可轉換債券融資的風險及控制措施探索

■于志美

（廣西中馬欽州產業園區開發有限公司）

引 言

可轉債是指發行方以現行法規為依據所發行債券，此類債券的特點是在規定時間內、在滿足約定條件前提下，向股份進行轉換。作為補充股票、證券市場的主體，可轉債已成為多數公司進行融資的首選方式，由于對可轉債進行轉換，存在較為明顯的不確定性和風險性，因此，有關人員應針對不同風險的觸發機制，對控制措施加以制定，這便是本文所討論的主要內容。

1 可轉債融資風險

1.1 轉換風險

從投資者的角度來看，可轉債所具有吸引力，主要來自其特有的安全性、收益性。若以資本結構理論為指導，可將可轉債視為對資本結構進行優化的核心路徑，由于可轉債具有自由交換的特點，因此，期權給可轉債所帶來影響較其他債權更為明顯，由此而引發的問題，主要表現為持有者將差價作為主要追求，除此之外，投資者所展現出的轉換意識也會受到影響。眾所周知，可轉債所依托的基礎為證券市場，若發行公司出現股價低迷的情況，出于獲取更多利益的考慮，部分持有者會選擇對轉股權利進行放棄，這便是導致轉股失敗的主要原因。另外，不斷變化的市場利率，同樣會給持有者對轉股所表現出的意愿帶來影響，由于需要還本付息，因此，發行公司所背負壓力也會出現明顯增加，這一點同樣應當引起重視[1]。

1.2 發行風險

由信號傳遞理論可知，投資方對發行方詳細信息進行獲取的難度較大，這也是導致其決策受到影響的主要原因，可轉債風險也會有所增加。另外，所設定票面利率與發行成敗間，往往也存在較為緊密的聯系，有關人員應對二者的關系尤為注意。研究表明，可轉債擁有期權、債權的屬性，這也決定其所設計票面利率，通常較銀行利率更低，要想使發行成功率得到保證，關鍵是賦予票面利率更強的吸引力，有關人員應將重心放在對票面利率進行設定上，確定可使整體收益、發行風險達到平衡的關鍵節點。當然，可能給發行成功率帶來影響的因素，還包括市場的流動性，研究表明，越緊張的流動性，越會增加發行失敗的可能性。

1.3 其他風險

導致公司面臨風險的因素，除了上文提到的轉換、發行外，還包括財務管理、外界環境等，任意環節有問題發生，均會增加可轉債給公司帶來風險的幾率，由此可見，有關人員也應對其他風險引起重視。第一，由公司負債額所引發的財務風險，正常情況下，負債額越大，公司所面臨風險越大。第二，由文化、政治、稅收等因素所構成的環境風險。第三，發行大量可轉債的公司，只有將增長速度維持在一定水平，才能使自身具備對轉股所帶來沖擊加以抵消的能力，這便是經營風險[2]。

2 控制風險的有效措施

可轉債融資強調募集、使用、轉股并償還資金的全過程，其中，多數風險均發生在轉股/償還時，這就要求企業應將風險控制的重心放在募集/使用上，通過提前控制風險的方式，為企業所制定經營策略的實現奠定基礎。

2.1 融資方式

以廣西省為代表的諸多地區的上市公司，所呈現出的發展特點，均與所在地區、自身情況密切相關，因此，對融資方式進行選擇時，有關人員應以實際情況為主要依據。可轉債的優勢，主要是為股本增加提供緩沖時間，若公司已表現出了可轉換期的特點，有關人員可選擇對公告進行發行，通過對轉股頻率加以調整的方式，減緩股權稀釋速度。由此可見，各公司應視情況對股份進行轉換，以此來換取相應的股權資本，負債率也會有所降低。應當明確一點，業績快速增長的公司、具有穩定收入的公司，通常無法憑借此方法獲得理想效果，有關人員應從實際出發，對其他可用于融資的方法加以運用，為企業發展提供支持。

2.2 融資時機

對可轉債進行發行，通常要對諸多要素進行考慮，例如，轉換價格、股價等，其中，較易出現波動的要素為利率、股價，這也從側面表明，要想使風險得到有效控制，關鍵是選擇正確時機，對可轉債進行發行。研究表明，可能給發行時機帶來影響的因素，主要是股價，若公司選擇在股價較低的時期，對可轉債進行發行，通常會由于轉換價格低，而使轉股成功率得到大幅增加，但是，這也會給資本結構帶來失衡的可能。另外，低股價所帶來影響，還表現為投資者信心喪失，從而使發行可轉債的工作，面臨失敗的情況。若公司選擇在股價較高的時期，對可轉債進行發行，往往可將轉股給股權、資本結構所帶來沖擊維持在可控范圍內，當然，這樣做也會導致轉股面臨失敗的可能。綜上，決定對可轉債進行發行的公司，應保證所選擇時機，滿足行業前景良好、宏觀經濟發展勢頭強勁的要求，這樣做不僅可使發行的成功率得到提高，還能為到期轉股提供支持。

2.3 其他措施

2.3.1 轉換條件

要想使可轉債得到順利落實，有關人員應對雙方利益進行重點考慮。在對轉換條件進行設定時，以下內容應尤為注意：首先，以市場利率為依據，對票面利率加以確定，綜合考慮投資心理、籌資成本及其他因素，為轉換可轉債的成功率提供保證；其次，遵循實事求是的原則，對轉股價格進行確定，以市場情況為依據，確定調整空間，結合宏觀經濟所呈現出的發展趨勢，使可轉債所具有靈活性得到強化；最后，保證所確定轉換期限合理、科學，除特殊情況外，有關人員應在合理范圍內，盡量延長轉換期限，這樣做所帶來的積極影響，主要體現在兩個方面，其一，為發行公司提供視情況對自身加以調整的時間，其二，為轉換時機的確定提供支持，轉換成功率自然會得到顯著提高[3]。

2.3.2 風險預警

要想使風險得到有效防控，關鍵是對預警體系進行建立。結合公司資料、財務報表，對其融資情況加以掌握，在此基礎上，通過加大防控力度的方式，將融資風險所產生負面影響控制在一定范圍內。研究表明，對風險體系進行建立的關鍵是保證所設計指標科學、合理，有關人員應綜合考量公司情況，以融資環境、結構和方式為依據，對預警指標加以設計，其中，融資結構應尤為注意，通俗來說，融資結構就是指股東權益、資產負債率及其他風險指標。

2.3.3 提升業績

可轉債作為融資方式之一，其價值主要體現在對資金來源進行開拓的方面，因此，有關人員應將重心放在對資金運用加以強化的方面，通過對業績進行提升的方式，達到強化公司對風險加以防范的能力的目的。第一，結合市場利率、金融政策和產業結構所呈現出特點，強化可轉債對利益進行獲取的能力；第二，以現有債務資本結構為依托，通過調整治理結構的方式，增強公司所具有的評估能力，根據對經營風險進行評估所得出結論，制定切實可行的解決措施，保證所建立防控體系可在公司內部發揮出應有作用；第三，增強公司在盈利、償債方面所表現出的能力，深入剖析相關指標，達到使償債風險得到有力防范的目的。

結 論

綜上所述，近幾年，大量公司選擇對可轉債加以運用，在此背景下，越來越多人開始意識到防控由此而引發風險的重要性，這就要求各公司以自身情況為依據，制定可使可轉債所引發風險獲得有效控制的策略，在此基礎上，對風險管控體系加以完善，只有這樣才能使可轉債所具備優勢得到應有發揮，從而為公司注入前進所需的強大動力。