國際貨幣體系演變與黃金的角色

文 / 連平

當(dāng)前，國際貨幣體系正處在多元化的變革過程中。

在金本位制和金匯兌本位制時代，黃金曾經(jīng)是國際貨幣體系的核心和基礎(chǔ)。迄今為止，國際貨幣體系變化依然對黃金具有重要影響。主要涉及兩個方面，黃金的貨幣職能以及未來在國際貨幣體系中的作用。

歷史上黃金曾在很長一段時間里擔(dān)當(dāng)過本位貨幣。1971 年， 美國宣布美元與黃金脫鉤，宣告了布雷頓森林貨幣體系下金匯兌本位制的瓦解，黃金就此走上非貨幣化的道路。其實在此之前，黃金的貨幣功能已經(jīng)逐漸褪色，即作為貨幣最為重要的價值尺度、支付手段和流通手段的功能逐步喪失。但在金匯兌本位制下，35 美元可以兌換1 盎司黃金，黃金通過與美元之間的固定比價關(guān)系依然發(fā)揮著貨幣的部分功能。1971 年后，美元本位制逐步得以確立。

從金本位制到金匯兌本位制，再到美元本位制，是黃金非貨幣化的演進(jìn)路徑，全球貨幣體系最終形成了以紙幣為位的貨幣體系。

美元本位制的本質(zhì)是紙幣本位制。在財政赤字趨勢性擴大的條件下，各國貨幣當(dāng)局不可能不實施擴張性的貨幣政策，通脹因此進(jìn)一步發(fā)展。在布雷頓森林貨幣體系瓦解之后，全球貨幣發(fā)行如脫韁的野馬大幅增長。尤其是美國的美元貨幣發(fā)行。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，美國每年發(fā)行的2/3 左右的美元貨幣供應(yīng)流到了世界各地。而全球出現(xiàn)通脹或者泡沫、債務(wù)快速增長，美國卻不用考慮它對全世界所負(fù)的責(zé)任。

隨著紙幣作為本位貨幣的發(fā)展，黃金的貨幣功能并沒有徹底消失。黃金具有其他物品所不具有的特質(zhì)：充當(dāng)過貨幣，單位價值較高；具有工業(yè)使用價值，而供給又較為有限；質(zhì)地均勻，能夠有效分割；具有普遍可接受性，流動性好；宜于窖藏，長期收益率較高；避險功能齊全，可以有效分散風(fēng)險，等等。在避險和保值方面，幾乎沒有什么其他物質(zhì)可以與黃金相媲美。

黃金沒有了價值尺度、支付手段和流通手段的功能，但仍具有儲藏手段和世界貨幣的功能。可見黃金依然還在發(fā)揮著貨幣的部分職能。黃金已經(jīng)并將長期成為紙幣本位制度下抵御通脹和貨幣貶值的有效工具。

從當(dāng)前和未來較長時期來看，黃金非貨幣化的過程會放緩。在某些階段，黃金的儲藏手段和世界貨幣的貨幣職能還會得到一定程度的恢復(fù)甚至是增強。為此，越來越多的中央銀行可能會將黃金作為主要國際儲備之一。

當(dāng)前，國際貨幣體系正處在多元化的變革過程中。第二次世界大戰(zhàn)后的一個時期，美元充當(dāng)主要國際貨幣不僅是因為美國擁有雄厚的黃金儲備，美元有能力與黃金掛鉤，而且還因為美國在全球貿(mào)易和GDP中都占有壓倒性的優(yōu)勢，因此具有一定的合理性和正當(dāng)性。時至今日，美國僅占全球貿(mào)易的10% 不到和全球GDP 的15%，但美元仍占到全球支付結(jié)算的約一半，這就顯然不合理了。2002 年歐元的誕生加快了貨幣多元化的趨勢。近20 年來，美元不再是一幣獨大，它在國際貨幣體系中的比重開始明顯減少。2009 年人民幣開始走向國際，比重開始緩步上升，盡管現(xiàn)在的比例不高，但發(fā)展趨勢還是十分明朗的。

在國際貨幣體系多元化演進(jìn)的過程中，主要貨幣之間必然會長期展開博弈和競爭。從霸主地位走向衰落的貨幣的貨幣當(dāng)局，不惜運用霸凌手段對競爭對手進(jìn)行所謂制裁，導(dǎo)致后者尋求多種方式保護(hù)自身的利益。在這一過程中，重要經(jīng)濟體的貨幣當(dāng)局有必要擁有世界普遍可接受的、價值穩(wěn)定的國際支付手段和儲藏手段來支持其本幣的信用，增強和保持其國際清償能力，有效規(guī)避這一長期博弈過程中的風(fēng)險。黃金以其特有的性質(zhì)，勢所必然地會在這個歷史過程中發(fā)揮信用基礎(chǔ)、清償能力和避險手段的功能。正因為如此，近年來，越來越多的央行購入了黃金，2016 年有8國央行，2018 年增至19 國央行。自2011 年以來，全球央行從黃金賣方轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金買方，連續(xù)9 年凈買入；2018 年凈買入656 噸，2019 年上半年則凈買入374 噸。黃金已成為全球央行的第三大官方儲備資產(chǎn)，占比達(dá)到10%，而在2000 年時這一比重則不超過3%。展望未來，紙幣本位下的貨幣貶值和國際貨幣體系的多元化發(fā)展，將增強黃金在國際貨幣體系中的地位和作用。

截至2019 年7 月，盡管近年來不斷增持，中國央行持有黃金達(dá)到1936.5 噸；但黃金儲備占總的國際儲備的比例僅為2.7%，與龐大的外匯儲備、可觀的GDP 總量和貿(mào)易投資總量相比顯然是不匹配的。未來我國有必要繼續(xù)增持黃金和提升其占比，以進(jìn)一步增強我國國際清償能力和避險能力，為人民幣國際化奠定更為堅實的信用基礎(chǔ)。