企業(yè)社會責任、女性高管與企業(yè)價值探討

陳治言

摘 要：針對2013-2017年內加入潤靈環(huán)球社會責任評級的A股上市企業(yè)進行研究，就公司所承擔的社會責任、在公司中任職高管的女性情況以及所實現的企業(yè)價值三個要素進行深入的剖析。研究結果表明：公司所承擔的社會責任同公司實現的價值兩者保持正比例關系。而女性高管在兩個要素之間，起到正向調節(jié)的作用。基于上述研究，從企業(yè)和政府兩個方面實現對企業(yè)價值優(yōu)化的措施設計。

關鍵詞：企業(yè)社會責任;女性高管;企業(yè)價值

中圖分類號：D9 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.05.078

0 引言

近年來，隨著改革進程的不斷深入，開始衍生出企業(yè)社會責任這一新型概念，這一概念的產生直接造成公司經營壓力的提高。隨著2008年來三鹿奶粉等惡劣事件的曝光，以及萬科捐款門等影響的泛濫，到2017年曝光的海底撈后廚衛(wèi)生不達標等問題，這些都反映出企業(yè)若無視社會責任的履行，將直接造成公司外在形象的破壞，帶來極其惡劣的影響，甚至會導致公司運營停滯。因此，很多企業(yè)開始對社會責任引起重視，開始將社會責任列入戰(zhàn)略目標，進一步的強化企業(yè)對社會責任的合理履行，并借此來提升企業(yè)價值。同時，很多學者也開始對該課題采取研究，尤其是針對社會責任同企業(yè)所實現的價值兩者之間的聯系進行探究。耿云江，常金曉（2018）所進行的實證分析結果表明，一旦企業(yè)合理的履行社會責任，將直接正向影響到企業(yè)價值的有效實現。

當前大多數企業(yè)的管理人員的任職傾向于男性，而女性一直不是企業(yè)高管任命的主要對象。但新時代的到來，帶給女性更多的管理機會，企業(yè)高管的女性群體數量極大的上升。同時學術界開始加大對女性高管的課題研究深度。而女性高管同企業(yè)所執(zhí)行的社會責任之間存在什么關系呢？對此學術界進行了相關的研究，其研究表示，女性高管比例高的企業(yè)，其所履行的社會責任狀況相較女性高管人數少的企業(yè)要更勝一籌，這意味著前者的企業(yè)價值能夠更好的體現出來。其次，女性擔任公司的高管可以幫助促進企業(yè)管理的多元化，這更利于企業(yè)價值的實現。由此可見，女性高管的作用效果極為突出，但是女性高管對于企業(yè)責任落實的方式究竟是什么？本次研究將選取這一課題作為研究重點，進一步的從女性高管角度來探求其與公司責任和公司價值之間的關系，深入的剖析其要素之間內在的運作機理。

本文的主要貢獻在于：首先，檢驗企業(yè)社會責任和企業(yè)價值兩個要素之間的關系。其次，將女性高管這一要素融入企業(yè)社會責任的研究范疇之內，將社會責任的研究視角進一步的拓寬和延展。

1 理論分析與研究假設

1.1 企業(yè)社會責任與企業(yè)價值

據調查顯示，國內外的學術界對企業(yè)社會責任這一課題進行了深入的研究，尤其是針對與企業(yè)價值兩者之間關系的深入剖析，研究結果較為豐富。其中，大部分的學者表示，兩個要素之間呈現正向的積極關系。Harjoto（2011）提出，積極履行社會責任的企業(yè)，其市場價值的實現狀況更佳，同時對社會責任的有效履行可以幫助公司內部管理效果的優(yōu)化，包括提升員工的多元化程度，加強員工的凝聚力，對企業(yè)的歸屬感，從而提升產品質量等。對提高企業(yè)價值的程度比其他更廣泛的外部社會責任（社區(qū)關系和環(huán)境問題）要更高。Cochran et al.（1984）表示，若企業(yè)對社會責任加強重視，并有效落實，可以有助于企業(yè)的長遠發(fā)展，至少在幾年內企業(yè)所實現的經濟效益將大幅度提。Servaes（2013）以TobinQ作為企業(yè)價值的衡量因素，以KLD指數作為企業(yè)社會價值的代表變量，發(fā)現二者具有正相關關系。賈興平等（2016）學者提出的觀點表示，兩者之間的關系呈現正向積極狀態(tài)。另外，也有學者表示兩個要素之間并非呈現相關性。孔東民等（2018）學者表示，兩個要素之間并非呈現明顯的相關性質，然后不同的行業(yè)中所得出的結論有所區(qū)別。

