基于杜邦財(cái)務(wù)分析法的中教控股財(cái)務(wù)分析

謝玲（海口經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

杜邦分析法基本思路簡(jiǎn)介

杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，分析財(cái)務(wù)狀況的出發(fā)點(diǎn)是反應(yīng)公司盈利能力的核心指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率，將該指標(biāo)首先分解為三個(gè)不同方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，即反映盈利能力的銷售凈利率、反應(yīng)營(yíng)運(yùn)能力的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反應(yīng)償債能力的權(quán)益乘數(shù)。

縱向比較

根據(jù)同花順導(dǎo)出的中教控股財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)整理得到表1。如表1 所示，中教控股的凈資產(chǎn)收益率2017 年是一個(gè)拐點(diǎn)，2018 年進(jìn)一步下降，2019 年出現(xiàn)回升。2019 年公司的凈資產(chǎn)收益率處于中等偏下水平（2019 年行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為13.85%），權(quán)益乘數(shù)略高于行業(yè)平均水平。由于凈資產(chǎn)收益率可以分解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，所以進(jìn)一步對(duì)這三個(gè)指標(biāo)和影響指標(biāo)的因素進(jìn)行分析。

表1 中教控股2014-2019年杜邦分析主要指標(biāo)趨勢(shì)

（一）銷售凈利率分析

2014-2017 年，中教控股的銷售凈利率呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但上市之后銷售凈利率開(kāi)始增速略有下滑，2019 年增速下滑幅度較大。進(jìn)一步分析，影響銷售凈利率的指標(biāo)當(dāng)中，銷售收入從2014 年至2018 年穩(wěn)定且略有增長(zhǎng)，2019 年銷售收入大幅增長(zhǎng)，該增長(zhǎng)反映了學(xué)生對(duì)公司提供的優(yōu)質(zhì)高等及職業(yè)教育的強(qiáng)勁需求，且公司的并購(gòu)策略行之有效。但與此同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度并不完全同步，從2017 年開(kāi)始銷售成本增加超過(guò)了凈利潤(rùn)增速，進(jìn)而拉低了銷售凈利率。另外，由于并入新收購(gòu)學(xué)校的行政開(kāi)支以及本集團(tuán)中央管理營(yíng)運(yùn)及并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的開(kāi)支增加導(dǎo)致管理費(fèi)用2019 年增幅也較為明顯。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

表1 中，2014 年至2019 年中教控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢(shì)，2019 年略有回升，說(shuō)明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢，資產(chǎn)利用效率逐步降低。近五年來(lái)公司的總資產(chǎn)和銷售收入都在增長(zhǎng)，但總資產(chǎn)的增速明顯快于銷售收入的增長(zhǎng)，使得公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，公司總資產(chǎn)構(gòu)成中，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)的增長(zhǎng)主要是與公司的并購(gòu)擴(kuò)張戰(zhàn)略相關(guān)。另外，公司對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)和預(yù)付賬款的管理水平也有待提高。

（三）權(quán)益乘數(shù)分析

2014 年至2019 年，中教控股的權(quán)益乘數(shù)呈下降后上升趨勢(shì)，如表2 所示，在2017 年之前公司資產(chǎn)負(fù)債較為平穩(wěn)，2018 和2019 年公司資產(chǎn)持續(xù)大幅上升，但凈資產(chǎn)平穩(wěn)緩慢上升，負(fù)債在近兩年內(nèi)大幅度上升，高于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

對(duì)公司近五年的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行進(jìn)一步分析，公司流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款、流動(dòng)負(fù)債特殊科目大幅增加。流動(dòng)負(fù)債特殊科目主要指合約負(fù)債，2018 和2019 年公司的收購(gòu)行為導(dǎo)致合約負(fù)債大幅增加，由于教育行業(yè)普遍實(shí)行學(xué)費(fèi)預(yù)付制，即在學(xué)期、學(xué)費(fèi)課程開(kāi)始或提供配套服務(wù)前收取預(yù)付款項(xiàng)時(shí)，此舉于合約期初形成合約負(fù)債，但當(dāng)此項(xiàng)負(fù)債一旦完成相應(yīng)服務(wù)便可以確認(rèn)收入，因此基本不會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債中的其他應(yīng)付款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用一般主要包括預(yù)收政府獎(jiǎng)金、應(yīng)付工資及福利等，2018 年和2019 年的大幅增加主要還是因?yàn)閿U(kuò)張并購(gòu)需要引起的支付對(duì)價(jià)及興建校舍應(yīng)付支出等。

