優(yōu)質(zhì)銀行股近可守遠(yuǎn)可攻

ice_招行谷子地

最近，我國10年期國債收益率創(chuàng)下自2002年以來的最低值，相比之下，同期銀行股平均股息率已經(jīng)“躺贏”。短期內(nèi)，銀行極高的股息率和業(yè)績的穩(wěn)定性賦予了銀行股類似債券的特性，封殺了銀行股下跌的空間。長期看，銀行業(yè)將進(jìn)入新的賽道，提前布局和快速適應(yīng)變化的優(yōu)秀銀行有望在未來的競爭中獲得更大的市場份額。目前，優(yōu)秀銀行可以做到近可守遠(yuǎn)可攻。

類債屬性封殺銀行股下跌空間

隨著央行流動(dòng)性的補(bǔ)充，目前國內(nèi)的10年期國債收益率已經(jīng)跌到了2.6%左右，創(chuàng)下自2002年以來的最低值。而同期銀行股的平均股息率已經(jīng)超過3%，國有大行最近3年平均股息率集體超過4%。

這意味著，作為享有國家主權(quán)信用評(píng)級(jí)的五大國有行目前即使是按照債券的估值也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估的。更何況五大行的凈利潤還在緩慢增長。未來5年至10年，我國無風(fēng)險(xiǎn)利率隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢下行也會(huì)逐漸下降。而銀行超高的股息率必然會(huì)引來長期投資者的關(guān)注。實(shí)際上，現(xiàn)在銀行股已經(jīng)具備了一定的類債屬性，穩(wěn)定的股息封殺了銀行股下跌的空間。

不過，短期資金情緒確實(shí)不在銀行股這邊。這可以從銀行股的成交金額占市場成交金額的比例看出端倪。中證銀行指數(shù)覆蓋的銀行股最近每天的成交金額在100億-300億之間，而兩市的成交額已經(jīng)連續(xù)多個(gè)交易日維持在10000億以上。銀行股的成交占比只有整個(gè)A股的約2%，而銀行股的市值占整個(gè)A股的約20%。

銀行業(yè)短期經(jīng)營并未受到疫情影響

從短期看，雖然防控疫情在2月份對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊非常明顯，但是隨著全國疫情得到有效控制，目前我國反而成為世界上少數(shù)擺脫疫情影響的國家。再加上我國相對(duì)完整的工業(yè)體系，未來有望承擔(dān)起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而銀行業(yè)作為百業(yè)之母也會(huì)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從新出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，也能發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的一些亮點(diǎn)。

首先，相較我國2月官方制造業(yè)PMI為35.7（前值50），非制造業(yè)PMI為29.6（前值54.1），綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為28.9（前值53），作為服務(wù)業(yè)中的金融業(yè)，其活動(dòng)指數(shù)為50.1，依然位于擴(kuò)張區(qū)間。而金融業(yè)中銀行業(yè)是一家獨(dú)大，銀行業(yè)的經(jīng)營在2月份并未受到疫情的影響。其次，從央行最新披露的數(shù)據(jù)看，2月末，廣義貨幣（M2）余額、本外幣貸款余額、月末人民幣貸款余額均實(shí)現(xiàn)同比增長，可見，銀行的規(guī)模增速可能同比有所提升，有利于銀行以量補(bǔ)價(jià)穩(wěn)定業(yè)績。

長期看，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速下行，銀行業(yè)的發(fā)展處于明顯的換擋期。過去20年，銀行發(fā)展所建立的規(guī)模依賴、對(duì)公依賴、息差依賴的發(fā)展路徑在未來是行不通的，而中國的銀行也并沒有躺在過去的功勞簿上，很多銀行都開始在布局未來。

優(yōu)質(zhì)銀行率先轉(zhuǎn)型

1.招商銀行布局資管。從2014年開始，招行開始布局資管業(yè)務(wù)。從最初的代銷公募基金，逐漸擴(kuò)展到理財(cái)業(yè)務(wù)、家族信托、私募基金等。借助資管業(yè)務(wù)，招行對(duì)應(yīng)的零售非存款受管資產(chǎn)有了超常規(guī)地發(fā)展。從2013年的不足2萬億增長到2019年中報(bào)的接近6萬億，6年時(shí)間增長約200%。

最近，招行又先后成立了理財(cái)子公司和拿下了基金投顧資格。這預(yù)示著招行的資管業(yè)務(wù)布局接近完成。在不遠(yuǎn)的未來，招行這幾年在資管業(yè)務(wù)中的持續(xù)布局或可助力其擺脫規(guī)模依賴，轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)增長。

2.平安銀行轉(zhuǎn)型零售。作為近兩年基本面變化最快的銀行之一，自2016年底謝行長上任后，平安銀行就進(jìn)行了近乎激進(jìn)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，將戰(zhàn)略方向從小微轉(zhuǎn)向零售。一方面依托大股東平安集團(tuán)的客戶資源快速擴(kuò)展客群;另一方面不惜壓縮對(duì)公業(yè)務(wù)全力支持零售業(yè)務(wù)。

只用了3年的時(shí)間，平安銀行就徹底地改變了自己的戰(zhàn)略布局。零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比從2016年的30.59%提升到2019年的58%。而同期的不良偏離度也大幅好轉(zhuǎn)，從158%下降到82%，這說明平安銀行的資產(chǎn)質(zhì)量確實(shí)有了提升。

3.興業(yè)銀行發(fā)力投行。劍走偏鋒，善于抓住市場機(jī)會(huì)是興業(yè)銀行留給投資者的印象，其之所以能夠被稱為“同業(yè)之王”，一個(gè)重要的原因就是更貼近市場，對(duì)于金融市場的脈絡(luò)把握得更好。

隨著債券注冊(cè)制的開放，未來大企業(yè)的債券融資比例將會(huì)極大地提升，而興業(yè)銀行在投行業(yè)務(wù)中最具優(yōu)勢的業(yè)務(wù)是債券承銷業(yè)務(wù)。2019年，興業(yè)銀行銀行間市場債務(wù)融資工具承銷規(guī)模超過5200億，連續(xù)兩年全市場排名第一，連續(xù)多年股份行第一。興業(yè)銀行商行+投行的業(yè)務(wù)布局符合未來銀行業(yè)發(fā)展的大方向。