吳曉求：中國資本市場的全球視野與跨越式發展

文/吳曉求

經濟最后的競爭點體現在金融能力的競爭、全球資源配置能力的競爭，以及化解金融風險能力的競爭。

2020年，中國資本市場迎來自己的30歲生日。只有從現代金融體系的形成和經濟持續穩定發展的制度基礎去理解中國為什么要發展資本市場，從金融演進的規律、金融結構變動趨勢的角度去把握中國資本市場的發展，從金融改革開放具有特別重要作用的角度去設計發展資本市場，資本市場才能夠走得更遠。

中國為什么要發展資本市場

資本市場發展的基本邏輯是從融資到分散風險、財富管理功能的演變。資本市場真正的功能不是融資功能，而是促進產業結構升級換代，是推動企業成長的重要力量。這可以從兩個角度來看。一是資本市場本身是經濟發展和人均收入水平提高之后的產物。二是在資本市場發展早期，通過IPO增加上市公司數量、擴大資本市場規模是正常的。此時的資本市場雖然從形式上看表現為融資，其實質已表現為為社會提供多樣化的可自由選擇的組合資產，這是資本市場的本質。

通過資本市場這樣一種金融機制，可以豐富社會可交易和可組合的金融資產。資本市場是現代金融的樞紐。上市銀行的健康有助于資本市場的良性發展，我們得益于有一個與時俱進、符合現代金融理念的監管準則和體系。資本市場可以改變風險形成的機制，客觀上可減輕金融體系的風險。中國金融改革的目標就是要形成一個有韌性有彈性的金融體系。我們所要建立的金融體系就要有這樣的風險組合機制和風險免疫能力，風險過后有頑強的再生能力。為此，就必須進行結構性改革。

中國要發展一個什么樣的資本市場

資本市場發展的兩個核心理念。

一是上市標準重視未來的成長性。資本市場的本質不應當單純為融資者服務，而是要保護投資者的利益。從這個角度看，推出注冊制基礎上的科創板意義重大，意味著我們終于找到了發展資本市場的本來含義。

科創板對上市公司有特殊的要求，既有產業的要求，也對上市標準作了重新調整，如沒有必須盈利的要求，虧損企業也可以上市。

資本市場的靈魂是透明度，只要信息公開和透明，應該相信市場會對企業給予合理定價的，投資者行為是理性的。

監管最重要的職能就是保證市場上所有的信息特別是上市公司的信息是真實的、充分的，這是資本市場透明度的核心要點。

二是歡迎任何成分的機構投資者。保險資金歷來是發達資本市場重要的機構投資者。機構投資者的加入有利于改善投資者結構和市場生態。這對上市公司也是一個壓力，機構投資者專業能力強，它們的增加有利于促進上市公司治理結構的改善。

如何發展中國的資本市場

一是重新審視資本市場的法律制度體系。二是本著對投資者負責的理念，建立處罰機制嚴格、處罰標準高的資本市場。三是鼓勵企業的并購重組行為。資本市場的要義，就在于資本市場有對存量資源再配置、再重組的能力，企業通過并購重組迅速擴大規模，繼而提升市場競爭力，提高市場定價能力。企業價值的提升，除了科技創新、自身再生能力提高外，并購重組是最重要的機制。發展中國家資本市場成長的重要力量來自并購重組。四是提高退市效率。

中國發展資本市場的障礙

沒有發達的資本市場，中國金融會處在落后狀態，中國經濟也難以有持續發展的動力。增量很重要，用好存量更重要。第一，可能是法律體系或法律結構。第二，可能是某些文化傳統觀念。第三，可能是語言。

中國資本市場的彼岸在哪里

綜上所述，中國資本市場的彼岸就是建造新的國際金融中心，成為人民幣計價的資產交易中心和財富管理中心。

要加強中國金融基礎設施的建設，進一步推動中國金融的市場化改革和對外開放，三者結合在一起，中國金融的發展之路才能既保持安全同時又具有極強的競爭力。經濟最后的競爭點體現在金融能力的競爭、全球資源配置能力的競爭，以及化解金融風險能力的競爭。