非流動(dòng)負(fù)債中長(zhǎng)期借款和非流動(dòng)負(fù)債特殊科目大幅增加。非流動(dòng)負(fù)債特殊項(xiàng)目主要是由于公司于2019 年3 月28 日完成發(fā)行本金總額約人民幣2,007,190,000 元的可轉(zhuǎn)換債券，年利率為2%，到期日為2024 年3 月28 日。

表2 中教控股權(quán)益乘數(shù)相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)

橫向比較

以上杜邦財(cái)務(wù)分析主要是縱向比較了公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還需要進(jìn)一步與同行業(yè)其他公司進(jìn)行橫向比較。

（一）償債能力橫向比較

表3 償債能力橫向比較表

本文選取了教育行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和主營(yíng)業(yè)務(wù)與中教控股較為接近的六家公司作為參照物進(jìn)行對(duì)比。由表可知，雖然中教控股的權(quán)益乘數(shù)近兩年明顯上升，但長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債水平與行業(yè)平均水平相比仍然處于較為安全的范圍。從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及其他幾項(xiàng)指標(biāo)均高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，對(duì)短期債務(wù)有較強(qiáng)的償還能力。

（二）盈利能力和成長(zhǎng)性橫向比較

表4 盈利能力和成長(zhǎng)能力橫向比較表

由表4 可以看出，在盈利能力方面，中教控股主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)水平，但凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率低于行業(yè)平均水平，尤其是上市后明顯呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，提高凈資產(chǎn)收益率是公司要面臨和解決的重要問(wèn)題。在成長(zhǎng)能力方面，公司資產(chǎn)增速和營(yíng)收增速高于行業(yè)平均水平，但盈利增速低于行業(yè)平均值，說(shuō)明公司在實(shí)施擴(kuò)張策略的同時(shí)還要降低成本費(fèi)用方面加強(qiáng)控制。

（三）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力橫向比較

表5 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力橫向比較表

由于教育行業(yè)存貨資產(chǎn)和應(yīng)收賬款較少，因此資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)分析流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由表5 可知，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體低于行業(yè)均值，資產(chǎn)利用效率有待提高。

應(yīng)對(duì)策略

中國(guó)民辦高等及職業(yè)教育行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健，潛力和機(jī)會(huì)巨大。公司在今后發(fā)展中為了保持財(cái)務(wù)健康發(fā)展，可以考慮以下對(duì)策建議：

（1）降低公司成本費(fèi)用，提高公司提高凈資產(chǎn)收益率。由于利潤(rùn)的增長(zhǎng)跟不上資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，盈利增速低于行業(yè)平均值，說(shuō)明公司在實(shí)施擴(kuò)張策略的同時(shí)還要對(duì)成本費(fèi)用方面加強(qiáng)控制。

（2）降低固定資產(chǎn)所占比重，提高公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體低于行業(yè)均值，資產(chǎn)利用效率有待提高。定期進(jìn)行固定資產(chǎn)的清查，及時(shí)淘汰不需要的固定資產(chǎn)，不斷提高固定資產(chǎn)的使用效能。

（3）保持權(quán)益乘數(shù)的穩(wěn)定，目前，中國(guó)民辦高校和職業(yè)學(xué)校數(shù)量較多，規(guī)模較小，辦學(xué)質(zhì)量參差不齊，所以存在大量潛在合并及收購(gòu)機(jī)會(huì)，但通過(guò)頻繁收購(gòu)擴(kuò)張學(xué)校有可能導(dǎo)致公司高負(fù)債和流動(dòng)資金緊張，如果整合不到位也可能拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。總之，公司在今后的擴(kuò)張過(guò)程中應(yīng)注意將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，以保證公司有較強(qiáng)的償債能力。