蟄伏6年，迎來規模收獲期，啟賦資本做對了什么？

鄧雙琳

作為一家規模并不算大、專注投早期的本土人民幣基金，啟賦資本成立6年來投資了逾兩百個項目，投資總額四十多億元。

和這個數字比起來，啟賦資本在2019年的賬面回報顯得更加突出：啟賦投資的航天宏圖和天宜上佳成為首批科創板上市企業，為啟賦帶來賬面上的收益達十億元左右;而另一家美股上市的K12明星企業跟誰學，上市時的市值比啟賦天使輪投進時漲了一百倍有余。

人民幣基金，天使投資，冷門賽道，只這三個關鍵詞便能勾繪出這家基金的耐心與蟄伏。六年前，啟賦資本創始人傅哲寬從達晨創投離開并創業，將產業互聯網和新材料作為新基金核心的投資方向。

這條路其實走的人并不多。

其他的新基金們更偏愛走“捷徑”，去捕捉兩三年上市、超百倍回報的獨角獸。

“不是沒有動搖過”，面對同行們的選擇，傅哲寬坦言道，但他更相信堅持做自己最擅長的事才會“做出特殊性”。

啟賦資本創始人傅哲寬說，2019年是啟賦資本“正式進入回報期的一年”，2020年啟賦還將陸續會有5、6家項目登陸資本市場。

在傅哲寬看來，產業互聯網中值得關注的三個部分是工業互聯網、新服務和新消費，底層的邏輯是看供應鏈是否能夠更加互聯網化、更加提高效率。

如何從產業互聯網中遴選出黑馬？2020年產業互聯網又有哪些新的投資機會？創業邦特地和傅哲寬聊了聊。

在傅哲寬看來，產業互聯網中值得關注的三個部分是工業互聯網、新服務和新消費，底層的邏輯是看供應鏈是否能夠更加互聯網化、更加提高效率。

談收獲

創業邦：2019年已經收尾，如果滿分十分，您給啟賦在2019年的成績打幾分？

傅哲寬：2019年，我們可以給自己打個9分吧。我們做天使投資這么多年，2019年正式進入了回報期，有兩家天使項目同時IPO，市值增長都在100倍以上，回報率很不錯。扣分的部分主要在募資上，2019年退出挺好的，但募資不是很理想。這一年冷熱交替的感受非常強烈，一邊是海水，一邊是火焰。

創業邦：去年對啟賦資本來說是正式進入回報期的關鍵一年，今年啟賦是否會有更多收獲？

傅哲寬：從2020年開始，我們陸陸續續又有很多項目要到海外去上市。我們今年第一家在香港掛牌的上市公司叫驢跡科技，做智能導覽，他們的產品覆蓋了中國所有的核心景區，然后把景區導覽數字化、智能化，合理規劃你的路徑，自動關聯講解，相當于找了導游在身邊一樣。他們沒有像其它的團隊一樣直接去做To C，而是做了B to B，把整個產品架構做好了以后，和攜程、去哪兒合作，然后大家分賬。發展非常快，2018年和2019年都實現了大規模盈利。

除了驢跡，我們今年還有三家天使階段的項目會去美國或香港上市，這些項目都很經典。

創業邦：跟誰學去年在美股市場的表現非常好，這么看在線教育這個生意還是不錯的？

傅哲寬：我們天使輪投跟誰學的時候市值五千萬美金，現在有50多億，市值漲了一百倍，回報非常好。在跟誰學之前，在線教育幾乎都是一片慘淡，我覺得跟誰學最大的意義就是真的把在線教育這個行業做到能掙錢，而且能掙大錢，給整個在線教育極大的信心，現在大家都在往跟誰學這方面轉型，因為1對1很難掙錢，因為教育領域互聯網的優勢不在于1對1，而是要廣覆蓋，要能通過互聯網的平臺，放大每一個老師的ARPU值，因為好老師是有限的，一定要把每一個好老師的ARPU值達到極致，這種商業模式在供應鏈上才成立。

談產業

創業邦：在中國做新材料行業避免不了和美國的競爭，目前的境況下，中國的新材料行業還有哪些發展機會？

傅哲寬：新材料的機會巨大，因為現在無論是政府還是企業自身，都在重視自己的供應鏈。以前我們在新材料領域過度依賴海外，尤其是高端材料。過去中國的芯片和材料不是做不出來，而是做不穩定。做不穩定最大的問題在哪里呢？我個人認為是在于下游沒有大規模應用的機會。現在終端對于國內供應鏈高度重視，國內的這些芯片、材料都得到了成長機會，未來的發展潛力很大。

