市值縮水8萬億，中石油到“巴菲特買點”了嗎？

2007年11月，中石油在A股上市，募集資金凈額662.4億。上市當日，盤中最高價48.6元，對應市值8.89萬億，為全球上市公司之最。

2020年2月19日，中石油收于5.33元，對應市值9755億。12年來，中石油市值較高點跌去7.9萬億，相當于阿里+騰訊+百度+網易！

2007年12月31日，中石油收于30.96元。當時188萬股東，個個懷著“2008年會漲”的希望，以為30元的中石油是“地板價”。2008年中石油收于10.17元，此后中石油不知多少次刷新歷史新低。可謂“地板下是地下室、地下室下有地獄，地獄倒有十八層”。

2019年8月，中石油股價跌破6元關口，市值不到1萬億。光大證券研報喊出“巴菲特買點再現，中石油被嚴重低估”。

2020年剛過去一個月，中石油又跌到5元關口（2月4日盤中跌至5.06元），“巴菲特買點”又被提起。

巴菲特憑實力

2003年4月開始，巴菲特以每股約1.6港元分7次買入中石油H股，共計投入約5億美元，買入23.5億股。

2007年7月12日，巴菲特首次減持中石油，均價約12.2港元。由于當時國際油價走勢強勁，坊間普遍認為中石油還會再漲，巴菲特拋早了。

中石油漲勢沒有因巴菲特減持逆轉，反而沖高到19.9港元。兩個月后，巴菲特終于分七次清空了中石油，套現315億港元，減持均價13.5港元，獲利40億美元。

無知者譏笑巴菲賣早了，少賺128億港元。巴菲特接受采訪時謙虛地承認“時間早了點”。

巴菲特要的就是這種效果。只有大家都認為他“太保守”、中石油還能漲漲漲，23.5億股才能從容套現。巴菲特不賺最后一個銅板，也賺不到。在公認的高點減持，必將引發投資者奪路而逃。

事后，巴菲特曾透露“只讀了中石油年報，沒有實地調研、沒有做管理層訪談”。他的邏輯非常清晰：2003年中石油市值370億美元，內在價值大約1000億美元。

隨后的4年里，中石油在石油、天然氣儲備上取得長足進步。2007年，在油價大漲的背景下市值達2750億美元。巴菲特認為安全邊際已經不夠，于是獲利了結。

巴菲特用從中石油賺的錢買了康菲石油，在全球金融危機中被迫割肉，剛好把從中石油賺的錢賠了出去。說明股神也難精準預測金融危機，他對股東的解釋是“我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌”。

可以說，巴菲特“憑實力賺的錢，又憑運氣賠掉了”。

中石油靠運氣

巴菲特入股中石油那一年，中石油營收、凈利潤分別為3104億和719億，凈利潤率19.2%。從2004年開始，中石油凈利潤突破1000億并逐年攀升，2007年達到1552億、利潤率21.7%。“亞洲最賺錢公司”名副其實。

2015年、2016年中石油凈利潤先后跌到424億、294億，失去“亞洲最賺錢”桂冠。2018年凈利潤反彈至724億（歸母凈利潤526億），凈利潤率只有3.1%。

2019年H1，中石油營收、凈利潤和歸母凈利潤分別為1.2萬億、391億和284億，凈利潤率3.3%。

2011年以來，中石油凈利潤多寡與國際原油價格高度正相關。

2015年，北海布倫特原油現貨年平均價格跌至49.13美元，同比跌幅超過50%。中石油凈利潤亦從2014年的1190億跌到424億；

2017年，布倫特原油現金年均價跌至“谷底”43.73美元，中石油凈利潤也來到“谷底”294億；

2018年國際油價反彈至71.31美元，中石油利潤亦大增至724億。

可見當年中石油凈利潤超過1000億，成為“亞洲最賺錢公司”，運氣的成分很大。

四個巨無霸

中石油旗下業務分為“勘探與生產”、“煉油與化工”、“銷售”與“天然氣與管道”四大業務。它們的營收對普通企業來講都是天文數字，2018年四大板塊收入依次為6587億、8741億、2萬億和3626億。

四大板塊包含無數獨立核算的實體企業，按會計準則在計算中石油營收時應剔除板塊間交易金額。2018年，在抵消1.54萬億板塊間交易后，中石油營收為2.35萬億。

1、勘探與生產

把中石油比作一顆大樹，這個板塊就是樹根。除了在中國大陸進行石油天然氣勘探、開采，中石油還從俄羅斯、哈薩克斯坦大量進口。僅2019年上半年就支出645億，占板塊經營支出的24%。

中石油將取得一桶原油的成本稱為“操作成本”，包括境內外開采及購買。由于八成原油、天然氣來自境內勘探開采，“操作成本”受國際油價漲跌的影響不是很大，2011年布倫特原油年均價111美元/桶，中石油操作成本是11美元；2016年布倫特原油年均價44美元，中石油操作成本是12美元。