新興產業創投計劃參股基金運行分析

繆文全 張斌 王天宇

一、新興產業創投計劃實施概況

新興產業創投計劃是指由中央財政資金與地方政府資金、社會資本共同發起設立新興產業創投基金，以培育發展新興產業的活動。所設基金主要投向戰略性新興產業和高技術產業領域中處于初創期、早中期且具有原始創新、集成創新或消化吸收再創新屬性的創新型企業。計劃發源于2008年金融危機后，我國為發展新興戰略性產業的部署、搶占金融危機后的經濟科技制高點，并于2009年11月開始試點運作。截至2014年底，新興產業創投計劃在全國共支持組建創投基金213只，總規模達574億元。

二、H省新興產業創投計劃實施概況

2011年8月，H省開始積極對接國家新興產業創投計劃，并籌劃與中央財政共同出資設立相關基金。根據國家企業登記信息系統，H省在2012年開始設立安陽惠通高創新材料創業投資合伙企業、河南秉鴻生物高新技術創業投資有限公司兩支新興產業創投基金。

經過多年發展，截至2019年6月底，H省共設立新興產業創投計劃基金14支，總規模共計34.25億元（14支基金中13支規模為2.5億元，1支規模為1.75億元），其中，中央財政通過受托機構盈富泰克創業投資有限公司出資6.85億元，省級財政通過受托機構河南農開產業基金投資有限責任公司及河南投資集團有限公司出資6.85億元，帶動社會資本出資20.55億元。

H省所設14支基金主要投向涉及生物醫藥、新材料、節能環保、智能裝備等產業領域。截至2019年6月底，14支新興產業創投基金中，有8支完成投資，進入投資退出期。

三、H省新興產業創投基金運作分析

（一）投資項目組合分析

H省新興產業創投基金投資于初創期早中期的企業比例、投資規定產業領域項目的比例以及H省內項目的比例都不得低于基金出資的60%。上述8支進入投資退出期的基金投資情況均符合上述規定。8支進入退出期的基金中，單項目平均投資額最大的基金單項目平均投資2308萬元，是最小的基金的1.16倍。同等規模下，基金投向較多的項目，雖然承擔較多的工作量和工作難度，但相對實現了投資風險最大程度的分散，同時也更能實現對規模相對更小的創業型企業的支持。

（二）投資退出情況分析

8支退出期基金中，截至2019年6月底，已經實際發生項目退出的基金共5支，其中，河南投資集團有限公司受托的發生退出的2支基金合計退出金額5479.53萬元，退出項目4個;河南農開產業基金投資有限責任公司受托的發生退出的3支基金合計退出金額10704.33萬元，退出項目7個，退出方式主要以股東回購和新三板為主。這主要是由于上述基金進入退出期時間不長，同時也因為創投類基金對創新創業類企業的孵化培育需要較長時間。根據滬深交易所網站可查信息，8支基金中已有部分參股公司通過IPO審核或正在IPO上報審核中。如德瑞恒通參股的鄭州天邁科技股份有限公司已經于2019年11月通過IPO審核，目前已經上市交易，參股的焦作科瑞森重裝股份有限公司于2019年11月進入輔導備案。惠通高創參股的新鄉市瑞豐新材料股份有限公司已于2019年10月進入輔導備案階段。秉鴻生物參股的美年大健康產業（集團）股份有限公司已經借殼上市。

（三）投資項目運營質量

考慮到上述基金分屬不同的受托機構，全面信息收集難度大，本文分析選取河南農開產業基金投資有限責任公司受托的四支退出期基金。由于基金最終運行績效取決于所投項目的運營質量，而項目運營質量并無現行明確的概念，我們將在此處定義兩個指標，一個指標為“項目運營優秀”，一個指標為“項目運營質量有待提高”。

單純從經濟效益考慮，項目能夠大幅度獲利退出是基金成功運營的核心特征，因此將“項目運營優秀”指標條件設定為“項目已經進入IPO輔導備案階段”，涵義是項目運營質量較好，基金有較大可能以IPO形式退出。

將“項目運營質量有待提高”指標條件設定為符合下列條件之一的：（1）出現明顯的經營困難現象，如生產停工或業務停頓的，或對金融機構支付本息出現困難的”;（2）審計師對財務報告無法表示審計意見的;（3）實際控制人被司法控制的;（4）企業連續三年經營活動現金凈流量皆為負;（5）基金投資后，企業營業收入持續低于投前預期，且沒有明顯增長態勢;（6）近三年企業收入持續下滑，且凈利潤有兩年為負或經營性現金凈流量近兩年為負。

