資產(chǎn)基礎(chǔ)法在我國(guó)上市公司并購(gòu)重組中的應(yīng)用研究

王 團(tuán)

(廣州商學(xué)院 廣東 廣州 510700)

一、資產(chǎn)基礎(chǔ)法概述

(一)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義

我國(guó)評(píng)估準(zhǔn)則《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則一企業(yè)價(jià)值》中將資產(chǎn)基礎(chǔ)法定義為以被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出，所選評(píng)估方法可能有別于其作為單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象時(shí)的具體評(píng)估方法，應(yīng)當(dāng)考慮其對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

基本計(jì)算公式：

凈資產(chǎn)評(píng)估值=各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和-各項(xiàng)負(fù)債評(píng)估價(jià)值之和

(二)資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性

國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則中規(guī)定資產(chǎn)基礎(chǔ)法通常適用于以下三種情況：

1.處于初期或初創(chuàng)階段的企業(yè)，其利潤(rùn)和或現(xiàn)金流無(wú)法可靠地確定，而且按照市場(chǎng)途徑與其他企業(yè)比較是不切實(shí)際或不可靠的。

2.待評(píng)估企業(yè)是一項(xiàng)投資或控股的企業(yè)。

3.該企業(yè)并非持續(xù)經(jīng)營(yíng)，而且其資產(chǎn)在清算時(shí)的價(jià)值可能超過(guò)該企業(yè)作為一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司的價(jià)值。

除此之外，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一般適用前提是要求被評(píng)估對(duì)象處于繼續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)，能夠確定被評(píng)估對(duì)象具有預(yù)期獲利潛力，具備可利用的歷史資料。

二、并購(gòu)重組中資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估增值情況

(一)資產(chǎn)置出情況。并購(gòu)重組中目標(biāo)企業(yè)是被上市公司置入還是置出其實(shí)可以從側(cè)面反映該企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及并購(gòu)雙方對(duì)它的看法。當(dāng)標(biāo)的企業(yè)自身狀況良好，其所處的行業(yè)未來(lái)發(fā)展樂(lè)觀，上市公司往往會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃選擇將其購(gòu)入。反之，當(dāng)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，或不符合上市公司整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃，上市公司往往傾向于將其置出。根據(jù)以往評(píng)估增值率研究經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)上市公司購(gòu)入該企業(yè)時(shí)，看好該企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，往往會(huì)形成較高的評(píng)估值，形成較高的評(píng)估溢價(jià)。反之，目標(biāo)企業(yè)被置出，評(píng)估溢價(jià)較低。類比到資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估增值率的研究，我們也認(rèn)為：與資產(chǎn)置出相比，資產(chǎn)置入時(shí)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估增值率較大。

(二)凈資產(chǎn)規(guī)模。被評(píng)估企業(yè)自身資產(chǎn)狀況也可能是影響差異大小的因素之一。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注企業(yè)凈資產(chǎn)狀況，將企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債采取恰當(dāng)?shù)姆绞皆u(píng)估出來(lái)。企業(yè)賬面價(jià)值信息被資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估捕捉程度差異也是本文猜想的差異率來(lái)源。企業(yè)規(guī)模大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完整，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的應(yīng)用更加靈活，針對(duì)具體資產(chǎn)可選擇的評(píng)估方法更多，可利用的評(píng)估信息較全面，可能導(dǎo)致資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生更多的增值。因此，我們認(rèn)為：目標(biāo)企業(yè)自身凈資產(chǎn)規(guī)模越大，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估增值率越大。

(三)評(píng)估機(jī)構(gòu)水平。并購(gòu)業(yè)務(wù)的順利開展離不開專業(yè)評(píng)估人員的參與。評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)高低也是影響評(píng)估結(jié)果的重要因素。資產(chǎn)評(píng)估離不開評(píng)估人員的專業(yè)判斷，規(guī)模大、審查體制健全的評(píng)估機(jī)構(gòu)能力強(qiáng)的評(píng)估人員得到的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生異常偏差的概率較低，更能得到交易雙方的信任。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)每年都會(huì)出具上一年的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)百?gòu)?qiáng)名單。通過(guò)排名，可以衡量出參與并購(gòu)業(yè)務(wù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)的水平。因此，我們認(rèn)為：評(píng)估機(jī)構(gòu)水平越高，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估增值率越低。

(四)評(píng)估業(yè)務(wù)工作時(shí)長(zhǎng)。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中會(huì)披露評(píng)估工作的起止日期。評(píng)估人員開展評(píng)估業(yè)務(wù)工作周期的長(zhǎng)短也可能是影響資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值增植的原因之一。評(píng)估人員在滿足客戶需要的情況下可根據(jù)評(píng)估對(duì)象的實(shí)際狀況和自身開展業(yè)務(wù)成本狀況自主選擇工作時(shí)長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，工作時(shí)間越長(zhǎng)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估所需的信息獲取的越全面，產(chǎn)生大的偏差的概率相對(duì)較低。反之，時(shí)間越短，出現(xiàn)偏差的概率較大。所以我們認(rèn)為：評(píng)估業(yè)務(wù)工作時(shí)長(zhǎng)越長(zhǎng)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估增值率越小。

