論產(chǎn)融結(jié)合融資方式對(duì)傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論的挑戰(zhàn)

姜國(guó)棟 山東國(guó)惠投資有限公司

傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合在是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益通過(guò)參股、持股、控股和人事參與等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合或融合，是實(shí)體企業(yè)與金融業(yè)兩大行業(yè)的結(jié)合。本文指出的產(chǎn)融結(jié)合指企業(yè)自身利用產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)鏈條開(kāi)展融資業(yè)務(wù)，緊密程度更高。下面將以供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、資產(chǎn)證券化三種創(chuàng)新型融資形式為例，對(duì)其對(duì)給傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論帶來(lái)的挑戰(zhàn)進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。

一、產(chǎn)融結(jié)合融資方式

（一）供應(yīng)鏈金融

指銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種融資模式。銀行向核心企業(yè)提供融資和其他結(jié)算、理財(cái)服務(wù)，同時(shí)向客戶(hù)的供應(yīng)商提供貸款及時(shí)收達(dá)的便利，或者向其分銷(xiāo)商提供預(yù)付款代付及存貨融資服務(wù)。

通過(guò)商業(yè)信用為企業(yè)提供流動(dòng)資金，通過(guò)抬高產(chǎn)品價(jià)格取得資金使用成本。賺取資信利差，經(jīng)濟(jì)情況不好時(shí)，除生產(chǎn)環(huán)節(jié)分工外，銷(xiāo)售環(huán)節(jié)也分工。供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生前提條件是利息資信比較優(yōu)勢(shì)。保障要素是上下游風(fēng)險(xiǎn)控制要做好，不要把風(fēng)險(xiǎn)積累到自己身上，整體風(fēng)險(xiǎn)是降低了，產(chǎn)業(yè)鏈資金風(fēng)險(xiǎn)下降了，購(gòu)買(mǎi)方可以專(zhuān)心做業(yè)務(wù)。供應(yīng)方的貨要監(jiān)控起來(lái)，ERP 系統(tǒng)存貨系統(tǒng)開(kāi)放，倉(cāng)庫(kù)安裝攝像頭，產(chǎn)品線(xiàn)聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放等。監(jiān)管物流，資金回流，保證貨物在閉環(huán)中流動(dòng)。例如：汽車(chē)生產(chǎn)廠、汽車(chē)4s 店、銀行三方，汽車(chē)生產(chǎn)廠家將汽車(chē)銷(xiāo)售給4S 店，生產(chǎn)廠提供擔(dān)保，4S 店從銀行借款支付給汽車(chē)廠。一是對(duì)于汽車(chē)生產(chǎn)廠來(lái)說(shuō)，對(duì)4S 店提供擔(dān)保，但汽車(chē)是可以監(jiān)管起來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)可控，如果4S 店不購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)，汽車(chē)存貨積壓在廠家也占用大量的資金，這樣即可以減少存貨資金占用，還可以從4S 店收取一定的手續(xù)費(fèi)。二是對(duì)于4S 店來(lái)說(shuō)，從銀行可以取得資金，汽車(chē)廠家提供擔(dān)保，用于汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展，可以說(shuō)是花別人的錢(qián)，做自己的業(yè)務(wù)，何樂(lè)而不為呢？三是對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，提供貸款，有兩方的保證，加上汽車(chē)和汽車(chē)銷(xiāo)售款的監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)可控。類(lèi)似供應(yīng)鏈金融的關(guān)鍵是，對(duì)汽車(chē)和汽車(chē)回款流向的監(jiān)管，保證在閉環(huán)中運(yùn)作。

（二）消費(fèi)金融

消費(fèi)金融區(qū)別于其他融資方式的最主要方面是，融資資金不來(lái)源于提供資金的回報(bào)，來(lái)源于提前消費(fèi)的利息。消費(fèi)金融利率非常高。資信情況好的實(shí)體企業(yè)會(huì)成為資金的中心，最終流向都集中到好的實(shí)體企業(yè)。具有單筆授信額度小、審批速度快、無(wú)須抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活、貸款期限短等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

（三）資產(chǎn)證券化

指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。是未來(lái)最重要的融資手段。

主體要求不高，可以成立SPV 公司，把基礎(chǔ)資產(chǎn)放里面，對(duì)外承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，風(fēng)險(xiǎn)隔離。典型平臺(tái)：公司、信托、專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃。最主要的為信托和專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃。基礎(chǔ)資產(chǎn)必須符合下列條件：一是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；二是企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)、合法、完整的所有權(quán)；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓?zhuān)凰氖腔A(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄；五是基礎(chǔ)資產(chǎn)為合同權(quán)利的，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法，未來(lái)收益金額能夠基礎(chǔ)確定。

