在經濟下行背景下企業(yè)該如何思考并購決策

孫卉 青島城投股權投資管理有限公司

一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購又可稱之為Mergers and Acquisitions，簡稱M&A，企業(yè)并購一般包括兼并、收購兩種方式，特指企業(yè)發(fā)展在等價有償、平等資源基礎上，以一定經濟方式，獲得其他法人產權的行為。企業(yè)并購從本質上而言是一種企業(yè)資本運作經營的方式，包括資產收購、公司合并及股權收購等幾種形式[1]。

二、經濟下行對企業(yè)并購決策的影響

市場的大環(huán)境對企業(yè)并購決策具有較大的影響，市場對經濟形勢普遍看好，就會加大投資力度，擴大產能，市場上企業(yè)并購資金活躍度較高，并購決策制定難度較小；而在經濟下行時期，消費低迷，市場對經濟預期普遍不看好，會直接影響企業(yè)并購決策活躍度，甚至出現(xiàn)實際效益良好企業(yè)在并購決策時被低估的情況。同時在并購決策制定時，多數(shù)企業(yè)傾向于尋找匹配資源、可融合團隊，從精細化管理視角出發(fā)進行并購，盲目擴張式的并購決策較少。

（一）國家政策

國家政策是經濟下行背景下影響企業(yè)并購決策的根本因素，經濟下行背景下國家推出的各項并購優(yōu)化政策，如：“監(jiān)管層推出并購重組被否之后重新提交的時間間隔從之前的三年縮減為六個月”“鼓勵證券公司、資產管理公司、股權投資基金以及產業(yè)投資基金等參與企業(yè)兼并重組”“對企業(yè)兼并重組涉及的資產評估增值、債務重組收益、土地房屋權屬轉移等給予稅收優(yōu)惠”等，多是出于資源整合、提高區(qū)域經濟發(fā)展速度目的[2]。通過并購可實現(xiàn)規(guī)模效應下成本降低，優(yōu)化資源配置，達到提高收益的目的。將原來盲目擴張引起的過剩產能集約化，將有價值的資源配置到更高效的管理團隊中。

（二）企業(yè)資金

企業(yè)資金是經濟下行背景下影響企業(yè)并購決策的主要因素，一般資金較充裕的企業(yè)并購目的是為了獲得更加廣闊的盈余空間。杠桿收購對資金不甚充裕的企業(yè)來說是個不錯的選擇，但并購后目標企業(yè)需要面臨新的負債壓力，這就需要并購帶來豐厚的現(xiàn)金回流。此時，若企業(yè)可以通過資金管控降低成本，如在以商品最終利潤為導向進行反向推導，事先限定成本范圍；或者跟蹤原材料市場信息變化，擴大供應商基數(shù)，與多個供應商建立聯(lián)動機制，確立價格變動區(qū)間等。上述措施的有效實施，可以在一定程度上緩解目標企業(yè)負債壓力，增加并購成功率。

（三）企業(yè)戰(zhàn)略

經濟下行背景下，實現(xiàn)產業(yè)鏈布局、構成行業(yè)壁壘提高競爭性、形成協(xié)同效應是大多數(shù)企業(yè)長遠戰(zhàn)略制定的主要目標，此時，企業(yè)并購就成為經濟下行背景下企業(yè)長遠戰(zhàn)略發(fā)展的需要。若企業(yè)內部經營戰(zhàn)略較為周全合理、實施并購后經營計劃可行性較高，且可以利用銷售市場、產品多元化戰(zhàn)略避免因周期波動導致的風險，則企業(yè)并購成功率就會上升。

三、在經濟下行背景下企業(yè)并購決策的建議

（一）嚴格遵守國家法律法規(guī)

在經濟下行背景下，為了保證企業(yè)并購活動順利進行，企業(yè)應嚴格遵守國家法律法規(guī)及地方政策，保證各項活動合規(guī)、合法[3]。不同的企業(yè)并購形式下，有著不同的規(guī)定。

若為上市公司收購，則要根據(jù)證券法規(guī)定，進行并購決策制定。如在企業(yè)通過購買其他公司一定數(shù)額股權收購上市企業(yè)時，由于這一行為在法律層面上表現(xiàn)為股權轉讓行為，不改變被收購上市企業(yè)獨立法人地位及債務承擔情況，在決策制定時，企業(yè)需要嚴格依據(jù)公司法的規(guī)定程序進行操作。程序有：向被收購上市企業(yè)發(fā)出收購要約，召開公司股東大會，對股權收購、股權出售可行性進行研究，確定股權收購、股權出售與公司戰(zhàn)略發(fā)展是否相符，同時對收購方經濟實力、經營能力進行剖析，制定并購方案。需要聘請律師、會計師等中介機構，進行盡職調查。

（二）擴大融資渠道

經濟下行背景下，成功的企業(yè)并購離不開穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。基于此，企業(yè)應對融資金融渠道進行進一步拓展。綜合利用銀行貸款、股權融資、民間借貸等多種形式，提高現(xiàn)金流量穩(wěn)定性，保證企業(yè)并購成功概率。

銀行貸款（對中小企業(yè)融資額度小）、融資租賃（融資融物相結合）主要應用于杠桿收購。

民間借貸具有融資速度快、門檻低、操作程度簡單的特點，但是在經濟下行背景下并購方融資風險較大。

股權融資適用于上市企業(yè)股份交換式并購，其從本質上而言是一個利益綁定、風險共擔、的并購方式，可以在一定程度上降低并購失敗風險。即并購方企業(yè)利用自身發(fā)行股份換取目標企業(yè)股份，或者換取被并購企業(yè)凈資產，逐步獲得目標企業(yè)控制權。股份交換式并購雖然在短時間內會稀釋并購方股票價值，但是在經濟下行背景下可以降低現(xiàn)金流量風險。

（三）堅持企業(yè)戰(zhàn)略為指導

經濟下行背景下，發(fā)起并購企業(yè)最終取得目標公司的控制權并不是并購的重點，企業(yè)還需要面臨更加細致、復雜的整合、重組，只有整合、重組結束后，在進入良性經營運轉中實現(xiàn)并購之初的戰(zhàn)略目標才可以稱之為企業(yè)并購的成功。因此，企業(yè)應在并購決策下達前，綜合考慮財務素質、管理資源、產品水平、技術水平、研發(fā)能力、企業(yè)文化等因素，制定涵蓋管理方法、企業(yè)價值觀、管理理念，且與企業(yè)所處社會背景、經濟背景相符合的長遠發(fā)展戰(zhàn)略，推進人員、資源重新組合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，獲得并購成功。

四、總結

綜上所述，經濟下行背景下，市場上對經濟形勢普遍不看好，生產規(guī)模被持續(xù)壓縮，市場上資金活躍度持續(xù)下滑，對企業(yè)并購活躍度也具有一定影響。因此，在企業(yè)并購決策下達時，企業(yè)應綜合考慮交易成本、規(guī)模經濟、價值評估、融合程度等因素，依托現(xiàn)有國家政策及內部資金，制定與長遠發(fā)展戰(zhàn)略相符合的并購決策，保證并購活動順利進行。