光速中國成功的投資哲學

劉巖

光速中國創始合伙人 宓群（左）光速中國創始合伙人 韓彥（右）

當人性面臨挑戰，如何保持克制，堅守“少即多”的投資哲學？

2019年11月1日，中國最大的在線房地產交易平臺房多多（股票代碼：DUO）登陸美國納斯達克。

就在敲鐘前一周的10月25日，跟房多多同屬光速中國大家庭的另外兩家平臺級公司——美團點評、拼多多也同處高光時刻。當天，美團點評（股票代碼：03690）市值超過650億美元，而拼多多（股票代碼：PDD）市值超過460億美元，兩家超級獨角獸分別晉級僅次于阿里巴巴、騰訊的中國第三和第四大互聯網公司，成為中國互聯網陣營不可忽視的兩極。

最難能可貴的是，光速中國在早期投資了美團點評、房多多、拼多多三家平臺級公司。

目前，光速中國共管理五只基金，其中兩只基金分別賭中估值超過100億美元的超級獨角獸，這個業績是很多早期投資基金難以企及的。僅拿光速中國一期美元基金來說，總規模為1.68億美元，共投資19個項目，目前有4個項目成功IPO，此外包括途家斯維登、企鵝杏仁的估值超10億美元，滿幫集團接近百億美元。

2019年11月11日敲鐘的房多多也屬于光速中國一期美元基金。拍拍貸（股票代碼：FINV）、簡普科技（股票代碼：JT）、中際旭創（股票代碼：300308）、滿幫集團、途家斯維登、企鵝杏仁、小魚易連等項目都來自一期美元基金。而二期基金中的拼多多，以三年時間跑贏IPO，這為光速中國后續基金的良好業績做足鋪墊。

光速的目標是“每年中國市場最該投的10家A輪企業里，光速能投到其中5家”

光速的目標是“每年中國市場最該投的10家A輪企業里，光速中國能投到其中5家”。但是，不鋪賽道、精品打法、堅守早期投資等特征，決定其能“投到其中5家”是否將難上加難？他們怎樣保證早期投資的高命中率？下一個拼多多、美團點評或房多多又在哪兒？

豪賭房多多

要么不賭，要么賭得很兇！從光速中國投資房多多的過程可見一斑。

盡管光速中國創始合伙人韓彥是中國第一批見到房多多的投資人之一，卻遺憾地錯過理想中的A輪投資。這是曾李青（騰訊五位創始人之一，天使投資人，現德迅投資董事總經理）力推給韓彥的天使輪案子之一。

等到2014年，房多多B輪融資時，盡管公司發展勢頭生猛，但競爭態勢也險象環生。首先，嶄露頭角的房多多遭遇大量競品抄襲;其次，多家地產行業巨頭極力排擠這家創業公司。韓彥在做市場調研時，甚至還聽到一家巨頭對外放話施壓：“如果有人敢投房多多，我會花雙倍價格復制這個模式。”

彼時，正融資中的房多多還面臨一大阻力：項目階段早，估值定價高。種種不利因素導致不少知名一線投資機構主動退出。這時，對房多多做過大量市場調研的韓彥伺機而動，成為房多多B輪領投方之一。

“光速瘋了！”韓彥決定投資房多多之際，聽到同行的噪聲。但外界并不了解的是，偏好A輪投資的光速中國竟然將一期美元基金中十分之一的額度押注到一個項目上。“除了外部壓力，當時內部的壓力也挺大的，這么一筆錢投下去，是不能輸的！”韓彥復盤投資房多多的細節時感嘆。

完成B輪融資的房多多，不久后突然站在異常盛行的O to O風口之上，并成為整個互聯網行業矚目的焦點。很多投資人質疑更多的是：跟婚慶等平臺一樣，買房是門超低頻的生意，房多多的價值到底在哪兒？

對此問題，韓彥有不同的視角。他認為，對普通用戶而言，買房確實屬于低頻，但房多多瞄準的恰好是房產交易中的高頻用戶——經紀人，他也看好地產中介賣房這個高頻行為。“房多多的亮點在于，IT系統足夠嚴密，使得平臺跟房地產中介結傭的時間特別快。”經過大量市場調查和深度參與房多多業務，韓彥儼然成為段毅（房多多CEO）的半個合伙人。創新玩法跑通之后，房多多再次成為競品的抄襲對象。

韓彥堅信，中國的房地產市場依然存在巨大的發展空間：“我們希望每隔5年都可以投一個類房多多出來。”

但讓韓彥始料未及的是，投資房多多一兩年之后，房地產行業的管控開展得異常猛烈，中國的房地產逐漸步入下行周期。面對惡劣的生存環境，房多多的不少同行出于資金缺失等方方面面的原因開始失控，安居客、平安好房、愛屋吉屋等曾經風光無限的互聯網公司逐漸淡出大眾視野。

