基于數據包絡方法的中小企業融資優勢分析

何雨峰　許超　黃蘭

摘要：隨著國際經濟環境的不斷變動，國際市場的萎靡和國內市場的逐漸飽和已經初現端倪。中小企業作為企業競爭中的弱勢群體在競爭逐漸增大的同時還要面對轉型的巨大壓力。此時，資金鏈的保證成為了企業經營的生死線。通過公司上市，出售股票進行融資成為了越來越多公司的選擇。文章運用Python爬蟲技術獲取數據，使用DEA方法構建CCR模型進行數據分析，對不同財務狀況的中小企業在融資過程的優勢做出比較，為企業融資提出建議。

關鍵詞：中小板上市企業;融資效率;優勢比較;Python爬蟲技術; DEA方法

現階段我國發展模式進入轉型階段，發展速度逐漸增快。在黨的十九大報告中提出了“幫助民營企業越過三座大山”的發展目標，即：“市場的冰山”、“轉型的火山”、“融資的高山”，報告指出，中小企業是中國發展的動力。中國中小企業數量占比超過70%，是中國經濟發展的動力和源泉，對于我國民族資本發展起到了不可估量的作用。但是，隨著國家經濟轉型，許多中小企業在技術轉型的同時進入了陣痛期，這導致企業數量和比例都有所下降，其主要是由于中小企業資金管理體系的不完善和中小企業融資難度的逐漸增大。

在眾多融資方式中，很多公司選擇了“上市”這種比較有效的融資方式。但對中小型企業來說，有限的企業信用和企業體量給其融資帶來了很大的困難，過高的風險會使很多的投資者望而卻步。但“上市”會帶來相對強勁的流動資金支持，同時也會使得企業失去財務自由權，使得企業在競爭對手面前財務情況一覽無余。

在接受資金流帶來的紅利的同時，投資方也會失去未來25%的企業股權收益。對于中小型企業，持有資金或者技術股的員工是企業成長的骨干力量。但是，隨著股權的分散，骨干員工的積極性下降而新員工則會失去一種有效的鼓勵措施。

觀察我國近些年的新三板發展趨勢，技術水平仍然是影響公司發展曲線的最重要的影響因素之一。與此同時，投資者對于公司財務數據的解讀將決定著公司資金流的發展趨勢，對于一個還處于發展中的公司，財務情況將會影響公司一切的發展走向，相似公司間的競爭有時就會演變為現金流的競爭。所以，根據描述公司經營財務情況的杜邦分析法和DEA方法的CCR模型，我們可以通過抽象數值觀測到投資者所能觀測到的企業平均發展情況和盈利情況，從而解讀其架構對于投資者決策的影響，進而引導中小企業上市前的財務情況審查。

一、文獻綜述

國內關于學者用不同的方法對中小企業融資的困境、途徑以及發展等都做了大量研究。梁榜和張建華基于“現金-現金流敏感性”模型，從數字普惠金融和互聯網金融發展的角度，發現中小企業表現出明顯的現金-現金流敏感性;李志浩等人通過構建博弈模型，發現加強對優勢產能的支持力度，加快社會信用體系建設，促進商業銀行提升中小企業信息管理水平，加強中小企業信息披露，能夠在一定程度上緩解融資難問題，推動產業優化。

國外方面，學者們也做了許多關于中小企業融資的研究，如Wang L 等人通過比較國內外的融資方式，發現了融資的困境，并提出政府應該建立一個完善的資助體系來支持中小企業，引導中小企業的發展方向;Joseph E.Stiglitz也認為政府在中小企業融資過程中擔負著重要作用， 應積極干預。

DEA方法被廣泛地運用于各個領域，其首次被A.Charnes和W.W.Cooper提出。在物理學、地理學、經濟學中被廣泛運用。許珂，耿成軒利用DEA方法分析在外部資源變化的時候技術效率問題;謝閃閃和余國新的文章利用DEA模型說明了我國農業企業的研究效率。在使用DEA研究的方式中，或多或少存在樣本量不足或者對樣本效率系數研究不充分的問題。

二、理論基礎及實驗設計

（一）理論基礎

本文的財務數據獲取是基于杜邦分析法的理論基礎，杜邦分析法最早由美國杜邦公司使用，是用來衡量企業綜合財務能力的一種方法，其顯著特點是可以最顯著的用若干個數據體現企業經營效率和財務狀況。對于以數據的角度看待公司財務狀況來說，杜邦分析法的分級數據表格為數據選取和影響關系提供了最直觀的表示。

