通貨膨脹與貨幣供給量關系的實證研究

王榮 天津工業大學

一、通貨膨脹基本概念

通貨膨脹，是在紙幣流通條件下，貨幣供給大于實際需求，從而導致貨幣貶值、物價上漲的現象。米爾頓·弗里德曼曾經說過：“通貨膨脹開始的數月或數年，就像飲酒剛開始的幾口，感覺很不錯，每個人都有足夠的錢花，物價的上漲跟不上金錢的增加。只有當物價迎頭趕上時，其后遺癥才開始顯現。”簡單刻畫了通貨膨脹類似于“溫水煮青蛙”初始麻痹效應。

關于通貨膨脹發生原因，普遍的理論表明，當一個國家和地區想要降低其通貨膨脹率時，往往會通過控制貨幣供應量，使得貨幣供給增長速度與產能增長速度保持一致，以防止通貨膨脹的發生和發展。因此關于二者之間關系，是學者們密切關注的一個話題，另外由于數據選取、模型設定等問題，往往會產生不同意見，本文將采用最新數據對二者之間的關系展開實證研究。

二、實證分析

（一）變量與數據選取

1.通貨膨脹率

現實生活中反映通貨膨脹率的指標有多種，一般認為，居民消費價格指數（CPI）、商品零售價格指數（RPI）、工業生產者價格指數（PPI）等指標都可以從不同程度上反映通貨膨脹的程度。

2.貨幣供應量

貨幣供應量分為狹義貨幣供應量和廣義貨幣供應量。本文采用廣義貨幣供應量M2作為研究對象。本文數據均來自國家統計局。

（二）相關性檢驗

圖1 時間趨勢圖

通過圖示法可以對變量間相關性進行簡單分析，為避免出現異方差并保證平穩性，我們對變量數據均取對數并進行差分，圖2反映了通貨膨脹率與貨幣供應量在本階段的相關性并不強。

（三）向量自回歸模型

向量自回歸（VAR）于1980年由西姆斯引入到經濟學中，首先根據信息準則估計此VAR系統的階數，當p=1時，AIC與BIC信息準則最小化，因此最終估計出來的自回歸模型為：

另外可以利用VAR模型的AR特征根來檢驗模型的平穩性，此次研究所得到的特征根分布均在單位內，該模型是較為穩定的。

（四）格蘭杰因果檢驗

表1 格蘭杰因果檢驗結果

格蘭杰因果檢驗是格蘭杰于1969年提出的一種基于“預測”的因果關系，用以解釋變量之間是否存在短期或長期的因果關系，通過檢驗通貨膨脹率與貨幣供應量之間的因果關系，結果為，兩個變量之間并不具有因果關系，無法說明二者是彼此的格蘭杰原因，這可能是由于近兩年我國經濟發展情況復雜化，尤其是風險因素增加對二者間的傳導造成了較大影響。

（五）脈沖響應分析

脈沖響應函數主要用來反映一個變量對另一變量所造成的沖擊和影響，運用脈沖響應函數對CPI與M2之間關系的解釋可行性較強，所以進行脈沖響應分析（見圖2）。

圖2 脈沖響應圖（其一）

在不同變量排序下，一變量對于另一變量脈沖響應差別不大，只是在反應程度上略有不同，通貨膨脹率在第4期前的響應值為負向，從第2期開始緩慢增加，至第4期穩定地趨于0。貨幣供應量對通貨膨脹率、通貨膨脹率對貨幣供應量，均未產生很大影響，這正是由于近兩年我國國情的特殊之處，因為經濟形勢變化莫測，對二者之間固有聯系造成沖擊。

綜上，在2018年5月至2020年10月這一階段，貨幣供應量與通貨膨脹之間關系弱化，并不存在直接的因果關聯。

三、思考與想法

眾多理論表明，通貨膨脹與貨幣供應量間存在著必然聯系，本文研究結果似乎與歷史理論不符，初步考慮是由近兩年我國特殊的經濟形勢造成。

消費品價格波動可能對通貨膨脹判斷造成干擾。例如食品價格變化一直是影響我國通脹的主因，因為食品價格的變動影響CPI的變動，從而弱化貨幣供應量對通貨膨脹率的影響。2018年下半年自然災害使水果產量下降，帶來2019年上半年水果價格上漲，2019年由于豬瘟疫情的影響，豬肉價格猛增，價格波動對貨幣與通脹之間的關系干擾性較強。

不確定性因素增加使居民防御性儲蓄增加。2020年新冠肺炎疫情的大肆蔓延，使得我國年初經濟遭到重創，央行向社會投放了大量的貨幣，并多次下調相關利率刺激投資和消費，以促進經濟復蘇，但由于風險增加和未來收入的不確定性，導致居民多選擇將錢存入銀行而非消費，使得貨幣供應量的增加并未對通貨膨脹產生太大影響。

另外通貨膨脹也受到我國貨幣供給內生性、宏觀調控能力等因素影響，并非只是貨幣供應量的直接作用，因此在近兩年貨幣供應量并未呈現出決定性影響，也不能全盤否認長期或者未來某時期貨幣供應量對通貨膨脹產生的重大影響。