(shè)備和IT系統(tǒng)，跟店主交易分成。門店屬于老板自營，桐趣作為賦能方，不用出租金，不用裝修，不管店員，不用打理與商場的關(guān)系，所以投放速度非常快、成本較低。

跟傳統(tǒng)加盟方式對比，桐趣在全國30000個游樂場里選1000個，優(yōu)中選優(yōu)，只選好的門店做投放，發(fā)揮店老板的主觀能動性，為店主賦能。這家公司利用市場存量，僅3個月試驗(yàn)階段便向30家親子樂園投放了游藝設(shè)備店中店，預(yù)計(jì)明年將達(dá)到300家親子樂園的店中店，成為中國最大的親子樂園產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。

區(qū)別于市面上的CIC，盛景網(wǎng)聯(lián)打造的自有CIC基于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，且圍繞大消費(fèi)領(lǐng)域的S2b2c模型展開，會在各個場景聯(lián)合創(chuàng)立公司。目前，在幼兒園、游樂場、家政服務(wù)、家居建材、早教幼教等領(lǐng)域都已有聯(lián)創(chuàng)公司。下一步，他們計(jì)劃在本地生活、餐飲、美容美發(fā)、寵物等領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)行聯(lián)創(chuàng)布局。“這些公司的模型長得都一樣，共性大于個性，未來把這些公司的流量再聯(lián)結(jié)起來，就會產(chǎn)生很大的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)流量效應(yīng)。”

對于上市公司來講，企業(yè)孵化的創(chuàng)業(yè)公司的戰(zhàn)略屬性會相對強(qiáng)一些，一定會大于財(cái)務(wù)投資回報的屬性。但其實(shí)新創(chuàng)公司的財(cái)務(wù)回報最終也不會差。原因有兩點(diǎn)：一是投資成本極低;二是對項(xiàng)目的賦能空間很大，成功率高。過去“上市公司+PE”很難成功是因?yàn)橥顿Y成本太高，投后無法賦能，而上市公司的優(yōu)勢是技術(shù)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、市場能力、團(tuán)隊(duì)，這些恰恰是VC沒有的優(yōu)勢，也是CIC的最大價值所在。