我國(guó)資本市場(chǎng)改革中的股權(quán)融資機(jī)遇及路徑研究

高豐慧 中國(guó)人民大學(xué)

我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)從原本的高速增長(zhǎng)階段，過(guò)渡到了高質(zhì)量發(fā)展的階段。對(duì)于傳統(tǒng)的發(fā)展方式上，需要依靠著高要素投入、高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的增長(zhǎng)方式，已經(jīng)無(wú)法在順應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在現(xiàn)階段的發(fā)展過(guò)程中，則需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的變化，以此形成全新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

一、直接融資與間接融資

對(duì)于直接融資而言，其基本特征為資金使用方直接從資金提供方獲得資金融通，比較常見(jiàn)的直接融資方式包括控股股東增資、股權(quán)融資、公開(kāi)上市融資、發(fā)行債券等公開(kāi)市場(chǎng)融資等形式。

而對(duì)于間接融資而言，其基本特征是資金使用方并非直接從資金供給方取得資金，而且通過(guò)中介機(jī)構(gòu)如銀行、信托公司、保理公司等金融機(jī)構(gòu)搭建的橋梁和平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資金融通。在我國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中，比較常見(jiàn)的間接融資方式包括例如傳統(tǒng)銀行借款（流動(dòng)資金借款、項(xiàng)目借款）、委托貸款、保理、供應(yīng)鏈融資、融資租賃等方式。

對(duì)于直接融資和間接融資而言，最大的區(qū)別在于資金的需求者與供給者這件形成的關(guān)系不同。一旦在融資的過(guò)程中，有金融機(jī)構(gòu)參與其中，就可以有效地與資金的需求者和資金的供給者分別形成各自獨(dú)立的供求關(guān)系。

二、提升直接融資比中的價(jià)值

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)一直體現(xiàn)間接融資過(guò)高、直接融資比例不足的特點(diǎn)，企業(yè)主要依賴銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸融資，存在融資規(guī)模無(wú)法滿足企業(yè)發(fā)展需求、融資效率低等問(wèn)題。

現(xiàn)階段，在市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行直接融資比重的提升，是一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性工作，同時(shí)也是當(dāng)下我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)其金融行業(yè)進(jìn)行全面改革的關(guān)鍵所在，可以有效的提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的作用。而隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革的深入，進(jìn)一步暢通直接融資渠道、擴(kuò)大直接融資規(guī)模，是構(gòu)建和多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)。

（一）有效的去杠桿

在現(xiàn)階段開(kāi)展的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一種是我國(guó)在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型過(guò)程中的關(guān)鍵手段。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過(guò)程中，需要有效的實(shí)現(xiàn)三去一降一補(bǔ)的目標(biāo)。在進(jìn)行“去杠桿”的過(guò)程中，需要有效的降低負(fù)債，以此能夠讓高負(fù)債企業(yè)，不斷的降低企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率。進(jìn)而可以起到提升直接融資比重的效果。

（二）降低企業(yè)融資成本

我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，特別是對(duì)于一些民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)而言，在進(jìn)行融資的過(guò)程中，融資貴、融資難問(wèn)題始終十分突出。在開(kāi)展的直接融資過(guò)程中，可以有效的保障盡快的滿足供求雙方的資金需求。并采用降低融資鏈條、降低中間環(huán)節(jié)的方式，有效的降低融資需要投入的成本。同時(shí)，在開(kāi)展的融資業(yè)務(wù)當(dāng)中，還可以進(jìn)行融資途徑的擴(kuò)展，進(jìn)而降低融資過(guò)程中的競(jìng)爭(zhēng)壓力，也能夠起到降低融資需要的成本作用。

（三）有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

在開(kāi)展的直接融資以及間接融資的過(guò)程中，二者的實(shí)際比例能夠有效的反映出國(guó)家的金融體系，在進(jìn)行配置的過(guò)程中的效率性，同時(shí)還可以有效與其實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行配對(duì)。對(duì)于我國(guó)的發(fā)展而言，現(xiàn)階段已經(jīng)處于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期。為此還在不斷的對(duì)當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行著調(diào)整，需要在這個(gè)階段，能夠有效的采用多種股權(quán)融資的方式，進(jìn)一步的避免融資過(guò)程中的弊端問(wèn)題，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響。需要在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，提升資源配置效率，從而提升金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

（四）便于促混改

在開(kāi)展直接融資之后，能夠有效使得一些社會(huì)資本或民營(yíng)資本參與到國(guó)有資本當(dāng)中，并成為其經(jīng)營(yíng)、發(fā)展的重要途徑之一。對(duì)于社會(huì)資本而言，可以有效的通過(guò)出資入股、收購(gòu)股權(quán)、認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債的方式，參與到國(guó)有企業(yè)的混改過(guò)程中，借助國(guó)有資本規(guī)模優(yōu)勢(shì)和綜合實(shí)力獲得較好的投資收益。而對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，引入社會(huì)資本可以有效的推動(dòng)混合所有制的改革和創(chuàng)新發(fā)展，引入市場(chǎng)化的新模式、新理念，從而進(jìn)一步的提升國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

