影子銀行體系對貨幣政策有效性的影響

黃雨昕

【摘要】2008年金融危機爆發，影子銀行是此次危機的重要推手，影子銀行對貨幣政策的沖擊效應，影響央行信貸調控的基礎，使貨幣供應量統計失靈，給金融穩定性和貨幣政策帶來諸多挑戰。本文系統性梳理了以往學者的研究文獻，從貨幣政策工具、貨幣政策操作目標和中介目標、時滯和傳導機制幾方面來研究影子銀行系統對貨幣政策有效性的影響，并在此基礎上采用計量模型，進行ADF檢驗和Granger因果模型檢驗，得出結論：影子銀行系統通過貨幣供應量間接影響貨幣政策目標的有效性。

【關鍵詞】影子銀行，貨幣供應量，貨幣政策有效性

一、引言

從我國近年來金融銀行市場的發展狀況看，金融危機后我國銀行經濟得到復蘇，原先的銀行體系已經不能滿足現有市場融資需求，影子銀行體系開始出現。自2008年以來，影子銀行體系的業務反超傳統銀行貸款，影子銀行進入發展的黃金時期。

我國在各個階段的貨幣政策都會根據我國的金融市場發展的實際情況而做出一些相應的調整，以求能夠使我國的貨幣政策滿足金融市場的新需求。因而貨幣政策調整效果也受影子銀行體系規模發展的影響。故本文通過分析影子銀行體系與貨幣政策有效性之間的關系以及影響它們關系出現變化的因素，并有的放矢地對影子銀行系統現階段存在的貨幣期限混亂、流動性較弱等缺點進行改善，具有非常重要的現實意義。

本文從貨幣政策工具、貨幣政策操作目標和中介目標、時滯和傳導機制幾方面來研究影子銀行系統對貨幣政策有效性的影響，并在此基礎上采用計量模型，進行ADF檢驗和Granger因果模型檢驗影子銀行體系影響貨幣政策目標的有效性的機制。相關研究有利于充分發揮影子銀行系統對我國金融系統的促進作用，提高貨幣政策的有效性。

二、我國影子銀行系統及其信用創造機制

（一）我國影子銀行系統的構成

我國的金融市場發展較為緩慢，缺乏金融監管和金融創新，尚未形成完整的影子銀行體系。目前我國影子銀行包括：證券投資基金、企業年金、住房公積金、小額貸款公司、商業銀行表外理財、典當行、擔保公司等。主要的影子銀行產品有委托貸款、理財產品、信托產品、私募股權基金、證券投資基金、券商集合理財產品等等。并且，我國影子銀行不只包括非銀行金融機構，還包括高風險的民間融資。

1.銀行理財產品

我國的商業銀行專注于市場的需求以及人們的理財需求制定多樣化的理財產品，充分把人們閑散的資金利用起來，發揮這些資金對國家建設方面的作用，實現了資源的優化配置。在用戶進行投資理財的時候，商業銀行不能夠保證絕對地避免投資過程中可能產生的一系列風險，只能夠先幫消費者把資金合理分配到各個理財產品中。銀行的理財產品可以分為保本與非保本理財產品。保本理財產品由商業銀行承擔風險，主要是購買風險較低的債券或者央行票據等。而非保本理財產品則將風險轉嫁到理財產品的購買者身上，通常投資證券化、期限較長的資產項目。

2.委托貸款業務

委托貸款是指人們選擇相應的銀行委托人員代替自己進行貸款業務的辦理，是由本授權給代理委托人的一種業務，銀行有責任按照委托人的要求發放一定的貸款資金，而委托人無特殊制約，政府，企業或個人均可。且作為第三方的銀行也只是在履行資金規劃管理的職能，不承擔金融活動中的風險。

3.信托公司業務

信托公司是一種非銀行金融機構，它是一種根據委托人對信貸公司的信任而選擇讓該公司來增強資金管理的安全性，并且它可以讓投資者自己選擇要固定數額的收益或者浮動的收益。其在一定程度上加強了地區之間的經濟合作，提高資金運用的效率。

（二）我國影子銀行系統的發展現狀

見表2。

由表2統計數據可知：我國人民幣貸款總額在社會總融資規模中所占比重較大。在委托貸款方面，2005年開始我國委托貸款總量一直不斷増長，從2010年開始，增速進一步加快，2014年委托貸款的數量約2萬億。從2006年起，委托貸款占社會融資規模的比例持續下滑，之后的幾年里則出現了反彈。

