未來世界金融格局生變?

王晉斌

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授 國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員

未來10年，我們會(huì)看到中國(guó)金融的巨大變化，這也是人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵期。

未來10年，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備、交易中的份額接近10%，就是巨大的成功。

新冠肺炎疫情的沖擊，使得全球經(jīng)濟(jì)失衡的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)，各國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了高強(qiáng)度的競(jìng)賽期。未來，世界金融格局生變！

中國(guó)作為全球生產(chǎn)中心的地位，是否會(huì)發(fā)生重大改變？

我們認(rèn)為中國(guó)作為全球生產(chǎn)中心不會(huì)發(fā)生大的改變，但存在邊際意義上的調(diào)整。

這主要是由于中國(guó)人均GDP已經(jīng)突破1萬美元大關(guān)，國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)進(jìn)入了加速發(fā)展階段。

2020年5月14日中央政治局常委會(huì)會(huì)議指出：要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)需潛力，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

5月23日，習(xí)近平總書記再次指出：逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)是提高居民生活水平的新發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)外就是走相對(duì)平衡的發(fā)展之路。

除了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的主動(dòng)調(diào)整以外，還有四個(gè)因素會(huì)帶來中國(guó)作為全球制造業(yè)中心邊際意義上的調(diào)整。

一是疫情沖擊使得部分經(jīng)濟(jì)體疫情之后會(huì)重視公共衛(wèi)生安全，會(huì)加強(qiáng)本國(guó)或者本地區(qū)的公共衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建或者完善，全球有關(guān)公共衛(wèi)生領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)出現(xiàn)區(qū)域的或國(guó)家的“內(nèi)斂化”，這類衛(wèi)生公共物品的來源將更加多元化。

二是部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括美國(guó)、德國(guó)、日本等會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化制造業(yè)的發(fā)展，尤其是高技術(shù)領(lǐng)域的制造業(yè)發(fā)展，新一輪的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。既想留住就業(yè)崗位、又想引領(lǐng)技術(shù)進(jìn)步成為這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制定未來制造業(yè)政策的出發(fā)點(diǎn)。

三是比中國(guó)勞動(dòng)力成本更低的經(jīng)濟(jì)體會(huì)承接部分從中國(guó)轉(zhuǎn)移出去的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)。

四是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逆全球化的政策會(huì)帶來部分跨國(guó)公司向本地收縮，或者部分研發(fā)、生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)向本地收縮。

中國(guó)作為全球制造業(yè)生產(chǎn)中心，這是過去幾十年經(jīng)濟(jì)全球化市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

中國(guó)是全球疫情防控最好的經(jīng)濟(jì)體之一，會(huì)有更多的投資資本流入中國(guó)。

隨著中國(guó)出臺(tái)更多的外資負(fù)面清單和更高水平的開放，產(chǎn)業(yè)在全球的漂移最終將取決于市場(chǎng)的選擇。雖然政策的摩擦?xí)頃簳r(shí)或者局部的逆市場(chǎng)行為，但長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的選擇是否有持續(xù)的投資收益。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在走高質(zhì)量增長(zhǎng)的道路，政策理念是重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)制造業(yè)中心的位置在未來很長(zhǎng)的時(shí)間都不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。

美國(guó)無節(jié)制使用美元霸權(quán)，是否會(huì)帶來美元信用快速衰減？

我們認(rèn)為美元信用短期發(fā)生巨變的可能性不大。目前，國(guó)際上對(duì)于美元信用最關(guān)心的問題是美國(guó)無節(jié)制的債務(wù)問題會(huì)導(dǎo)致美元信用的驟減。

對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，我們需要從三個(gè)方面來客觀分析。

首先：從技術(shù)上說：就是美國(guó)有沒有持續(xù)的債務(wù)償還能力。

隨著全球進(jìn)入低利率時(shí)代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩莫斯認(rèn)為低利率是全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”的核心標(biāo)志。低利率導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果就是美國(guó)債務(wù)在不斷增長(zhǎng)，但債務(wù)利息償還數(shù)量在下降，這就意味著美國(guó)可以通過滾動(dòng)負(fù)債來管理國(guó)家債務(wù)。

