論營運資金管理策略對企業盈利能力的影響

王秋淑 中國郵政集團有限公司中山市分公司

在激烈的企業競爭市場中，企業的日常運轉需要營運資金的支持。企業的盈利能力和企業競爭力也深受營運資金管理的影響。營運資金管理策略是指企業籌集營運資金以及采取的策略。越來越多的學者聚焦于企業營運資金管理策略，對其的研究和實踐也不斷深入，企業研究者和管理者越來越認識到營運管理策略對企業財務管理的重要性。從現有企業的研究來看，一般依照資金來源于何處和如何進行應用以及二者的比例將營運資金管理策略的比例關系分為穩健型、中庸型、激進型三種營運資金類型。有研究表明，企業營運資金管理策略和一個企業的盈利能力有較大的相關性。但對于這種看法并沒有形成統一的結論。一些研究者，如王麗娜等發現，一家企業如果采取中庸型營運資金管理策略，那么其相關數據指標（如凈資產收益率等）都滿足Gumbel分布的要求，但其若采取穩健型營運資金管理策略，則滿足Weibull 分布的要求。當具有相同的重現期時，中庸型要比穩健型的資金管理策略具有更高的盈利能力。而研究者王新平等通過實證研究表明，營運資金管理策略的激進程度和盈利能力成反比例關系，這與“風險報酬均衡”不一致。研究者王貞潔等則發現，通過供應商采取營運資金管理，可以緩解企業的融資壓力，讓企業具備持續的增長能力。可見，各類文獻對于營運資金管理策略與企業盈利能力之間的關系，并沒有形成統一的說法。本文以某類企業數據為例，不僅從理論上，也應用統計學方法上分析企業盈利能力是如何受到營運資金管理影響的。

一、企業盈利能力的指標確定

確定企業盈利的評價指標需要采用統計和分析方法，本文主要采用因子分析法。因子分析法是根據研究指標在矩陣內的關系強烈程度，將一些重合的、關系復雜的變量歸結為幾個獨立、相關程度低的綜合因子。其原理是通過相關程度將變量分為不同的組，使組內變量相關性高，而組間的變量具有較低或者不相關性。每一個組的變量用一個因子確定其基本的結構。這是一種基本的方法，它被很多學者用來分析和評價企業的盈利能力。企業的盈利能力指的是企業通過內在的資源和優勢獲取利潤的能力，它需要通過客觀、科學的指標進行確定和評價。根據筆者對有關企業的研究，本文選取的企業盈利能力指標為：凈資產收益率、總資產報酬率、凈利潤、銷售凈利率、銷售毛利率、全部資產現金回收率、凈利潤現金以及經驗活動現金流量凈額等。每個指標都有對應的計算公式。在這里不再贅述。

其次，本文選取的研究對象是某行業中的近200 家上市企業在刪除了部分指標異常的企業之外，確定了180 家企業作為樣本，根據上述所說的盈利指標數據，分析這些企業同一年度體現在財務報表中指標數據，計算前面所述的企業盈利能力指標的相關度。從結果來看，凈資產收益率和總資產報酬率、銷售凈利率與總資產報酬率的相關度均較高。而全面資產現金回收率與經營活動現金流量凈額、全面資產現金回收率與凈利潤現金含量等之間的相關度也較高。根據初步的相關分析，表明這些盈利指標可以用因素分析來展開分析。

再次，對這些數據指標用因子分析進行統計計算。經過檢驗，結果顯示單位矩陣和相關系數矩陣的差異性十分顯著，進一步表明適合因子分析。經過旋轉計算后，發現這些盈利指標可以分為三個因子，用這三個因子可以更為典型的代替企業的盈利能力，筆者將這三個因子根據貢獻率將因子命名為：第一主因子（F1，共包含凈資 產收益率、總資產報酬率、銷售凈利率和銷售毛利率等四個盈利指標），它反映的是企業的會計利潤；第二主因子（F2 包括凈利潤和經營活動現 金流量凈額），它反映的是企業的盈利規模。第三主因子（F3包括全部資產現金回收率和凈利潤現金），它反映的是企業的盈利質量。由此，本文確定了從這三個方面來評價分析企業的盈利能力。