DEA方法即數據包絡分析，全稱data envelopment analysis。該方法于1978年由美國著名運籌學家A.Charnes和W.W.Cooper提出，將線性規劃的思維方式運用于多個變量相對有效性的評估。DEA方法被廣泛用于微觀經濟模型的非參數統計中，用于分析多項輸入輸出數據間的效率問題。

其中θ為評價決策單元的有效值，可認為是輸入向量的“壓縮系數”;λ為輸入輸出值的權系數;m，n表示輸入輸出指標的個數;s+、s-為松弛變量，為模型可在更大的可行域內求解，為阿基米德無窮小量，取正數的最小值。

（四）模型有效性的判斷方法和經濟意義

數據包絡分析方法檢驗過程中，決策單元在模型中是否DEA有效主要關注θ值和松弛變量之間的數值。

在傳統模型中，當θ=1，且s+=0、s-=0時，說明該CCR模型的決策單元符合DEA有效，并且該模型不存在規模效益變動的問題。此時融資效率達到最優效果。

當θ=1，且s+≠0、s-≠0時，CCR模型的決策單元符合弱DEA有效，無需壓縮輸入量，但存在超量投入或量虧產出的問題。此時融資規模可以不變，相對應的投入配置應進行變更。

當θ<1，說明該模型的決策單元未達到DEA有效，應按照的系數壓縮投入資本量。

在實際的企業融資分析過程中，不是所有的企業再投入產出關系上都像理論分析的結果一樣，甚至會出現的情況，這種情況被稱為超效率現象，即企業融資效率高于最優資產配置效率。在這種情況下的追加投資可以快速擴大生產規模，增加企業的市場競爭力。

從總體上來看，雖然有一些企業存在超效率現象，但和總體樣本相比其比例僅為不足3%，達到融資效率最優配置僅為不足11%?？傮w來講，絕大多數中小企業還處于融資效率偏低的階段。在對值的描述性統計中我們可以看到，效率評估變量是一個右偏的分布類型;結合實例來看，在320個樣本中，僅有97個樣本值達到0.5以上，甚至有負效率的情況存在。這說明，中小企業融資還存在很多的不足，需要及時的調整和改進來以提高融資效率。根據數據分析結構及社會融資現狀，本文從企業、政策等方面提出幾點用以提高融資效率的建議。

（一）提高公司技術基礎，打造品牌概念，關注國家政策方向

縱觀高融資效率的企業，其能達到融資高效率的基礎前提就是有自己的核心競爭力。隨著社會發展，科技型企業的發展勢頭與日俱增。雖然如今我國很多科技公司的總體市值還不能與房地產企業和基礎能源企業相抗衡，但是其高增長高效率的發展特點必將吸引越來越多的投資者。除此之外，政策導向也是公司發展的重要影響因素，較為明顯的就是國家對于農業畜牧業的關注，第一產業關系著國民生活的質量，政策對于第一產業的保護配合著如今集成農業和大型畜牧業的發展，使得很多農牧業企業對資金的使用效率相當可觀。

（二）優化融資結構

上市公司偏好于股權融資的方式，負債率普遍偏低。在320家企業中，僅有95家企業達到50%的資產負債率，這樣就很難利用財務杠桿來提高收益率。對于這些公司來說利用債券融資優化公司的股權結構來放大財務杠桿的效應對于企業發展有推動作用。

（三）探索企業運營模式，擴大企業規模

無論是向銀行借款還是股權融資亦或是債券融資，投資者普遍更加認同市值相對較高的公司，畢竟大企業更加能夠抵抗風險，具有更好的商業信用。如今的世界經濟格局已經形成以大企業、大集團為中心，高度商業化的發展模式，很多傳統的經營方式無法跟上市場的運行節奏，可能會在短時間內失去其市場。所以與時俱進，根據企業特點找到適合自己的發展運營方式對于提高融資效率，促進企業發展是有益處的。

（四）出臺相關政策，降低融資成本

完善的法律法規是保證交易順利進行的關鍵。我們應該建立更加完善的公司信用體系，促進銀行與中小企業間的合作關系，減少信息不對稱的現象發生。這樣可以相對降低對于中小企業信息披露的要求，從而減少因信息披露而帶來的融資成本。這筆資金一方面可以降低融資的門檻，一方面可以使得企業擁有更多的周轉資金有利于公司的資金運作。

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（作者單位：江蘇大學）