2005年，美國(guó)政府公共債務(wù)大約8萬億美元，利息支付大約3500億美元;2019年，美國(guó)政府公共債務(wù)大約22.7萬億美元，利息支付大約5700億美元。2005-2019年，債務(wù)存量上升了14.7萬億美元，利息支付只上升了2200億美元。由于籌集成本的變化，債務(wù)存量上升和利息支付上升并不是完全同步的，這主要得益于次貸危機(jī)之后的低利率籌資環(huán)境。

依據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站最新的數(shù)據(jù)，2020年預(yù)算的利息支付大約3370億美元，這一數(shù)據(jù)比2019年要低2000多億美元，但美國(guó)債務(wù)存量將比2019年至少上升4萬億美元。2020年7月2日，美國(guó)公共債務(wù)存量已經(jīng)達(dá)到26.45萬億美元。

因此，如果低利率環(huán)境保持足夠長(zhǎng)，美國(guó)債務(wù)仍然具有持續(xù)的償還能力。

我們也要注意，信用在很大程度上具有相對(duì)性。疫情大沖擊已經(jīng)使其他部分經(jīng)濟(jì)體遭受更大的沖擊，國(guó)家信用會(huì)下降更快，這反而會(huì)抬高美元債務(wù)的信用。

其次，我們必須要盡力讀懂美國(guó)抗擊疫情的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略政策選擇。

我們認(rèn)為，疫情沖擊下美國(guó)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略是：強(qiáng)美元與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的對(duì)沖使用。當(dāng)然，美國(guó)最強(qiáng)勢(shì)的策略是強(qiáng)美元+經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁上漲。在克林頓任美國(guó)總統(tǒng)的時(shí)期就出現(xiàn)過，那是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最好的時(shí)期之一。從中，我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)，黃金價(jià)格是下跌的。

美國(guó)現(xiàn)在疫情出現(xiàn)大幅度反彈，有近一半的州延遲開放或者重新關(guān)閉公共場(chǎng)所，盡管5月份非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)了480萬的新增就業(yè)數(shù)據(jù)，但失業(yè)率仍在10%以上。這種狀況下，短期經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇增長(zhǎng)的可能性并不大，那就要采用強(qiáng)美元策略來對(duì)沖，來維持美元霸權(quán)、吸引資本回流。

2020年3月18日，美元指數(shù)上升到100，至今仍然在97以上。歐洲復(fù)蘇的艱難、部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體零利率甚至負(fù)利率、美國(guó)黃金持有數(shù)量的增長(zhǎng)、部分新興經(jīng)濟(jì)體疫情加重、外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及美國(guó)人為制造各種摩擦，加劇了世界局勢(shì)的動(dòng)蕩，這些都有利于美元走強(qiáng)。美國(guó)依托于美元霸權(quán)帶來的流動(dòng)性問題、資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性也有利于美元走強(qiáng)。

同時(shí)，疫情沖擊下全球援助借貸大多是在IMF的安排下完成的，這實(shí)際上還是在原有的國(guó)際貨幣體系框架下運(yùn)行的，這也有助于擴(kuò)大美元的影響力。

最后，規(guī)避金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是美國(guó)當(dāng)下的國(guó)家戰(zhàn)略。為了使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)盡可能不演化為償付性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)對(duì)沖疫情大沖擊宏觀政策的持續(xù)性與結(jié)構(gòu)性都體現(xiàn)出前所未有的力度。美國(guó)是先用貨幣政策擋住流動(dòng)性危機(jī)，后用財(cái)政政策支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。貨幣保持極度寬松，財(cái)政保持持續(xù)刺激，這大概是美國(guó)應(yīng)對(duì)疫情沖擊宏觀政策的節(jié)奏。

從金融市場(chǎng)來說，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)成為美國(guó)金融市場(chǎng)的大買家，以支持金融市場(chǎng)融資和流動(dòng)性;財(cái)政刺激政策已經(jīng)實(shí)施四輪，總計(jì)耗資2.9萬億美元。同時(shí)，美國(guó)出臺(tái)了一系列改善金融機(jī)構(gòu)環(huán)境和強(qiáng)化資本穩(wěn)健性的政策。