企業(yè)一旦忽略社會責任，或是不及時合理的履行社會責任，將導致企業(yè)內部的管理質量下降，尤其是影響到利益相關者對企業(yè)的信賴程度，甚至出現部分利益關系者對企業(yè)長遠發(fā)展保持消極態(tài)度。損害企業(yè)在公眾中的形象。因此，企業(yè)對于社會責任的履行也直接反映出企業(yè)當前的實際狀況，這極大的促進了企業(yè)的外來融資和市場形象的優(yōu)化，幫助企業(yè)利益相關者權益的保障，優(yōu)化企業(yè)的外界吸引力，其次，也可以幫助發(fā)揮更多的企業(yè)潛力，促進和供應商之間的關系，幫助塑造良好的企業(yè)形象，獲取消費者信任等，以此來推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，最終實現企業(yè)價值的實現。基于以上分析，本文提出假設1：

H1：企業(yè)社會責任與企業(yè)價值呈正相關關系。

1.2 企業(yè)社會責任、女性高管與企業(yè)價值

學術界研究女性高管的同時主要采用高層梯隊理論作為基礎，其發(fā)揮的作用是極為關鍵的。性別多元化是當前企業(yè)管理層人口特質的表現形式之一，性別種類多元直接幫助企業(yè)獲取良好的額資源優(yōu)勢。所以，任命女性高管成為特質異質化的深層表現形式之一。學術界借助大量的文獻進行研究可以看出，男女性所具備的創(chuàng)業(yè)技能差別不大，組織建構也基本相似，但是男女性在企業(yè)管理方面發(fā)揮的作用卻截然不同。所以，任命女性高管將直接作用于企業(yè)管理決策的質量。

蘇美玲等人（2018）在探討女性董事與企業(yè)績效二者直接相關性的基礎上，以過度投資為中介變量，以此解釋女性董事影響企業(yè)績效的作用機制。調查顯示，女性管理層的數量直接影響到公司的業(yè)績。朱曉東，吳冰冰（2018）的研究是基2014-2016年間中小板上市企業(yè)運營狀況，對女性高管同公司績效之間的關系進行研究。調查顯示，兩者之間存在正向關系，或者說兩個要素之間的關系呈現U形的關系，并不是呈線性關系。李閔洲等人（2016）將調查的基礎樣本定位了2007-2013年期間上海和深圳主板上市企業(yè)，其中主要針對女性高管比例和薪酬制度對公司社會責任的作用效果，調查顯示，要素之間呈現正向關系，這表明女性高管的比例提高將導致社會責任指標的提升。基于以上分析，提出假設2：

H2：女性高管對企業(yè)社會責任與企業(yè)價值之間的關系起正向調節(jié)作用。

2 研究設計

2.1 數據來源與樣本選擇

本次研究的調查樣本主要是2013-2017年內加入潤靈環(huán)球社會責任評級的A股上市企業(yè)，其中排除部分不符合要求的企業(yè)，最后得到的有效樣本數據為1731個。樣本的獲取渠道是潤靈環(huán)球社會評級的數據庫，同時對部分數據進行歸納整理，結合各大財經類網站所出示的財務報表進行分析。本文采用Excel2017和Stata15.0進行數據處理和統(tǒng)計分析。同時，針對連續(xù)變量實行一個百分比的雙邊縮尾措施，來提高回歸結果的準確度。

