私募股權(quán)投資實(shí)務(wù)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用與實(shí)用分析

◎張?bào)汊?/p>

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展與完善，私募股權(quán)投資已經(jīng)逐步走入了資本市場(chǎng)的發(fā)展視野。此類(lèi)投資模式不但能夠?yàn)樾袠I(yè)體系的構(gòu)建提供更完善的協(xié)調(diào)方案，同時(shí)為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的架構(gòu)也奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。其中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為最重要的投資管控環(huán)節(jié)，其價(jià)值核算結(jié)果的準(zhǔn)確性直接決定著私募股權(quán)投資的成敗。因此，理應(yīng)得到投資機(jī)構(gòu)的重視。

一、私募股權(quán)投資中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

自我國(guó)引入私募股權(quán)投資以來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，其發(fā)展速度也在不斷加快，各類(lèi)私募股權(quán)投資公司都借鑒國(guó)外的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模式，不斷優(yōu)化企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，取得了一定的成效。從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要作用來(lái)看，突出表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一方面，通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可以更有效的防范私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有利于提升私募股權(quán)投資的精準(zhǔn)性，特別是通過(guò)更加卓有成效的價(jià)值評(píng)估體系建設(shè)，可以有效的解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，進(jìn)而獲取更全面的交易信息，最大限度的防范和控制交易風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化私募股權(quán)投資的精準(zhǔn)性。

二、企業(yè)估值影響因素分析

影響企業(yè)估值效果的因素有很多，主要可分為企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值、獲利能力與外部環(huán)境。

1.企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值：企業(yè)價(jià)值核算通常分為有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)兩類(lèi)。通常企業(yè)擁有的資產(chǎn)數(shù)量越多則獲利能力越大，所以企業(yè)全部資產(chǎn)數(shù)量與質(zhì)量的控制，是決定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵要素。

2.獲利能力：此種要素是決定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要指標(biāo)，其中影響因素可主要分為企業(yè)所屬行業(yè)利益、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)債比例、企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平等。其次，企業(yè)地理位置與資源供應(yīng)也是決定企業(yè)獲利能力的要素。

3.外部環(huán)境：此種要素是決定企業(yè)發(fā)展前景的指標(biāo)。其中主要包括市場(chǎng)資源、政府政策等。其中，需嚴(yán)格控制折現(xiàn)率與資本化率，明確同行業(yè)的平均收益的過(guò)程中，查看企業(yè)自身的收益率是否超過(guò)均值，若超過(guò)，則企業(yè)價(jià)值評(píng)估便高；若未超過(guò)，則評(píng)估價(jià)值偏低。

三、不同估值方法的適用性分析

總體上來(lái)看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要分為三種，即收益法、市場(chǎng)法、成本法。

收益法通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。

市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場(chǎng)上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。

成本法是基于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)上，通過(guò)評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與負(fù)債內(nèi)容判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。其適用環(huán)境與理念是資產(chǎn)支付資金不會(huì)高于企業(yè)重置或購(gòu)買(mǎi)相同替代品的價(jià)格。主要評(píng)估方法為重置成本法。

四、私募股權(quán)實(shí)際投資中估值方面的問(wèn)題與改善建議

1.存在問(wèn)題。

（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念缺乏創(chuàng)新：從企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作整體流程來(lái)看，盡管在合理性方面有了一定進(jìn)步，但卻仍存在重視度不足、理念缺乏創(chuàng)新等問(wèn)題。特別是私募股權(quán)投資的市場(chǎng)環(huán)境并不景氣的狀況下，仍舊缺乏專(zhuān)業(yè)理論與工作實(shí)踐的融合。例如，參與資產(chǎn)評(píng)估的人員，通常會(huì)采用調(diào)整現(xiàn)金流與改變貼現(xiàn)率的方式對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算，這使得評(píng)估的科學(xué)性與準(zhǔn)確性存在問(wèn)題。

（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估缺乏信息支持：企業(yè)價(jià)值評(píng)估涉及項(xiàng)目較多，通常需要龐大的交易信息數(shù)據(jù)平臺(tái)作為支撐，以此確保企業(yè)價(jià)值評(píng)估的精準(zhǔn)性與合理性。但從實(shí)踐角度來(lái)看，信息不對(duì)稱(chēng)、來(lái)源渠道單一、缺乏信息重視都是較明顯的問(wèn)題。

（3）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式不合理：盡管目前收益法、市場(chǎng)法與成本法理論能夠起到一定支撐作用，但基于不同企業(yè)的情況而言，評(píng)估方法的適用性差異問(wèn)題較明顯。例如，部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)評(píng)估中，對(duì)于信息的采集與處理較粗暴，簡(jiǎn)單財(cái)通市盈率倍數(shù)便直接進(jìn)行估值，這無(wú)疑會(huì)嚴(yán)重偏離項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，使投資機(jī)構(gòu)蒙受經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.改善建議。

（1）創(chuàng)新現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念：首先，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念應(yīng)推陳出新，堅(jiān)持理論與實(shí)踐相結(jié)合的原則，從實(shí)務(wù)角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與情況進(jìn)行深入的研究與管控，確保形成獨(dú)具特色的評(píng)估體系；其次，對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)、評(píng)估流程、評(píng)估領(lǐng)域進(jìn)行系統(tǒng)性的設(shè)計(jì)與編排，確定更系統(tǒng)化與多元化的企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告。

（2）強(qiáng)化企業(yè)價(jià)值評(píng)估信息體系：首先，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需重視信息體系的架構(gòu)，采用多元化措施，加強(qiáng)信息采集、篩選、處理、分析與存儲(chǔ)流程的管理，并認(rèn)真核對(duì)信息的真實(shí)性，以便企業(yè)價(jià)值評(píng)估的數(shù)據(jù)更可靠；其次，拓展收集領(lǐng)域，既要對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行收集，也要利用好政府平臺(tái)與市場(chǎng)主體，以便做出更合理的決策。

（3）改善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

首先，企業(yè)評(píng)估方法應(yīng)隨著時(shí)代改善，堅(jiān)持精準(zhǔn)評(píng)估的原則，不斷完善原有的評(píng)估模式，才能使企業(yè)價(jià)值評(píng)估更準(zhǔn)確且可靠。其次，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還需重視各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素，在企業(yè)評(píng)估的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理，以便評(píng)估結(jié)果更可靠且合理。

五、結(jié)語(yǔ)

私募股權(quán)投資的迅速發(fā)展，使得我國(guó)資本市場(chǎng)得以豐富，同時(shí)也解決了大部分企業(yè)的融資問(wèn)題，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了持續(xù)動(dòng)力。盡管目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作得到了高度重視，但在價(jià)值評(píng)估期間仍存在較多問(wèn)題，致使投資風(fēng)險(xiǎn)增加等問(wèn)題出現(xiàn)，使投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)雙方的經(jīng)濟(jì)權(quán)益難以得到保障。故此，必須將價(jià)值評(píng)估理念與信息技術(shù)的完善作為核心，加大企業(yè)機(jī)制評(píng)估的研究力度，嚴(yán)格把控評(píng)估的每個(gè)環(huán)節(jié)，才能使投資工作的效果得以保障。