創業邦：專注產業互聯網投資這么多年，在您看來，中國產業互聯網的發展有沒有一些趨勢或規律可循？

傅哲寬：產業互聯網我們主要看三塊，一個是工業互聯網，一個是新服務，另一個是新消費。經濟下行，正是倒逼著傳統行業要去提高效率、降低成本，產業互聯網真正的爆發力就在這里。比如在工業互聯網中，過去走的供應鏈都屬于制造業的供應鏈，這塊相對標準化程度會高一些，比較容易互聯網化，但是在制造環節互聯網的程度是非常低的，主要原因還是技術達不到。但比如5G全面鋪開以后，就可以支撐制造環節的互聯網，可能未來大部分生產線都是在云端上傳，我覺得跟制造相關的互聯網和物聯網平臺機會是非常大的。

服務業我們主要看教育、醫療、基因科技，都屬于行業服務化，這其中每個行業都表現了巨大的優勢，但其實每個行業的互聯網化程度還不是特別高，還可以有一些非常好的機會出來。比如像旅游這個行業，互聯網和人工智能結合以后，它的服務能夠再一度的提升。現在要投大品牌的機會少了，但這種垂直行業、垂直領域的行業平臺，其實未來的機會會越來越多，包括基因科技也是。

我們在投一些有比較大的收入和利潤規模公司的時候，也要看它的天花板，如果未來成長空間還是比較大，那我們愿意價格高一點。堅持我們自己的特色，無外乎是時間要長一些，對我們來說比較有利。

消費類的我們認為大平臺的機會比較少，但在一些垂直領域有很多的機會，很有意思的例子就是九毛九上市，市盈率很高，為什么市場能那么認可，說明中國餐飲業上面的供應鏈慢慢做起來了，海底撈也是一個代表案例。包括泡泡瑪特做玩具，喜茶和奈雪做奶茶，雖然大家還是以同樣的方法在做過去一直都存在的消費品，但是能夠在互聯網領域帶領出一些新品牌把傳統品牌替代掉，而且它的規模會做的越來越大。

創業邦：啟賦資本在區塊鏈上的布局也比較多，您認為區塊鏈今年的機會主要在哪里？

傅哲寬：區塊鏈今年的機會來自哪里呢？一個是國家在主導區塊鏈產業的發展，目標也是為了在全球的金融市場能夠占得一席之地。國家現在這兩年大力推廣的“安可工程”，就是我們的整個信息系統、軟件，全部都是安全可靠的，不僅僅是網絡安全，還有視覺安全，那未來區塊鏈在這方面可以發揮很大作用。

我們的標準還是看技術加行業應用，核心點就是他們在整個區塊鏈領域的技術能力，區塊鏈技術說實話，不像人工智能這種技術是創新，區塊鏈更多像是技術的整合，把安全、加密等多技術整合，你的整合能力怎么樣、能不能形成自己的技術、是不是能在這些產業里面能做應用，這三點很重要。

談自身

創業邦：很多人民幣基金合伙人在年末總結時都說2020年必須要做美元基金，啟賦資本作為全人民幣基金，今年是否也有這方面想法？ ?

傅哲寬：2020年的確想嘗試去做美元基金，雖然我們現在是人民幣，但是我們的一批早期項目回報率都非常高。我們新材料的主戰場是在科創板，或者是未來的創業板，互聯網的主戰場就是在海外，我們很有可能是人民幣基金里面很少能批量在海外上市的基金。美元基金是值得做的，有能力去做美元基金至少會多一個資金來源。

創業邦：2020年打法方面會有變化嗎？

傅哲寬：打法上我們基本變化不大，還是專注以早期投資為主，因為在人數、品牌等方面我們沒有辦法跟那些大的投資機構去全面競爭，我們要做出自己的特殊性，堅持在早期領域，也不希望把單體基金做得太大。

啟賦資本創始人傅哲寬跟制造相關的互聯網和物聯網平臺機會是非常大的

創業邦：您曾說過，啟賦資本的投資策略一般不太會投大規模燒錢的公司。但新材料公司在開發階段不可避免地會投入高、回報低，您在做投資決策中如何避免這一矛盾？

傅哲寬：我們一般做不了，做不了的原因不是說看不到這塊的機會，而是我們做人民幣的早期投資，會怕一些特別燒錢的項目后續拿不到大規模的資金，這一點跟美元基金其實還挺不同的。我們會選擇一些創業時在行業里有好的資源、經驗和人脈的團隊，這種團隊最大的優勢是它可能會相對慢，但是它有自己養活自己的能力，看起來慢一點，但是會厚積薄發。

創業邦：早期投資如同下賭注，我們投的賽道又相對冷門，需要耐心蟄伏等待回報，但這幾年看著同行投到了成長非常快、兩三年就IPO的項目，我們是否有動搖過？

傅哲寬：要說完全不動搖是不可能的，但是我們也要相信我們投的項目，堅持做自己能力范圍內的事。我們在投一些有比較大的收入和利潤規模公司的時候，也要看它的天花板，如果未來成長空間還是比較大，那我們愿意價格高一點。堅持我們自己的特色，無外乎是時間要長一些，對我們來說比較有利。