與之相反的是，經歷無數磨難的房多多不僅生存下來，而且以盈利狀態登陸納斯達克。“在多災多難的房地產市場，房多多一直能保持自我，而且活得比較好，這很不容易。” 韓彥評價段毅是一位毅力堅定的人，而且有很強的執行力。在光速中國看來，盡管房多多業務模式不斷迭代，但他們以數據和技術為驅動，賦能經紀人的房地產交易平臺的初心一直未變。

“要堅持獨立思考和逆向判斷。”這是光速中國投資房多多之后最大的收獲之一。“在數據、效率等層面，中國的房地產行業可以繼續被革新，同時，幫助行業健康穩定的發展也是我們的責任。”韓彥堅信，中國的房地產市場依然存在巨大的發展空間：“我們希望每隔5年都可以投一個類房多多出來。”

那么，光速中國投資房多多的背后到底是偶然還是必然？

迷霧中探險

簡單來說，投資房多多只是光速中國在7年前布局產業互聯網的一個縮影。

時間退回到2008年.在金融風暴的沖擊下，經歷“中概股上市潮”短暫繁榮的風險投資界變得一蹶不振，中國為數不多的一批投資人也陷入幾近失業的焦慮狀態。當時還是諾基亞的塞班系統時代，誕生于2007年的iPhone1因為功能少、應用缺乏、待機短等缺陷被市場嘲笑。彼時，以京東為代表的第一撥電商已經做完A、B輪融資，頁游市場尚未爆發，更不存在手游投資主題的概念。

正是在金融風暴肆虐期間，走出麥肯錫的韓彥正式步入風險投資行業。現在回看，與其說那是中國風險投資界最糟糕的時間，不如說是“投資新兵”韓彥享受創投行業紅利的黃金時間。主投A輪的韓彥清晰記得，當時包含徐小平、曾李青等在內，中國知名的天使投資人不超過十名。懷有一腔熱血又異常勤奮的韓彥，無形中開始編織著他在創投圈的社交網絡。

偏好A輪投資的他后來經常跟蔡文勝、曾李青、王剛、胡澤民等中國知名的天使投資人在一起交流項目。“記得以前經常跑去深圳，找曾李青他們一起吃飯，也經常飛到廈門。”所以，提到錯失王剛的天使項目滴滴以及蔡文勝的美圖秀秀等多個早期項目時，韓彥多少有些遺憾。

再看光速中國另外一位創始合伙人宓群，IT工程師出身，曾在英特爾、谷歌等跨國公司擔任要職，被譽為“谷歌中國第一人”。同時，他還是 ex-Googler（前谷歌員工）定期聚會的組織者。加入光速之前，宓群負責Google公司在大中華以及亞洲其他地區的公司并購和戰略投資。

在某種程度上說，光速中國能在早期捕捉到曾在谷歌美國工作過的連環創業者黃崢（拼多多創始人），成功投資美團點評等案子，多少跟光速中國人脈資源的發酵有一定關系。

有著廣泛的觸角是投資人的必備素質，但只有這些還遠遠不夠。早期投資更考驗投資人對未來趨勢的獨立判斷能力。韓彥告訴創業邦，2010年前后，圈子不大的風險投資界如同今天一樣，都處在迷茫和焦慮期，大家都在思考同一個問題：互聯網的下一個投資主題到底是什么？包括光速中國內部也在不斷探討。

最終，他們得出按照行業尋找投資標的的結論，并提出“技術推動的行業變革”的投資策略。當時尚不存在O to O、“互聯網+”等風口級概念，也是到了最近幾年才出現產業互聯網投資主題。“至2011年獨立運作光速中國基金以來，我們一直在圍繞行業進行投資。”韓彥補充說。通過在金融、旅游、地產、物流等行業的不斷深挖，投資了拍拍貸、融360、途家斯維登、運滿滿（滿幫集團）等系列垂直行業的高成長型公司。可見，光速中國對產業互聯網的布局之超前。

比較有意思的是，韓彥主導的不少案子帶有強烈的個人色彩。比如，因為喜歡旅游，他在做旅游行業研究時發現了高端民宿預定平臺途家;因為個人買房，他發現并投資了房地產經紀人平臺房多多;因為在醫院看病的經歷，他又投資孵化了服務醫生的平臺杏仁醫生（企鵝杏仁）。

善于洞察用戶需求，而后圍繞需求尋找投資標的，而且命中率不低，這得益于韓彥在麥肯錫積累的行業研究功底。

“給世界500強做宏觀層面的戰略規劃時，是要求將研究行業落到細節，比如說衣食住行有什么需求和痛點，再根據趨勢判斷未來。”也是憑借對用戶需求的洞察，韓彥在早期挖掘出富有產品天賦的郭列（臉萌、FaceU創始人），并給予A輪投資。隨后，郭列團隊陸續開發出的App臉萌和FaceU也先后成為刷屏級社交產品。如果不做風險投資，韓彥或許能成為一名優秀的互聯網產品經理。據我們了解，韓彥早年還是微軟中國的工程師，上海交大工科畢業的他是經典的技術、咨詢、投資三種經驗背景的完美結合。

