三類“護城河”加雙低可轉債

馬曼然

護城河是企業的核心競爭力，可以提升投資者決策的確定性。投資者買茅臺、片仔癀、涪陵榨菜的原因就是這些企業的護城河很寬，這些企業不需要很強的管理層也能經營得好，投資的確定性就很強。我們在選股的時候最注重的不是企業短期怎么經營，而是企業的護城河是否足夠寬，以及是否可持續。足夠寬廣的企業護城河是投資者在長期投資中降低風險的不二選擇，從90年代到現在，國內手機、電視機、汽車行業、服裝紡織等行業中很多品牌都能風靡一時，但是能存活到現在的卻寥寥無幾，就是因為這些企業沒有長期的護城河。

市場長期偏愛白酒類公司，白酒類股票能夠長期上漲的主要原因就是公司的護城河很寬。八大名酒都有自己獨特的風味，如濃香型、醬香型、清香型，互相之間既有競爭又沒有競爭，產品相互之間沒有明顯的交叉。醫藥類如云南白藥、片仔癀、同仁堂能長期上漲的重要因素，也是它們都有天然護城河的存在。

企業護城河大致分為三種：

??產品壁壘。強調資源的稀缺性，茅臺酒、烏江榨菜都可以說是稀缺資源，它們占有了原產地的核心原料資源。可口可樂的保密配方是企業掌握的核心技術，這也是稀缺資源。此外，品牌和口碑也是資源，喜事糖果和箭牌口香糖都是巴菲特喜歡買的大品牌，銀行里的招商銀行、乳業中的伊利、肉類中的雙匯、瓜子中的洽洽等也都是有口皆碑的好品牌。

?行政專營。中國國旅發展得好是因為旗下擁有中免總公司，包括特殊消費品——煙草。另外，許多公共事業類公司，比如機場、水電等，長期看也容易出現牛股。

價格屠夫。價格屠夫是通過競爭和優勢管理形成絕對的成本優勢。沃爾瑪、COSCO在美國能成長為大牛股的主要原因，就是它們打破了傳統的商業模式，國內的阿里、拼多多等平臺，價格低廉，讓消費者購買方便，也是一種極佳的消費創新。比亞迪也是著名的價格屠夫，有很好的成本控制和垂直整合能力。價格屠夫涉及更多的是同質化的產品和企業，這類企業的基礎護城河需要長期優秀的管理制度來為其保駕護航。

如果投資者買入沒有護城河的企業，一旦其股價趨勢向下，損失就是長期的。相反，發展前景好、確定性強的企業，即便短期遇到了困難，只要能堅持下來，結果終究會是好的。我一直持有的五糧液在2013-2014年時跌了一大半，最低跌到13-14元，幾乎破了凈資產，但是五糧液有上萬口明清留下來的酒窖，這就是無法復制的寶貴資產。

我認為要做好投資，判斷企業的護城河是最重要的。投資任何企業并不是為了追求短期或一兩年內的上漲，而是要看重企業10-20年的長期生存能力。投資做的時間長了會發現，投資的確定性是最重要的，因為投資者的資金是有限的，重倉漲快、漲慢并不重要，重要的是能在市場里存活，就像巴菲特所說的“想要贏得賽事，就必須得跑完全程。”

過去一個多月，國內外股市經歷了一輪暴跌，但國內可轉債市場卻逆勢上漲。

當前，很多股民開始參與可轉債的炒作，我發現這些短線涌進來的資金很少遵守可轉債的操作原則，而是在130元以上的價格介入進行大肆投機。我們堅持雙低可轉債的操作原則，在雙低的基礎上蹭熱點，踩風口，正如2月7日我們分享到抗疫主題一樣，當時的諸如新天、一心、華通轉債等等紛紛逆勢創下新高！

雙低+蹭熱點是可轉債輪動操作的秘籍！比如雙低可轉債+醫藥醫療、雙低可轉債+5G芯片等等，這些板塊對應的個股雖然處于熱點當中，但由于股價前期已經累積一定漲幅或估值過高，隨時可能出現30%以上的調整，但它們對應的可轉債就可以很好的緩沖下跌風險。新天轉債在2月初只有110元左右，但上周最高漲到近300元，如果投資者在110元附近布局就是投資，在150元以上再買入就是投機了，同樣一個品種，不同的參與價格，投資者所承擔的風險和收益是不一樣的。

還有一個很現實的問題就是，現在很多人知道可轉債怎么買了，但還不知道如何賣，賣早了會后悔，賣晚了會坐過山車，因此掌握一套賣出策略是制勝的關鍵。一般而言，150元以上的可轉債就要注意分批賣出，可轉債雖然上不封頂，但按照經驗而言，還是有大概率的頂部價格區間的，價格在200元以上一般不會長待，投資者要趁此機會減持，爭取最大利潤。