（五）有效避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生

對(duì)于直接融資和間接融資而言，一定程度上，可以有效的反映出我國(guó)金融體系，在現(xiàn)階段需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的實(shí)際分布情況。進(jìn)而能夠有效的采用提升融資比重的方式，對(duì)現(xiàn)階段的金融體系，起到一定的平衡作用。在建立出相應(yīng)的金融體系結(jié)構(gòu)之后，可以很好的處理現(xiàn)階段過(guò)度集中的金融風(fēng)險(xiǎn)，并將其風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，進(jìn)行有效的分散。這樣的處理方式，可以很好的處理金融和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效果。在開(kāi)展的直接融資行為，能夠有效的保障資金在實(shí)際的生產(chǎn)以及流通的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)良性的循壞，以此可以有效的預(yù)防、減輕非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資本市場(chǎng)股權(quán)融資的主要方式以及融資的規(guī)模

在現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)股權(quán)融資的過(guò)程中，其方法主要有發(fā)行IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股等形式。其中增發(fā)行為上，又可以有效的分為公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)的方式。

對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)而言，在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的過(guò)程中，首先是定向增發(fā)的方式，其次才會(huì)使用IPO的方式。這樣的原因是由于，IPO的發(fā)行方式上，由于監(jiān)管方面比較嚴(yán)格，同時(shí)進(jìn)行融資的規(guī)模也會(huì)受到較多限制。而對(duì)于定向增發(fā)而言，其發(fā)行的門檻相對(duì)較低，同時(shí)在相關(guān)的發(fā)行條件方面，也較為的寬松。對(duì)于企業(yè)而言，非定向增發(fā)和IPO的條件要求雖然略有不同，但硬性條件差異不大，均需要較多的手續(xù)，同時(shí)需要經(jīng)過(guò)較為嚴(yán)格的審核，在發(fā)行過(guò)程中，需要投入的成本也較高，為此需要在發(fā)行的過(guò)程中，需要企業(yè)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)而言，很少采用配股的方式。這是由于在進(jìn)行配股的過(guò)程中，對(duì)發(fā)行條件有著較高的要求。同時(shí)，在配股的過(guò)程中，需要能夠向原股東進(jìn)行發(fā)行，以此完成相應(yīng)的融資行為。在進(jìn)行發(fā)行的過(guò)程中，企業(yè)的大股東需要通過(guò)現(xiàn)金的方式，對(duì)其進(jìn)行全額的認(rèn)購(gòu)，為此在這樣的工作過(guò)程中，原股東面臨著一定的資金壓力。同時(shí)，一旦大股東以及關(guān)聯(lián)方的持股比例較高，就使得外部市場(chǎng)當(dāng)中的資金獲取較少，降低融資效率。

四、資本市場(chǎng)股權(quán)融資機(jī)遇以及路徑

在近些年的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)的資本市場(chǎng)面臨著全面的改革和發(fā)展，使得針對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)家推出了各種的法律法規(guī)，以此能夠?qū)ζ涫袌?chǎng)環(huán)境，進(jìn)行深化改革，在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，可以保障資本市場(chǎng)在進(jìn)行資源配置的過(guò)程中，更加具有靈活性和高效性，是對(duì)我國(guó)金融體系進(jìn)行完善的關(guān)鍵手段。

（一）資本市場(chǎng)改革發(fā)展的IPO

對(duì)于資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能而言，其IPO是現(xiàn)階段企業(yè)直接融資的關(guān)鍵手段。同時(shí)也是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的關(guān)鍵步驟。對(duì)于我國(guó)的主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板塊當(dāng)中，已經(jīng)推行了全新的審核標(biāo)準(zhǔn)，即采用了證監(jiān)會(huì)審核的方式，而對(duì)于科創(chuàng)板而言，則采用了注冊(cè)制的方式，需要能夠?qū)⑿畔⒌呐稙橹匾墓ぷ骱诵摹?/p>

（二）重視資本市場(chǎng)的改革的融資機(jī)遇

進(jìn)行再融資，是一種企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，利用配股、增發(fā)的方式，有效在資本市場(chǎng)當(dāng)中，進(jìn)行直接融資。開(kāi)展再融資工作，能夠有效的提升社會(huì)資本參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的程度，同時(shí)也在保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，起到穩(wěn)定器的作用。在長(zhǎng)期的金融實(shí)踐的過(guò)程中，采用的再融資方式，是當(dāng)下企業(yè)在采用直接融資過(guò)程中的主要途徑。同時(shí)也是在現(xiàn)階段融資過(guò)程中，有著較大占比的原因。

我國(guó)目前對(duì)資本市場(chǎng)再融資實(shí)行定價(jià)限制，但近年來(lái)監(jiān)管部門對(duì)再融資定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了持續(xù)的改革和優(yōu)化，適度放寬了一些限制，精簡(jiǎn)了發(fā)行條件，給予市場(chǎng)更大的話語(yǔ)權(quán)，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)再融資方式進(jìn)行合理融資。同時(shí)，發(fā)行定價(jià)限制和鎖定期限制并沒(méi)有取消，可以在提升融資效率的基礎(chǔ)上有效避免出現(xiàn)投機(jī)套利行為。

同時(shí)還需要進(jìn)行規(guī)模的制約。對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行的股票而言，其發(fā)行的股份數(shù)量，需要避免超過(guò)發(fā)行總資本的20%以上。對(duì)于發(fā)行的時(shí)間，也需要有著一定的制約。在原則上，需要保障在18個(gè)月以上，同時(shí)在間隔原則上，需要在6個(gè)月之內(nèi)完成。

五、總結(jié)

綜上所述，在現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中，其市場(chǎng)當(dāng)中的企業(yè)，需要重視起與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革相適應(yīng)，以此能夠順應(yīng)市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展，能夠不斷地進(jìn)行融資方面的創(chuàng)新，采用最佳的融資方式，進(jìn)一步的提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力，創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。