春天終將到來

朱宇航

利率債收益率在2月中旬至3月上旬整體呈現先上后下走勢，期間資金面寬松。2月初以來，境內疫情控制較好。但是自2月下旬起，境外疫情發展超出市場預期，影響到利率走勢。

2月10日至20日，受疫情好轉、權益市場走強等因素影響，我國10年期利率債收益率一路上行至高位，上行幅度約10BP。隨后，境外疫情超預期發展推動避險需求急升，2月20日至3月8日，美國10年期國債收益率一路向下連創歷史新低，下行幅度達100BP。美股等主要權益市場大跌，我國股市也結束了自2月3日以來的上行趨勢。期間，我國10年期國債190015收益率下行約36BP，10年期國開債190215收益率下行近30BP。

從資金面來看，流動性整體保持平穩寬松，銀行間隔夜回購定盤利率（FR001）均值為1.55%，銀行間7天回購定盤利率（FR007）均值為2.24%，銀行間14天回購定盤利率（FR014）均值為2.27%。其中FR007均值已低于2016年債券牛市時的水平。2月10日至3月10日，中國人民銀行公開市場操作凈回籠15000億元，對沖了1月10日至2月9日凈投放量的75%。截至3月10日，中國人民銀行已連續16個交易日未開展公開市場操作，但流動性整體充裕，這或與財政存款減少有關。2月17日，中國人民銀行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率從之前的3.25%下降到3.15%。2月20日，1年期貸款市場報價利率（LPR）較上月下調10BP，至4.05%;5年期LPR較上月下調5BP，至4.75%。截至3月10日，利率互換1Y-FR007利率較2月10日下行約12BP，至2.23%，與近期FR007中樞接近。

從一級市場供給來看，2月中旬至3月上旬債券市場凈融資額較此前有所上升。不過從1月以來的數據看，凈融資額同比下降幅度較大。這從供給角度解釋了近期債市利率的下行。

從投資需求來看，2月中旬至3月上旬，長端（7～10年期）國債邊際凈買入量最大的機構是境外機構，且買入力度在加速增大。股份制商業銀行、農村金融機構及廣義基金凈買入量也有所增加，但力度不及境外機構。政策性銀行債邊際凈買入量最大的機構是廣義基金。從利率下行幅度來看，10年期國債收益率近期下行幅度超過政策性銀行債近10BP，或因境外機構避險情緒更重所致。

從信用利差來看，在信用債中，交投最活躍的是中短期品種。這里用中債中短期票據信用利差（以國開債為基準）走勢來觀測記錄信用債市場情況。2月中旬至3月上旬，1年期中債中短期票據各評級信用利差大幅度下降約30BP。3年期中債中短期票據各評級信用利差在2月10日至2月27日大幅下降約20BP，隨后因為利率債下行速度加快而出現小幅回升。整體來看，信用產品期限越長，其信用利差下降越少;信用產品評級越高，其信用利差下降越多。

從近期公布的經濟金融數據來看，各數據發布對債市影響不大。2月10日國家統計局公布的1月居民消費價格指數（CPI）同比上漲達5.4%，創2011年10月以來新高，引起市場對通脹的些許擔憂，市場收益率略有上行。2月20日尾盤，中國人民銀行公布1月新增人民幣貸款3.34萬億元，1月新增社融5.07萬億元，雖超乎市場預期，但市場收益率僅略有下行。2月29日，國家統計局公布的2月中國非制造業商務活動指數為29.6%，制造業采購經理指數（PMI）為35.7%，后者跌破2008年國際金融危機低點（38.8%）。在隨后的交易日3月1日，疫情致全球避險情緒上升，美債收益率創歷史新低，我國10年期利率債收益率下行約4BP，與美債相比下行幅度不大。3月4日公布的2月財新中國綜合PMI錄得27.5%，創歷史新低。這一走勢與國家統計局PMI走勢一致。當日我國10年期利率債收益率再次下行約4BP。

從外圍環境來看，近期境外疫情擴散導致全球多家央行降息。3月3日，澳大利亞央行宣布降息25個基點，至0.50%的歷史新低。隨后，馬來西亞央行快速跟進降息25個基點。同日，美聯儲緊急宣布將基準利率下調50個基點，至1%～1.25%;將超額準備金利率（IOER）下調50個基點，至1.1%。這是美聯儲自1998年以來第7次緊急降息。同日，沙特央行也宣布降息50個基點。3月4日，加拿大央行降息50個基點。3月11日，英國央行緊急降息50個基點，并宣布將采取措施幫助維持經濟中的信貸流動;冰島央行宣布將7天期存款利率降至2.25%。多國的降息舉措在公布當日均提振了市場情緒，但未改市場整體避險趨勢。

另外，全球幾大產油國未就減產達成一致，俄羅斯同沙特開啟石油價格戰。3月9日，國際原油期貨價格一度暴跌至每桶30美元附近，創下1991年以來的最大單日跌幅。預計油價低位運行將會維持一段時間，這也會進一步加劇市場對通縮的預期。

今年全球經濟形勢還存在較大不確定性，境外金融市場的較大波動預計還將持續一段時間。這可能會對我國宏觀經濟調控工具的選擇和調控力度的確定造成一定的影響，整體經濟復蘇進程也將受到境外環境的牽制。但目前來看，我國經濟活動全面恢復可期，預計更多支持實體經濟的舉措將會落地。春天終將到來！

作者單位：交通銀行金融市場業務中心

責任編輯：劉穎 ?羅邦敏