三、并購(gòu)重組中資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法評(píng)估值差異情況

(一)資產(chǎn)情況。并購(gòu)方在做出并購(gòu)決定時(shí)必定會(huì)對(duì)該企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有一個(gè)預(yù)期判斷。資產(chǎn)基礎(chǔ)法基于現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債，雖部分資產(chǎn)比如長(zhǎng)期股權(quán)投資、部分無(wú)形資產(chǎn)可以用收益法評(píng)估，但整體企業(yè)未來(lái)預(yù)期仍無(wú)法體現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)未來(lái)的預(yù)期判斷，我們可以從標(biāo)的企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況及所處行業(yè)未來(lái)景氣程度來(lái)體現(xiàn)。目標(biāo)企業(yè)在交易中是被置入還是置出可以從側(cè)面反映出企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況的好壞。當(dāng)企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，上市公司往往會(huì)視其為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在公司戰(zhàn)略布局時(shí)傾向于購(gòu)入。反之，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，上市公司往往會(huì)將其從戰(zhàn)略布局中剝離。

(二)行業(yè)因素。目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景會(huì)影響到收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。與資產(chǎn)置出置入相似，行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景好，并購(gòu)方傾向于購(gòu)入收益法能夠獲得充足的市場(chǎng)未來(lái)預(yù)期信息，得到的評(píng)估值會(huì)大于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值。反之，行業(yè)未來(lái)發(fā)展不景氣，企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿τ邢蓿找娣◤氖袌?chǎng)中獲得的信息有限，兩者的差異相對(duì)較小。因此，我們認(rèn)為：目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)景氣程度越高，收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果差異率越大。

(三)凈資產(chǎn)狀況。企業(yè)自身凈資產(chǎn)狀況可能影響兩者差異。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注企業(yè)凈資產(chǎn)狀況，將企業(yè)可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債采取恰當(dāng)?shù)姆绞皆u(píng)估出來(lái)。收益法在使用過(guò)程中，不僅會(huì)關(guān)注企業(yè)凈資產(chǎn)狀況，但還要考慮很多其他因素，比如企業(yè)未來(lái)盈利能力，是否存在業(yè)績(jī)承諾等。因此可以推斷，企業(yè)規(guī)模大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)完整，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的應(yīng)用更加靈活準(zhǔn)確，兩者之間評(píng)估結(jié)果差異率越小；反之，則越大。因此，我們認(rèn)為：目標(biāo)企業(yè)自身凈資產(chǎn)狀況越好，收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果差異率越小。

(四)評(píng)估機(jī)構(gòu)水平。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值與成交價(jià)格的差異可能受評(píng)估受托方業(yè)務(wù)水平因素影響。資產(chǎn)評(píng)估離不開評(píng)估人員的專業(yè)判斷，規(guī)模大、審查體制健全的評(píng)估機(jī)構(gòu)能力強(qiáng)的評(píng)估人員得到的評(píng)估結(jié)果或許更能獲得委托方的信任，不同方法下評(píng)估值出現(xiàn)大偏差的概率較低。因此，我們認(rèn)為：評(píng)估機(jī)構(gòu)水平越高，收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果差異率越小。

四、相關(guān)建議

(一)對(duì)評(píng)估結(jié)構(gòu)的建議。一是評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)評(píng)估結(jié)論由單一絕對(duì)值向價(jià)值區(qū)間轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果是并購(gòu)重組中成交價(jià)格的重要參考依據(jù)。是評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)在實(shí)踐中盡可能推動(dòng)評(píng)估方法的創(chuàng)新。目前我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估普遍使用的資產(chǎn)基礎(chǔ)法其實(shí)存在著無(wú)法體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值這一明顯缺陷，其實(shí)并不適應(yīng)日益市場(chǎng)化的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。

(二)對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)委托方的建議。一是評(píng)估業(yè)務(wù)委托方應(yīng)當(dāng)充分理解資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告內(nèi)容，重視資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果。二是評(píng)估業(yè)務(wù)委托方應(yīng)當(dāng)積極配合評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估人員開展評(píng)估業(yè)務(wù)。盡可能地提供評(píng)估所需要的相關(guān)資料。同時(shí)保證評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估人員執(zhí)業(yè)獨(dú)立，不去干擾評(píng)估過(guò)程，影響最終評(píng)估結(jié)果。

(三)對(duì)評(píng)估協(xié)會(huì)的建議。一是中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)在評(píng)估準(zhǔn)則、指南或指導(dǎo)意見等規(guī)范性文件中準(zhǔn)確的界定資產(chǎn)基礎(chǔ)法，明確其不等同于成本法。二是評(píng)估協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)所轄地區(qū)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)估人員從業(yè)質(zhì)量的監(jiān)督審查。