二、創(chuàng)新型融資對(duì)傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論的挑戰(zhàn)

根據(jù)企業(yè)融資理論，企業(yè)優(yōu)序融資的順序：首先是內(nèi)部融資；其次是債務(wù)融資；再次為優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等夾層融資；最后是普通股融資。產(chǎn)融結(jié)合情況下，創(chuàng)新型融資方式，對(duì)傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論有以下挑戰(zhàn)。

（一）融資主體不再是單一主體

傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論是建立在單一融資主體的基礎(chǔ)上，而產(chǎn)融結(jié)合情況下，一項(xiàng)融資業(yè)務(wù)有多個(gè)融資主體參與，融資主體界限不再分明。供應(yīng)鏈金融的上下游，企業(yè)自身的融資是通過(guò)與其他企業(yè)的業(yè)務(wù)合作完成的。消費(fèi)金融方式，本身融資主體是個(gè)體，但個(gè)體融資需要支付的利息構(gòu)成消費(fèi)金融公司的資金來(lái)源，消費(fèi)金融公司本身轉(zhuǎn)換成了融資主體。

（二）融資成本不是主要考慮因素

傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論主要是從融資成本的角度排序，由低到高。而產(chǎn)融結(jié)合融資時(shí)，融資成本不再是最主要的考慮因素，更主要的是考慮與業(yè)務(wù)的結(jié)合度，有時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇成本高的融資方式。比如供應(yīng)鏈金融從上游企業(yè)取得資金和直接從金融機(jī)構(gòu)取得資金相比，成本會(huì)更高，但可以減少企業(yè)融資的精力，專(zhuān)一把業(yè)務(wù)做好，取得的不僅是資金，還可以和上游企業(yè)綁定合作關(guān)系，維持長(zhǎng)期的合作。

（三）融資來(lái)源不是本金

傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論指出的融資方式，融資來(lái)源均為直接融入的資金，而產(chǎn)融結(jié)合時(shí)，可以通過(guò)業(yè)務(wù)融資，以業(yè)務(wù)融資衍生出的融資方支付的利息為主要的融資資金來(lái)源。如消費(fèi)金融，就是以消費(fèi)過(guò)程中，貸款人承擔(dān)的利息積累起來(lái)，量大沉淀下來(lái)成了基本固定的大額資金。

（四）融資分類(lèi)不明確

傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論依次將融資方式分為四類(lèi)，由內(nèi)而外，成本由低到高。產(chǎn)融結(jié)合情況下，融資分類(lèi)界限打破。比如通過(guò)資產(chǎn)證券化取得的融資，建立在企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金注基礎(chǔ)上，是內(nèi)部還是外部，是債還是股？

三、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)—產(chǎn)融結(jié)合

產(chǎn)融結(jié)合融資方式雖然不符合傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論，但卻是企業(yè)最主要的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

產(chǎn)融結(jié)合的特點(diǎn)是強(qiáng)滲透性、互補(bǔ)性、組合優(yōu)化性、高效性。產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，尋求經(jīng)營(yíng)多元化、資本虛擬化，從而提升資本運(yùn)營(yíng)檔次的一種趨勢(shì)。

阿里巴巴、京東等是產(chǎn)融結(jié)合最典型的代表。以搭建的網(wǎng)購(gòu)商場(chǎng)為平臺(tái)，店家和顧客的資金沉淀在平臺(tái)上，形成龐大的資金池，擴(kuò)大開(kāi)展金融業(yè)務(wù)。格力電器的經(jīng)營(yíng)模式也是很好的產(chǎn)融結(jié)合案例。通過(guò)對(duì)上游材料供應(yīng)商和下游代理商的控制，進(jìn)行無(wú)成本融資。提高企業(yè)自身的定價(jià)和議價(jià)能力，對(duì)上游材料供應(yīng)商，延期付款，對(duì)下游產(chǎn)品代理商，預(yù)收貨款，一晚一早期間，就把資金沉淀在公司內(nèi)部，無(wú)償使用。

產(chǎn)融結(jié)合被越來(lái)越多的企業(yè)所重視并予以付諸實(shí)踐。要想以產(chǎn)業(yè)為依托進(jìn)行融資，必須有好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，所以發(fā)展產(chǎn)業(yè)是根本。此外，產(chǎn)融結(jié)合還暗藏著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)等。防控產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)是重中之重，首先，要在集團(tuán)文化中滲透風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)；其次，完善公司治理，搭建風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)；再次，加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)控機(jī)制建設(shè)；最后，合理制定產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略。總之，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)最主要的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。