凈值掛鉤清盤，避免“最慘基金”再現

陶丹

“炒股不如買基”，這一觀點去年以來被越來越多的投資者認同，偏股型基金的總體表現讓基民沒有失望，賺錢效應更催生“爆款”基金一再出現。不過，也有部分基金在本周遭遇重創，特別是和石油天然氣掛鉤的QDII基金，在本周油價大幅下跌中凈值快速縮水，一天之內凈值的下跌幅度最多超過20%，并誕生了凈值不足兩毛錢的“最慘基金”——華寶油氣（見附圖）。不止單日凈值大幅縮水，相關基金的長期凈值也表現不佳，除了華寶油氣之外，其它場內交易的油氣類基金凈值都低于1元，并位于成立以來的低位區，意味著長期投資相關基金的基民難逃虧損累累的命運。

附圖 華寶油氣凈值走勢

雖然長期績效不佳，但詭異的是，這些基金在場內交易價格在相當長一段時間都比凈值高出一截，形成明顯的溢價。從投資理論上來說很難講得通，投資者愿意出比凈值高的價格買入基金，一般是基金對應的資產賬面價值被低估，或者基金凈值增長明顯，無法通過場外申購只能在場內買入。但這些油氣類QDII基金顯然不屬于此類，國際油價的疲弱已經不是一天兩天的事情，只不過是最近的暴跌讓市場目光聚焦于此。

可以解釋的原因是，這些基金因為基金公司換匯額度的限制，普遍存在限制甚至暫停場外申購的狀況，導致套利資金“場外低價申購、場內高價賣出”的渠道不暢，無法平抑高估的場內價格;此外，這些基金在場內交易普遍采用“T+0”機制，加上絕對價格極低，成為部分資金盤中交易的絕佳對象，某種程度上類似早年的權證，但沒有到期日又勝過權證一籌。因此，這些基金在高溢價狀態下的活躍成交，帶有濃厚的投機色彩。

不過，這些基金雖然能溢價交易，但卻難逃凈值下墜的“地心引力”，在凈值持續縮水的情況下，場內交易價格也只能亦步亦趨地隨凈值往下走。不僅如此，這些油氣類基金運營成本較高，除了管理費之外，還有匯兌成本、期貨合約移倉成本等，對基金凈值形成較大損耗。如果掛鉤的資產無法走出穩中有漲的走勢，用資產的增值覆蓋高昂的成本，那么基金的凈值將會持續損耗，只具有短期波段的投機價值而沒有長期投資價值，對基金持有人來說相當于不斷縮水的冰棒。

在這樣的情形下，如果國際油價持續低迷，這些基金的凈值很難有亮眼的表現，長期在1元以下徘徊已成定局。對場內投機者來說，它們是用于博弈價差的籌碼;對基金公司來說，它們更像是提取管理費的“提款機”。但對長期持有的投資者來說，不能創造收益的公募基金是否還有存在的意義，則不無疑問。

筆者認為，這些長期大幅低于1元面值的基金，對市場資金是一種損耗，也不利于價值投資理念的樹立。理論上來說，公募基金的投資風險比私募基金低，因此公募基金的投資起點往往在1000元甚至更低，而陽光私募基金的投資起點都在100萬元以上，同時投資者的資格認定還有更高的標準。但許多陽光私募基金都有設置虧損20%的清盤條款，有利于投資者控制損失，而公募基金卻沒有類似的條款，形同放大投資者風險，許多風險承受能力有限的投資者，很容易因為買入持有而承擔超出自身能力的投資風險。

另一方面，這些巨虧的基金長期在市場存在，形同為基金公司提供旱澇保收的“長期飯票”，只要規模沒有縮水到一定程度，就可以不斷提取管理費，對基金持有人特別是長期持有者顯失公平。雖然說這些基金的凈值下跌與其基金合同中規定的投資標的關系密切，但并不能完全作為投資績效不佳的借口，至少在基金成立的時候選擇并不是較好的時機。筆者認為，無論是幫助投資者控制風險，還是督促基金公司更好的管理基金資產，在成立時機和買入標的上更加用心，都有必要考慮將基金凈值和清盤機制掛鉤。

目前A股有“面值退市”的規定，連續20個交易日收盤價低于每股面值（通常為1元）的股票，將無條件被退市。而臺灣地區針對ETF基金，也有凈值連續3個交易日低于發行價格1/10將啟動清盤的規定。因此，公募基金不妨比照股票“面值退市”的規定，對凈值在0.2元以下，或分紅后累計凈值在0.1元以下的基金，連續20個交易日之后啟動強制清盤，同時低于這一標準的時候基金公司暫停計提管理費，以提升基金公司發行基金選擇標的以及管理水平。這一方式除了讓投資者避免血本無歸之外，也可以減少場內高溢價的投機性需求，減少無謂的資金損耗。

同時，目前基金出現一定的產品同質化現象，基金公司應建立浮動管理費機制，在凈值虧損到一定程度的時候不計提管理費，讓投資者真正感受到管理者和持有人“同甘共苦”。此前南方瑞合在募集時就公開承諾，3年封閉期結束時如基金不賺錢，則不收取管理費，為探索基金管理費改革提供了較好的借鑒。如果能通過更多的方式讓基金公司降低成本、提升服務質量，公募基金才能更好地成為居民財富往股市轉移的投資工具。