為了提升消費(fèi)，刺激需求，美國(guó)向居民發(fā)放支票，累計(jì)數(shù)量達(dá)到3000多億美元，以避免失業(yè)收入下降帶來的消費(fèi)急劇萎縮。同時(shí)，采用政府加杠桿來降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)走到償付性風(fēng)險(xiǎn)），去盡力匹配勞動(dòng)力的供給與需求，重建消費(fèi)和投資信心，從而反過來去維護(hù)金融體系不出現(xiàn)重大問題。

另一個(gè)，數(shù)據(jù)也顯示，美元信用短期中不太會(huì)出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。

疫情期間，依據(jù)SWIFT提供的數(shù)據(jù)，美元在近期全球交易結(jié)算中的比例提高了2個(gè)多百分點(diǎn)，達(dá)到43-44%，歐元下降了2個(gè)多百分點(diǎn)，仍然有31-32%左右的市場(chǎng)份額。

BIS6月發(fā)布了關(guān)于《美元融資：全球視角》的研究報(bào)告，指出“美元全球復(fù)雜的借貸網(wǎng)絡(luò)在降低國(guó)際資本流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)分配成本方面產(chǎn)生了巨大的好處，但也導(dǎo)致了來自美國(guó)或全球其他地方的沖擊傳播和放大的脆弱性”。

報(bào)告也提出可以進(jìn)一步減少某些脆弱性的監(jiān)管和結(jié)構(gòu)性政策選擇，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以及時(shí)在貨幣層面將美元納入其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供指導(dǎo)、深化國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革、增加自我保險(xiǎn)或增加雙邊、區(qū)域或全球流動(dòng)性支持機(jī)制來減緩與美元相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)等等，這些方法都存在政策和治理上的挑戰(zhàn)。

從基本面來看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和軍事仍然位居世界前列，基本掌握著全球航運(yùn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。以此看來，“美元是美國(guó)的，問題是世界的”，還會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。

但這并不意味著全球金融格局不發(fā)生變化。

世界金融格局在近些年來已經(jīng)悄然發(fā)生變化。

中國(guó)的崛起改變了世界經(jīng)濟(jì)、金融的格局。

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和債市、股市市值都居于世界第二位。

過去10年，人民幣國(guó)際化的持續(xù)努力，使得人民幣逐步成為世界貨幣中的一部分，慢慢有了些世界貨幣的感覺。依據(jù)IMF儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的最新數(shù)據(jù)，2020年第1季度，人民幣在儲(chǔ)備貨幣中數(shù)量為2214.8億美元，占據(jù)了10.96萬億儲(chǔ)備美元中2.02%的市場(chǎng)份額，這是一個(gè)巨大的進(jìn)步。在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中，美元占61.99%、歐元占20.05%、日元占5.70%、英鎊占4.43%，人民幣是全球第五大儲(chǔ)備貨幣。

人民幣國(guó)際化并不是要和美元比，更不是短期中不切實(shí)際的去對(duì)標(biāo)美元，更多的是和自己比，是堅(jiān)定的做好自己。

中國(guó)只要抓好疫情防控成功這個(gè)窗口，隨著資本市場(chǎng)深層次改革的推進(jìn)，高質(zhì)量開放的深化，會(huì)受到更多國(guó)際投資者的青睞，資本市場(chǎng)也會(huì)取得快速發(fā)展。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和資本市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大后，為世界提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和高質(zhì)量的金融服務(wù)越多，就會(huì)有越來越多的市場(chǎng)選擇使用人民幣。

在全球金融變局中，我們不期待驚喜，也不需要驚喜。中國(guó)在全球金融格局中的變化將是扎實(shí)依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和發(fā)展、依托國(guó)際貿(mào)易交易結(jié)算、依托更能管理和創(chuàng)造財(cái)富的中國(guó)資本市場(chǎng)、依托穩(wěn)定的人民幣幣值來贏得世界聲譽(yù)。以理性的心態(tài)去慢慢體會(huì)和感受中國(guó)金融在全球金融位置上的上移。

編輯/馬曉雨