光速中國創始合伙人 韓彥要堅持獨立思考和逆向判斷

再看工程師出身的宓群，也對產品和未來趨勢有較強的洞察力。宓群在谷歌負責產品時，需要思考用戶3～5年后的需求，這點跟做投資一脈相承。他在12年前投資大眾點評時，這家公司尚未賺到一分錢。“之所以敢投，是基于對移動互聯網大勢的判斷。與本地生活服務息息相關的領域會有很大的價值。”宓群在接受媒體專訪時提到。

盡管光速中國有不菲的業績，也有大量LP儲備，以及大量的主動出資人，但他們勇于克制，堅持走“小而美”路線，不賭賽道，在能力有限的掃射范圍內追求精準打法。

值得注意的是，光速中國另外一個較為超前的布局是企業服務。早在2012年，他們就開始圍繞企業服務尋找投資標的，比投資風口的到來起碼提前6年時間。當時，幾乎所有的投資人都將目光聚焦到消費互聯網，直到2017年，市場才感受到企業服務在明顯提速，到了2018年，企業服務真正呈現爆發的勢頭。“我們看到企業需要提高效率的IT服務，判斷未來方向是以云計算而非企業軟件為主導的服務。”看準這個趨勢之后，光速中國完成了對e成科技、來也科技、再惠科技、直客通、喔趣科技等多個項目的早期投資。

比如，他們在2014年，投資提供光通信模塊解決方案的中際旭創;在2014年，A輪投資了人力資本數字化平臺e成科技;又在2013年，B輪投資了云計算綜合解決方案提供商青云等系列企業服務類公司。據悉，光速美國現是全美排名前三的企業服務投資基金，2017年在美國IPO的企業服務公司中，有近半數均獲得過光速美國的早期投資。

有所不為

在中國投資界，光速中國是一個特殊的存在。

主動拒絕LP超額美元的支持、克制基金的管理規模、堅守早期投資、遠離不懂領域的誘惑……在中國私募股權市場發生巨變的時代，光速中國的這份堅守顯得尤為可貴。

為何堅守早期投資？這是光速全球陣營的強大基因所在。來自Crunchbase的數據顯示，在2017年美國的早期VC榜單中，光速美國在早期投資機構中排名NO.6。同樣，光速在中國70%的案子投資在A輪，部分案子會提前到天使輪或Pre-A入局，并且90%的案子會積極爭取領投。“孵化型投資”這個定位同樣適用于光速中國。

再看光速中國所在的中國市場，隨著資本寒冬的不斷深入，多數基金為了規避風險，開始減少早期項目的投資，將投資階段逐步后移。根據投中研究院“2019第三季度VC/PE報告”，2019年三季度中國的早期投資數量下降超過60%。

拿光速中國偏好的A輪階段來說，整個市場的投資數量比去年同期降低近60%。僅2019年三季度，很多頭部機構新注冊成立多只基金。比如，高瓴資本新注冊成立12只股權投資基金，紅杉中國新注冊成立10只基金。很多完成募集的基金類型較多樣，其中并購基金募資規模較大，募資總額42.88億美元，平均單只募資規模高達6.12億美元。

有能力募資的頭部美元基金均趨向于擴大基金規模、全階段覆蓋、多品類擴張等運營策略。最典型的一個案例是軟銀遠景的基金規模已達千億美元。

跟光速中國一樣，起初定位做早期投資的其他同行也在不斷擴大基金規模。再看光速中國，自從2011年獨立募資、獨立運營以來，目前在管的5只基金（4只美元基金、1只人民幣基金），單只基金平均規模不超過3億美元。即使最新募集的5.6億美元的基金，其中3.6億美元額度依然用于投資早期，另外2億美元主要用于追投之前發展不錯的項目或A輪看過的“漏網之魚”。

盡管光速中國有不菲的業績，也有大量LP儲備，以及大量的主動出資人，但他們勇于克制，堅持走“小而美”路線，不賭賽道，在能力有限的掃射范圍內追求精準打法。

這種克制跟美國的Benchmark極其相似。Benchmark代表高回報，是國內外風險投資機構的標桿。當被創業邦問及在中國做Benchmark的挑戰時，韓彥回答：“隨著基金規模越來越大，名聲越來越大，各種誘惑會擺在你的面前。如何做到像Benchmark一樣克制？這是對人性的挑戰！”

“有所為，有所不為，以少勝多。”這是光速中國始終堅持的投資哲學，也是光速中國的成功哲學。