同時將樣本基金所投項目中既不屬于“運營優秀類”又不屬于“運營質量有待提高”的歸類為“正常類”。按照上述標準，統計四支基金投資項目運營情況，形成下表：

從上可見，A基金在選擇優秀項目和規避風險類項目的能力在四支基金中最為突出，而C基金在這兩方面則都表現較弱。對于B與D兩支基金，雖然B的優秀類項目所占金額低于D，但由于其所投項目個數遠高于D，優秀類項目數目也多于D，考慮到基金本身所投項目數量相對較多一定程度上可以起到分散投資風險的作用，同時其運營質量有待提高類項目投資金額也遠低于新安財富，所以，筆者認為B基金運營能力在兩者中相對較好。

四、成效分析

通過設立政府投資基金，以股權投資方式扶持創新創業型科技類企業，改變了財政原來對企業采取的補貼和貼息的“撒胡椒面”扶持方式。設立基金后，財政資金轉化為基金中的LP出資，主要通過發揮基金管理機構專業技能，依托其豐富的投資經驗與商業資源為企業提供經營策略、融資、上市等方面的支持，起到了推動企業實現良性發展的作用。在基金的建議與支持下，企業重新制定戰略規劃，決定轉型為建筑垃圾處理服務商。到2018年，公司已經成功轉型，不但年利潤創出歷史新高，而且產品和服務已經走出省外并受到當地的好評。

H省新興產業創投計劃設立的基金主要投資于河南省高技術產業和戰略性新興產業領域內，支持了一批優秀的處于新興產業領域的創新創業型企業，培育推動了河南省新興產業的發展。以節能環保產業的發展為例，14支新興產業創投基金中，有4支集中投資于節能環保領域，基金所代表的金融資本與實體經濟的結合，支持助推了河南省節能環保產業產值近年來保持年均20%以上的增幅，推動了河南省環保產業正由單一的大氣、水污染防治設備生產向環保設施運營、環保技術服務等多元化細分領域拓展。

五、思考及建議

根據上述分析結果，筆者有如下幾點思考：

第一，新興產業創投基金的投資情況表明，基金管理公司回避自身管理能力，一味強調區域內項目質量不佳，過度追求放寬地域投資限制的說法值得商榷。統計重點分析的四支基金項目投資情況，四支基金所投優質類項目中，河南省內項目數量遠超省外項目數量，同時更值得注意的是，四支基金所投項目運營質量不佳的省內外數量各占一半。同時，不考慮單個基金運營水平的情況下，統計顯示，所投省外風險項目數量占比并不低于省內。因此，從基金管理機構自身角度出發，更應主動提升自身基金管理水平。建議在后期政府投資基金基金管理人遴選時，要更加關注基金管理機構深耕本地的能力。

第二，對比投資項目情況，各支基金運營管理水平差異極大。雖然四支基金都已進入退出期，但由于行業不同、估值不同、投資成本不同，目前尚無法直接反映基金最終運營績效，但從項目投資情況來看，四支基金中既有投資項目數量多、平均投資金額小、優秀類項目多、投資組合中細分行業跨度大的基金，也有投資項目少、投資金額大、風險項目多的基金。對于規模沒有差異的基金，投資項目多、平均投資金額小、產業覆蓋細分行業多的現象說明基金管理任務重、難度大，但同時也意味著單個項目的風險得到了有效分散。因此，后期遴選基金管理機構時，可以通過考察其投資儲備項目及資金配置思路來預判其資源配置能力。

第三，由于中小企業投資風險較大，投資于創業創新型企業的基金的失敗率較高，基金投資受益的獲取主要來自于少數能夠IPO的成長性企業。根據梳理，收入低于3000萬元的項目組合中，優秀類項目為零，質量有待提高類項目數量占比高達52%。而收入大于2億元的項目組合中優秀類項目數量占比高達22%，質量有待提高類項目數量占比也較小。因此，建議要客觀看待政府投資基金參股子基金中個別項目的風險事件。對于市場和不可控因素造成的投資虧損，應當建立盡職免責機制，提供一定的投資失敗容忍度以及相關后續管理政策。尤其是對于處于市場失靈領域的、政策性較強的政府投資基金的考核評價，建議要重點關注基金是否存在違反法律法規的情況、是否嚴格執行基金協議、是否存在明股實債增加政府債務的情況、基金投資決策程序是否合規等方面。

參考文獻

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