2.2 變量設計

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)價值（TobinQ）：本次研究中針對企業(yè)價值實現的評估指標，選取了Tobin Q值作為評估指標，該數值越大，意味著該企業(yè)的投資吸引力越強。該數據所反映的是公司價值和資本重置成本的比值。由于重置成本這項數據的獲取難度較高，本文用總資產期末賬面價值來進行替代。

計算公式為：Tobin Q=企業(yè)總資本的市場價值/資本重置成本=（股權市場價值+負債賬面價值）/總資產的期末賬面價值

2.2.2 解釋變量

（1）企業(yè)社會責任（CSR）。對于上市企業(yè)的社會責任落實情況，本次研究采取的評價標準是潤靈環(huán)球（RKS）的社會責任報告評價體系。

（2）女性高管。女性高管比例作為本文的解釋變量。對于該變量的評估模式主要分為下述兩類：比例法和虛擬變量法。往往學者會根據自己的研究方向，對衡量方法進行選擇。當研究對象針對會計相關問題時，學者通常會將女性CFO作為衡量女性高管的指標。若是企業(yè)的女性高管僅僅只有一位，那所采取的評估手段只能是虛擬變量法。當女性高管數量不止一位且目標群體數量較大時，學者通常會使用將兩種方法綜合起來進行使用。本文由于以全體女性高管來進行研究，故選擇比例法進行度量。

2.2.3 控制變量

企業(yè)價值的實現受到多方面因素的影響，其中包括企業(yè)的運營情況、規(guī)模、運營風險以及內部結構等，所以，旨在提升測量結果的準確度，本次研究基于大規(guī)模的文獻，另外還引進了多元化的控制變量，包含企業(yè)成長能力、規(guī)模、資本構成、企業(yè)性質等。具體的變量情況參照表1。

2.3 模型構建

結合本次的研究目標構建模型，第一，就企業(yè)社會責任和價值實現兩個要素的內部關系進行模型構建。其次，針對女性高管同前兩要素之間的作用關系構建模型二。

模型一：企業(yè)社會責任與企業(yè)價值。

TobinQt=a0+a1CSRt+a2GROWt+a3SIZEt+a4LEVt+a5STSTEt+a6INDt+a7YEARt+ε

模型二：企業(yè)社會責任、女性高管與企業(yè)價值。

TobinQt=a0+a1CSRt+a2FemaRatit+a3CSRt×FemaRatit+a4GROWt+a5SIZEt+a6LEVt+a7STATEt+a8INDt+a9YEARt+ε

3 實證結果與分析描述

3.1 描述性統(tǒng)計與相關性分析

分析表格內容可知，公司中的高層管理者中，女性比例顯著低于男性，甚至為零，而最多也只有四十七個百分比，平均值更是在十五個百分比左右。這意味著企業(yè)的女性高管數量普遍偏少，不同企業(yè)的狀況也不盡相同。公司社會責任的評估狀況較為平均，平均值為39.92，平均值和中位數的差距較小，這意味著責任分布較穩(wěn)定，然后最高值是87.95，最低值是17.35，說明兩者的差距還是較為顯著的。TobinQ最小值為0.67最大值為13.95，這意味著公司的發(fā)展往往不能如投資者所期待的那樣，企業(yè)性質的平均值為0.54，這個數據所反映出的是五十四個百分點的企業(yè)屬于國有控股性質，其中該類型企業(yè)的所占比例較大。另外，企業(yè)規(guī)模相差較大，尤其是上市企業(yè)。

表3所呈現的是變量在統(tǒng)計分析上呈現出的相關性。基本而言，系數都是不超過0.8的，因此不存在共線性問題。結果顯示，公司價值實現和所承擔的社會責任的相關性系數為0.11，并且在1%的水平上顯著，這和假設一的結果相符。女性高管的比例與企業(yè)價值也在1%的水平上正相關，但與企業(yè)社會責任負相關且不顯著，這點將在回歸分析中進一步檢驗。