二、分析營運資金管理和企業盈利能力之間的關系

（一）理論假設和分析

營運資金從廣義上來看，包括企業投資在所有資產上的資金，如應收賬款、存貨等。如前面所述，企業的營運資金管理策略可分為：一是激進型策略，二是中庸型策略，三是穩健型策略。策略不同，其對應的盈利能力不同，與此對應的流動風險也不盡相同。企業在運營過程中應該根據企業的戰略目標和內外部環境，使用不同的營運資金管理策略，并考慮其所帶來的風險，為長遠發展制定策略。其中，流動資產比例（流動資產占企業總資產的百分比）是一個關鍵性的因素。一般情況下，非流動資產比流動資產更能給企業帶來收益。在總資產額度不變的情況下，流動資產增加會使得總資產的收益率下降。與此同時，企業總資產的流動性也會大幅度加大，使它們具備較高的短期償債能力。對于企業來說，使用穩健型的策略具有較小的流動風險，但相應的盈利能力也會較弱。中庸型的策略則具有中等的流動風險，其盈利能力也處在中間水平。激進型的策略則擁有最大的流動風險，但對應的盈利能力也十分強。通過引入流動資產比例和負債比例有利于分析營運資金管理策略是如何影響盈利能力。經過推理，可以得出當外在其他條件固定時，當企業的流動資產比例較低而流動負債比例較高時，企業可以獲得較高的凈資產收益。當企業流動資產為固定的比例時，提高其流動負債比例，能提高企業的凈資產收益率。如果負債比率較為固定，但流動資產比例上升，則會使得企業的凈收益降低。可以看到，企業采取的激進型、中庸型和穩健型營運資金管理策略依次減少了凈資產收益率。基于上述幾個關系的陳述，本文提出幾個假設：當條件固定時，激進型與企業盈利呈現正相關關系。其次，當條件固定時，流動資產比例與企業盈利能力呈現負相關；再次，當條件固定時，流動負債比例與企業盈利能力呈現正相關。

（二）實證研究

依照上述搜集的180 家企業作為樣本進行聚類分析。將流動資產和流動負債的比例當作分組變量，對180 家的企業進行聚類分析分組，其中第一組：25 家企業的流動負債比例與流動資產比例的差異為12.58 個百分點，第二組 91 家企業的動負債比例與流動資產比例的差異為13.67 個百分點，第三組：64 家企業的動負債比例與流動資產比例的差異為40.27 個百分點，可見這些企業的營運資金管理方式均為激進型。換句話說，這180 家企業更愿意采取激進型的管理策略，且大部分的企業具有較高的風險偏向。對這些企業的盈利能力進行分析。首先正態化企業的盈利能力，即進行盈利能力的正態轉換，再進行方差分析，結果表明營運資金管理策略不同，企業的盈利能力也會不同。其中進一步進行差異性檢驗，第一、二、三組企業的盈利能力得分分別為：2.52、5.22和1.84。進一步分析，只在第二組、三組中發現了顯著的盈利能力差異。可見，流動負債比例和企業盈利能力之間的關系不顯著。選取一定比例的流動資產（一般為65%）作為標準，將上述180 家企業按照流動性標準分為高、低兩組，其中86 家企業被認為是高流動性組，94 家企業被認為是低流動性組。采用方差分析兩組企業的盈利能力，結果表明企業的盈利能力顯著受到總體流動比例的影響。進一步分析，高流動組與企業盈利能力存在中等程度的相關，而低流動性組之間關系不顯著。

（三）結果和建議

從前面的理論分析和實證研究來看，提高企業流動負債比可以對盈利能力產生積極的影響。實證研究表明，某行業的這180 家企業的流動負債比例和盈利能力沒有直接的關系。但企業的總體流動比例與企業的盈利能力呈正相關。

三、結束語

綜上所述，本文通過以某行業的180 家企業為例，通過理論和統計學上的分析（因子分析、相關分析、聚類分析等），闡述了營運資金管理策略對企業盈利能力的影響。本文以激進型、穩健型、中庸型三種管理策略為例，對常見的盈利指標進行分析。本文表明：企業可以通過提高流動的負債比例來提高盈利能力。企業的總體流動比例與企業的盈利能力正相關。但在本文中提到的該行業，企業的流動負債比例不會影響到企業的盈利能力該行業應當要意識到這一點，采取恰當的應用資金管理策略提高企業的盈利能力。