生命周期視角下的股權激勵模式研究

(湖南工業大學經濟與貿易學院，湖南 株洲 412007)

0 引言

自我國2006年股權激勵制度實施以來，越來越多的公司選擇采用股權激勵來提升公司價值。我國股權激勵的實施相較于國外，起步還算是比較晚的，成熟性也相對不足。大多數企業常常會效仿其他企業來進行股權激勵的實施，但并不是所有的企業都可以套用同一種“萬能公式”。企業應在各生命周期階段選擇與自己相匹配的股權激勵模式，這樣才可以最大程度地發揮其優勢。所以，筆者在生命周期視角下研究股權激勵模式的選擇與實施效果，以期能夠更好地為股權激勵的實施做出具有現實意義的貢獻，減少終止頻發的狀況。

1 企業生命周期的劃分

關于企業生命周期劃分方法，學術界大都將其分成初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。至于怎樣劃分企業生命周期的問題，國內外到現在為止沒有給出統一的答案。我國當前關于企業生命周期判定較為主流的方法為現金流量分類組合法，也就是運用經營、投資以及籌資活動所產生的現金凈流量來對四個階段進行判別，如表1所示。

表1 企業生命周期四階段

2 生命周期視角下股權激勵模式的選擇

2.1 我國股權激勵現狀

如圖1所示，我國A 股上市公司自2006-2018年實施股權激勵以來，總體上數量呈現上升的趨勢。縱觀所有的數據可以看出，我國股權激勵的發展大體上可以概括為三個階段：2006-2009年為我國股權激勵發展階段的初期；2010-2014年為平穩上升期；2015-2018年為快速發展期。其中，2018年股權激勵數量創下歷史新高，略高于2017年405個的水平，以后可能會趨于平穩的上升趨勢。

2.2 生命周期視角下股權激勵模式的選擇

由于總體樣本數據太大，筆者選擇以2018年已實行股權激勵的399家公司為樣本進行分析。如表2所示，企業采用限制性股票計劃的有269個，占比為65.77%；股票期權計劃的有93個，占比為22.74%；同時選擇復合工具的有47個，占比為11.49%。這些企業大都在導入期和成長期階段實行股票期權激勵方式，只有不到10%的企業會在衰退期實施股權激勵。企業的導入期與成長期階段，正是企業成長發展階段，這個時期為了擴大市場，激發員工潛力，大多會選擇股票期權。而企業在成熟期階段已經具備了一定的資本，盈利能力和股價都相對較好且穩定，這時候股票期權的激勵效果可能并不會太好，為了避免高技術人才及核心員工的流失，企業更容易選擇限制性股票(見表2)。

圖1 我國A股上市公司2006-2018年股權激勵數量變動趨勢

表2 我國2018年A股上市公司股權激勵

如果只是從民營企業和國營企業的維度來劃分，在2018年期間，民營企業實施股權激勵計劃371個，而國營企業實施38個，分別占比為90.71%和9.29%，如表3所示。民營和國有企業都傾向于在成長期與成熟期進行股權激勵，這是因為企業在這兩個時期的盈利和營運能力都處于中上游水平，在市場的占有率也相對較高。此時采用股權激勵不但能夠激勵管理層，還能緩解企業的代理成本。

表3 我國2018年實施股權激勵企業的性質

3 生命周期視角下股權激勵模式的實施效果——以中興通訊為例

3.1 中興通訊生命周期的劃分

中興通訊為我國通訊設備公司的佼佼者，先后于2006年進行了限制性股票激勵以及2013年進行了股票期權激勵計劃。利用現金流量法，發現兩次股權激勵計劃分別處于成熟期與成長期階段，如表4、表5所示。

表4 中興通訊2004-2006年現金流量表(單位：百萬元)

從上表數據及結合企業生命周期劃分原則可以看出中興通訊，2004 年為企業成長期，2005年為企業成熟期，2006 年采用限制性股票激勵模式。

表5 中興通訊2011-2013年現金流量表(單位：百萬元)

同理可以得知中興通訊2011 年為企業導入期，2012 年為企業成長期，2013年采用股票期權激勵模式。

3.2 中興通訊股權激勵模式的實施效果

3.2.1 營運能力

中興通訊2006-2018年營運能力變化趨勢如圖2所示。主要通過應收賬款周轉率、流動資產周轉率以及總資產周轉率這三個指標進行分析。

圖2 中興通訊2006-2018年營運能力變化趨勢圖

中興通訊在實施第一期限制性股票后，流動資產周轉率和總資產周轉率總體上開始下降，可以看出其資產周轉速度較為緩慢。然而中興通訊在2013年實施第二期股票期權以后，這兩項指標都有所提高，這說明資產利用效率得到了提高。而應收賬款周轉率在2007-2012年期間一度下降，但2013年以后開始遞增，可以看出中興通訊的股票期權具有一定的激勵作用。