在信托貸款方面，我國信托貸款規模從2006年一開始統計時的825億增加到2013年的18404億，資產規模擴大了約22.3倍，由于受到金融危機的影響，我國經濟發展進行了結構轉型，嚴重制約我國經濟發展，在2014年信托貸款的規模發生大幅度的下降。

在未貼現銀行承兌匯票方面，2006年前未貼現銀行承兌匯票的規模很小，2009年之后其規模呈迅猛上升態勢，雖然后來未貼現銀行承兌匯票的規模增長速度有所下降，但未貼現銀行承兌匯票在影子銀行體系中仍占有很大比重。

不可否認，這種新興的資金融通模式保持著較高的增長勢頭，先后經歷了初步發展，蓬勃發展和穩健發展的階段。近些年來，隨著深化改革和網絡的發展，金融市場中出現了更多的民間資本，比如P2P網貸平臺，余額寶等金融產品。它們在規避嚴厲的監管的同時，為無法滿足傳統商業銀行信貸條件的各種企業提供資金融通，滿足了市場需求。現階段我國社會整體融資項目中，影子銀行占據重要位置，對推進實體經濟發展具有突出作用。

（三）影子銀行系統的信用創造機制

與美國等發達國家的影子銀行體系不同，我國金融市場還不成熟，利率也未

完全市場化，影子銀行體系的信用創造機制仍依附并借助于傳統商業銀行體系。

本文將以信托貸款為例具體分析我國影子銀行體系的信用創造機制。商業銀行通過其理財業務從理財投資者手中吸收資金，再通過信托渠道將資金交付信托公司，信托公司又將這資金用了購買存量信貸資產或者發行貸款的方式轉移給借款人。由于商業銀行的理財業務無需繳納法定存款準備金，從而擺脫信貸規模的制約，使得商行信用規模擴大。

三、影子銀行系統影響貨幣政策有效性的作用機理

（一）對貨幣政策工具的影響

（三）實證結論

根據ADF檢驗和格蘭杰因果檢驗的結果分析得出：國內生產總值，通貨膨脹率，貨幣供應量與影子銀行系統之間存在緊密的聯系。影子銀行系統的存在會通過影響信貸規模、擴大貨幣供應量，導致物價劇烈變動，產生與貨幣政策的制定目標和預期結果完全相反的效果。

五、對策與建議

（一）完善貨幣政策工具

影子銀行的產生和發展提供了不同與傳統商行的融資渠道，降低了對再貼現的依賴，改變了傳統的定價模式，采用更加靈活的交易方式從而削弱了貨幣政策的調控效果。所以貨幣當局應在現有的金融體系工具基礎之上，調整存款準備金的計提范圍，提高公開市場業務的作用力度，實現金融資源的有效配置，促使影子銀行規范操作。

（二）改進貨幣政策中介目標

隨著當局貨幣政策的推行，影子銀行體系暴露出傳統模式中的貨幣供應量計算無法適應發展需求。這就要求政府必須重視對其統計口徑的持續完善，將包括私募股權資金等重要指標劃歸入其統計范疇，從而實現貨幣政策的有效調控。

（三）優化貨幣政策傳導機制

我國貨幣當局進行貨幣政策調控的主要渠道是通過信貸傳導機制，而其又是通過商行來實現的，影子銀行體系的出現使得商業銀行的地位受到威脅，一定程度上影響了信貸渠道的傳導。因此，我們要優化商業銀行產品和業務，改善銀行內部營運機制，以商業銀行為主體地位。此外，加快推進我國利率市場化進程，放寬對利率的管制，實現金融資產自主定價，讓利率很好地反映資金的供求關系，優化貨幣傳導渠道，從而逐步提高我國貨幣政策的有效性。

（四）鼓勵影子銀行的健康發展

影子銀行體系是一把雙刃劍，積極的方面在于其推動國民經濟的發展，一定程度上緩解了民間企業融資難的問題，為中小型企業提供新型的融資方式的幫助;消極的一面，影子銀行體系的發展造成貨幣供應量的反常波動，干擾了傳統貨幣政策傳導渠道，影響貨幣政策的實施效果。因此，我們要用辯證的態度看到影子銀行體系，既要有效控制監測影子銀行的發展狀況和運行趨勢，加強有關信息的披露;也要適當地鼓勵，引導影子銀行體系的發展，解決中小型企業的融資困難等問題。

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