對我國上市公司現金股利支付水平影響因素的實證研究

摘 要：上市公司對于經營盈利進行分配或者留存決策的問題稱之為股利政策。采取合理的股利分配政策可以傳遞出積極的信號，吸引更多的的投資者進行投資，實現公司的經營目標，促進公司的持續健康發展。而現金股利是股利分配最重要的形式，并且現金股利能更好的用于數據處理，因此研究現金股利是可行的，具有重要意義的。本文的樣本為2010——2020年間上交所A股主板上市公司為，在去除金融類公司和數據缺失后，以現金股利支付水平作為因變量，選取財務報表中盈利能力、現金流量、成長能力、營運能力、償債能力相關指標作為自變量構建多元線性回歸模型進行實證研究。最后根據spss多元線性回歸的結果表明盈利能力、營運能力、償債能力等因素對現金股利支付水平具有顯著影響。

關鍵詞：現金股利;財務指標;實證研究

一 、概述

近年來證監會通過不斷的政策調整凸出強調了上市公司分紅的重要性，并且對上市公司分紅的行為提出了明確的規范。近年來隨著我國證券市場的不斷完善，以往“鐵公雞”“一毛不拔”的現象越來越少，分紅成為大多數上市公司的選擇。因此如何確定分紅水平，尤其是現金股利的支付水平，成為了上市公司和管理層需要考慮的問題。

制定合理的股利政策、確定合適的現金股利支付水平首先需要知道哪些因素會影響到公司現金股利支付水平，因此本文將通過構建多元回歸的方式，從企業的現金流量、盈利能力、營運能力、成長能力、償債能力等維度來探討這個問題。

二、研究假設

假設一：現金流量對上市公司現金股利的分配水平有較大影響;如果現金流量充足，現金股利的支付水平將更高。

假設二：上市公司的現金股利支付水平受盈利能力的影響很大;如果公司的盈利能力較好，則現金股利支付水平較高。

假設三：上市公司的現金股利支付水平受成長能力的影響很大;如果公司的成長能力較強，則公司的現金股利支付水平將較低。

假設四：上市公司的現金股利支付水平很大程度上受營運能力的影響;如果企業的營運能力更強，則現金股利支付水平將更高。

假設五：上市公司的現金股利支付水平受債務償還能力的影響很大;如果公司的償債能力較弱，債務水平越高，現金股利支付水平越低。

三、數據選取和模型設定

本文選取了2010——2020年間A股所有上市公司，由于金融行業上市公司財務數據的特殊性，剔除所有的金融上市公司;由于ST公司經營不善財務數據波動性極大因此剔除所有ST公司，留下樣本均為正常上市公司。由此共獲得樣本11456個，在剔除了數據不全的樣本后，獲得有效樣本6360個。用于實證研究的樣本數據均來自于RESSET股票數據庫。

根據前文中的研究假設，本文構建的多元線性回歸模型為：

四、實證檢驗

（一）描述性統計檢驗

從表2中可以看出，發放的每股股利均值為0.179483，最小值為0.0008，最大值為10，整體現金股利的支付水平較低，且不同企業差距很大。公司的每股經營活動現金流量、每股收益、營業收入增長率最小值均為負數，說明有部分公司在經營業績不佳的情況下仍然派發現金股利。資產負債率的均值在46%左右，而學界一般認為資產負債率在40%——60%之間較為合理，因此總體上來說，資產負債率處于合理的區間。

（二）模型總體分析

根據上述表3模型摘要來看，R方與調整后R方的值都在69%以上，說明該模型的解釋程度為69%左右，因此該模型的擬合度較為良好。從表4ANOVAa 來看F值為2918.767的情況下相應的顯著性P值為0.000，說明模型整體上來說是顯著的、有效的。從表5各變量系數的顯著性來說：模型選取的5個變量的回歸系數的t統計量P值均為0.000，都小于5%的顯著性水平，這說明模型回歸的系數非常顯著，也就是說模型中的5個變量均對每股股利具有顯著性的影響。

（三）自變量分析結論

1.接受假設一。模型中X1的系數為正，因此上市公司的現金流量與現金股利支付水平具有正相關關系也即公司的現金流量越充足，現金股利的支付水平就越高。

2.接受假設二。模型中X2的系數為正，因此上市公司的盈利能力與現金股利支付水平具有正相關關系。此外，模型中每股收益的系數為0.766，說明每股收益對模型具有最強的解釋力，即盈利能力是現金股利支付水平上影響最大的因素，并且占主導地位。

3.接受假設三。模型中X3的系數為負，因此上市公司的成長能力與現金股利支付水平具有負相關關系。

4.接受假設四。模型中X4的系數為正，因此上市公司的經營能力與現金股利支付水平具有正相關關系，公司的經營能力越強，現金股利支付水平就越高。

5.接受假設五。模型中X5的系數為負，因此上市公司的負債水平與現金股利支付水平呈現負相關關系。

五、結論

由前文的實證檢驗結果來看，我們可以得到以下結論：上市公司的現金流量、盈利能力、成長能力、營運能力、負債水平對其現金股利支付水平具有顯著性的影響。并且現金流量、盈利能力、營運能力這三個因素對上市公司現金股利支付水平具有正相關關系，其中盈利能力是決定現金股利支付水平的主導因素;而成長能力、負債水平對上市公司的現金股利支付水平具有反方向的影響。

六、總結

1.上市公司的管理層及董事會在制定現金股利政策時應該綜合公司自身的現金流量、盈利能力、成長能力、營運能力、負債水平等各個方面。不能為了吸引投資者投資而過高的發放股利從而影響公司的正常經營和發展，也不能總一毛不拔使得投資者失去信心。

2.投資者在投資是不能一味的的追求高派現，應該將目光放長遠看到公司的發展潛力和盈利水平，樹立正確的投資觀，以免因投機遭受更大的損失。

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作者簡介：

黃磊（1997年—），男，湖北宜昌人，湖北經濟學院會計碩士教育中心碩士研究生，研究方向為企業會計。

（湖北經濟學院? 湖北? 武漢? 430205）