3.2.2 盈利能力

中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢如圖3所示，主要通過凈資產收益率、營業凈利率和資產報酬率這三個指標進行分析。

圖3 中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢圖

中興通訊凈資產收益率在2006-2009年均呈現上升的趨勢，但在2010-2012 年出現下滑趨勢，股權激勵效果并沒有維持很長時間。資產報酬率和營業凈利率變化趨勢大體上相似，在2013 -2015年均出現短暫上升的現象。相比較第一期限制性股票激勵來說，第二期股票期權對資產報酬率的激勵效果更為顯著。

3.2.3 償債能力

中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢如圖4所示，主要通過資產負債率、產權比率和速動比率償債能力這三個指標進行分析。

圖4 中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢圖

中興通訊在2007-2018年期間，資產負債率均高于0.6。只有在2013年，出現小幅降低的現象，這說明企業負債占資產比重呈現下降趨勢，長期負債的償還能力也在逐步提高。速動比率與資產負債率變化趨勢截然相反，直到實施第二期股票期權后，速動比率才有了短暫提高，但隨后又恢復下降趨勢，這說明股票期權還是有一定效果的。而產權比率在2006-2012年整體上呈現上升的趨勢，一度達到最高水平3.75，說明中興通訊此時財務結構不穩定且風險較大。第二期激勵后，產權比率出現下降的趨勢，這反應出財務風險正在降低。綜上所述，股權激勵有助于中興通訊的償債能力。

3.2.4 發展能力

中興通訊2006-2018年發展能力變化趨勢如圖5所示，主要通過凈利潤增率、凈資產增長率以及總資產增長率這三個指標進行分析。

圖5 中興通訊2006-2018年發展能力變化趨勢圖

中興通訊的凈利潤增長率與凈資產增長率在變化趨勢上大致相似，均在 2007年有明顯上升，之后整體呈現較為平穩的下降。第二期股權激勵實施后，兩項指標從負值增加到了正值，出現大幅度的上升，可以得知兩期股權激勵具有一定的積極作用。中興通訊的總資產增長率雖然有下降趨勢，但整體上保持在穩定范圍內，這說明總資產規模正在逐年擴大，股權激勵發揮了作用。

4 結論與建議

經過以上分析可以得知，企業所處生命周期階段的不同會導致股權激勵模式的選擇也有所區別。

4.1 導入期

在導入期階段，企業初出茅廬，各方面經驗和資金等都不足，也并未打開市場。此時的企業應當努力向大眾推銷自己打開市場，提高產品質量擴大銷路。這個時期采用股票期權的的方式可能更為恰當，其不用支付現金，也不帶有懲罰性，可以緩解企業資金壓力，減少員工的流失，增強歸屬感。

4.2 成長期

在成長期階段，企業經過前期的發展后，各方面正在趨于穩定。此時企業的發展空間仍然很大，應繼續加快發展速度，進一步擴大市場。但此時的企業可能很難支付大量現金來進行股權激勵。所以，成長期階段可以選擇低成本的股票期權，它不僅能夠解決企業資金的難題，還能讓企業獲得較高的收益。

4.3 成熟期

在成熟期階段，企業發展達到巔峰，市場占有率基本穩定，資金現金流入能力也較強，但企業發展速度并不會有大的增長，各方面可能會遇到瓶頸期。此時，企業首要的不是繼續擴大市場，而是減少人才流失，穩定現有的市場，提高自身品牌效應。由于這個時期企業各方面都比較穩定，可以選擇帶有一定懲罰性的限制性股票。

4.4 衰退期

在衰退期階段，企業的市場占有率和盈利能力明顯下降，內部管理越來越復雜，外部市場正被新的企業侵蝕。這個時期的企業除了穩定民心之外，應增強企業競爭力，進行新產品的推出與現有產品的升級改造。此時，企業可以“量身裁衣”，根據自己的情況進行選擇。

5 結語

企業應合理劃分自己所處的生命周期階段，在股權激勵模式的選擇上進行各方面的權衡，減少終止頻發的狀況。