綜上所述，不同控制變量之間的相關性不強，這意味著變量之間缺乏自相關性，這符合多元線性回歸的前提。上述的相關性分析中其余變量并未進行有效控制，僅僅是對兩個變量之間的關系進行分析，從而導致結果有所偏差，還需后續(xù)步驟進行證明。

3.2 回歸性分析

為驗證企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的關系，本文將企業(yè)價值作為被解釋變量，企業(yè)社會責任作為解釋變量，以資本結構、企業(yè)規(guī)模、成長能力、股權性質和企業(yè)年齡作為控制變量，并將年份設置為虛擬變量，對模型（1）進行回歸，回歸結果見表4。

模型（1）檢驗了企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響。企業(yè)社會責任的回歸系數為0.0069并在5%的水平上顯著，表明企業(yè)社會責任與企業(yè)價值呈顯著正相關關系，說明了企業(yè)履行社會責任可以促進企業(yè)價值的提升，假設1得到驗證。

將企業(yè)社會責任與女性高管比例的交叉項（即企業(yè)社會責任*女性高管比例）代入模型（2）進行回歸分析，檢驗女性高管的調節(jié)作用。

表5中顯示，女性高管的比例正向作用于企業(yè)社會責任和價值的變化。模型二中F值在1%水平上顯著，意味著模型方程具有較好擬合性。企業(yè)社會責任與女性高管的回歸系數為0.0616，t值為2.04，在5%水平下顯著，交互項CSR*FemaRati與CSR的變動方向相反，這意味著女性高管的比例直接影響企業(yè)社會責任和價值，且三者間呈現正向關系。因為女性高管比例的提高，帶來的是女性話語權和影響力的提升，女性高管存在部分管理優(yōu)勢，其社會責任導向更顯著，從而可以幫助滿足利益相關者的要求，優(yōu)化滿意度，加快企業(yè)價值的凸顯，和假設二相符合。

4 研究結論與建議

基于本次研究，我們可以發(fā)現，若是以2013-2017年間所公示的社會責任報告作為分析主體，基于女性高管的角度對企業(yè)責任和價值兩個要素之間的聯系進行分析。實證研究結果表明：（1）企業(yè)社會責任對企業(yè)價值有顯著正向影響，說明履行社會責任能夠幫助企業(yè)樹立良好的形象，增強利益相關者對企業(yè)的信任，進而為提升企業(yè)價值創(chuàng)造了有利條件;（2）就回歸分析的結果顯示，女性高管直接對企業(yè)所承擔的社會責任以及所實現的企業(yè)價值產生作用效果，一旦企業(yè)女性高管所占比例提升，社會責任和價值也會呈現積極發(fā)展趨勢。

根據前述研究，本文提出以下建議。從企業(yè)自身分析，企業(yè)高管要有意識的培養(yǎng)社會責任承擔意識，結合實際情況進行分析，在保持既定獲取的利益前提下，盡可能的提高利益相關者的效益，幫助提升企業(yè)價值。另外，建議企業(yè)可以適當的優(yōu)化企業(yè)高管性別的多元化，適當結合崗位需求任命女性高管工作者，發(fā)揮女性高管的價值所在。同時要求創(chuàng)設高效合理的人才招聘制度，完備企業(yè)內部的晉升體系，首先，可以從社會吸收更多高質量的女性工作者。其次，可以就內部優(yōu)秀女性員工進行提拔，消除女性在工作中的“玻璃天花板”的阻礙。

基于政府層面分析，可以適當的引用西方優(yōu)秀的理念，制定相關政策來引導上市企業(yè)女性高管比例的提升。首先，結合我國實際情況來制定完善相關法規(guī)，為女性工作者提供更多的晉升機會，基于法律保障。其次，政府也可以采取措施來督促企業(yè)履行社會責任，充分發(fā)揮政府的宏觀調控和監(jiān)管作用。最后，還可以協調高校和企業(yè)形成合力，開展課題培訓班等，來創(chuàng)設更多的女性學習機會。

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