中國貨幣政策的發展與變遷

周福林 中國人民銀行棗莊市中心支行

自改革開放至今，中國的經濟發展整體呈現出“高增長、低通脹”的鮮明特征，這其中貨幣政策功不可沒。

一、中國貨幣政策總體發展特征分析

從理論的角度看，中國貨幣政策呈現出從貨幣主義朝向新興的新古典綜合學派的方向逐步轉變的特征。對于貨幣主義而言，其認為貨幣需求函數表現出穩定特征，對應的，貨幣供應量必然會成為貨幣政策的中介目標。而新興的新古典綜合學派則認為貨幣的需求函數不具備穩定特征，因此將利率視為貨幣政策體系中的中介目標。因此，中國的貨幣政策，從理論角度看，是從貨幣供應量朝向利率的控制調整的過程。并且除此以外，新興的新古典綜合學派還將長期價格穩定和短期產出穩定列入貨幣政策的終極目標領域之中，這與我國當前經濟發展的多目標狀態不謀而合。

從實踐的層面看，我國貨幣政策的發展呈現出更多的層次特征，需要從市場化、增長穩定性以及風險把控三個方面加強理解。在市場化方面，改革開放之后，我國經濟發展的歷程，是市場開放與完善的歷程，同時也是我國貨幣政策不斷完善的過程。而貨幣政策作為市場環境中不容忽視的一個重要環節，也唯有與市場保持同步，實現貨幣政策本身的市場化，才能成為推進中國經濟發展的重要力量。在市場化的進程中，我國貨幣政策呈現出三個重要階段，即調控機制市場化、匯率制度市場化以及利率市場化。雖然貨幣政策是與改革開放和經濟發展共同進步的，但是相關的研究，一直到九十年代才開始逐漸蓬勃。截至1997 年，我國貨幣政策的調控，是從直接轉向間接的關鍵階段，對應的政策工具，則是從信貸政策朝向公開市場的方向實現傾斜。在隨后的1998-2007 年間，人民幣匯率制度改革成為我國貨幣政策的工作重點，相關研究也層出不窮，“盯住一籃子貨幣”以及“有管理的浮動匯率”成為這個階段政策的核心表達。從2008 年之后，利率的市場化趨勢日漸突出，我國在相關領域的政策，也開始逐步放寬對于利率的管控，并且將存款和貸款的利率確定交由市場供求來確定。

在確保增長穩定性方面，作為我國貨幣政策和經濟發展一直以來的追求目標，貨幣政策的關注點一直都保持在對于經濟和貨幣的穩定和推進方面。1995 年《銀行法》中也明確對貨幣政策的目標進行確定，即“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。原中國央行行長周小川曾經明確我國貨幣政策的四個主要目標，即幣值穩定、經濟增長、充分就業以及國際收支平衡。從這些政策和學者研究中都可以看到，貨幣政策穩定增長的職能特征，在這一階段十分顯著。

最后，在風險把控方面，雖然我國自改革開放之后，經濟一直保持快速發展的整體狀態，但是非金融部門的杠桿率也在呈現出上升趨勢。2008 年金融危機之后，人們對于金融危機相關問題的關注開始上升，包括諸如影子銀行、宏觀金融政策以及風險管控等問題，都得到了社會范圍的關注。在這種背景的影響之下，對于貨幣政策的相關研究，也開始你朝向對于風險管控方面傾斜，具體而言，對于金融審慎監管和貨幣政策，都成為避免系統性金融風險發生的重要工具和武器。

二、中國貨幣政策的階段性發展特征分析

在中國貨幣政策發展歷程的三個主要階段中，還可以進一步明確出不同階段的突出特征。

首先，在1997 年之前，貨幣數量論占據了貨幣政策體系的主要地位，從職能的層面看，這是一個承擔了中國貨幣政策調控框架改革的歷史時期。相關理論研究，則是圍繞貨幣數量論，和經濟體制改革兩個方面而展開，具體而言，貨幣政策的關注重點，可以說是放置在貨幣供給量以及市場操控的透明性方面，這是當時貨幣政策的目標和手段，同時也充當了那個階段我國貨幣政策的重要理論基礎。

1992 年社會主義市場經濟制度得到確立，使得經濟體制改革成為新一輪的研究重點，與之對應，商業銀行作為社會主義經濟體制框架下的一個重要元素，同樣也在這個階段得到了廣泛關注。并且在分支機構的研究和發展方面，我國作為典型的銀行主導型金融市場，銀行必然會成分研究熱點，隨后的《銀行法》的頒布等，同樣是貨幣政策發展歷程中重要的里程碑。而1998 年中國貨幣政策調控框架，正式轉變為間接調控，這種從直接向間接的轉變，標志著間接貨幣政策調控框架的徹底確立，在這個框架之下，廣義貨幣供應量成為中介目標，而幣值穩定則成為單一最終目標。

其次，1998-2007 年階段，是中國貨幣政策的重要改革階段，是從貨幣數量論朝向新興的新古典綜合學派實現轉變的關鍵階段。在這個階段中，新興的新古典綜合學派在理論領域開始變得活躍，其融合了新凱恩斯主義和新古典主義理論，并且涵蓋了貨幣主義、理性預期、增長和波動學說等諸多基礎性理論。這個階段的理論，更多傾向于將長期價格穩定和短期產出穩定作為貨幣政策的作用目標，并且將理論和通脹率作為有效的中介目標進行對待。而在匯率方面，2005年中國所展開的人民幣匯率制度改革，成為重要的里程碑，對應的研究也因此而廣泛展開。而在流動方面，20 世紀末中國發生的通脹緊縮，也帶動了一系列關于貨幣政策的學術研究，諸多學者借由貨幣政策以及相關理論，對中國當時的經濟狀況展開更為深入的分析和判斷，成為貨幣政策理論體系之下的有益元素。

最后，從2008 年至今，是中國宏觀調控框架深入改革的重要階段，不僅僅將新興的新古典綜合學派作為理論基礎，更是引入了DSGE 模型來進行支持。從理論層面看，DSGE 模型的構建，在新興的新古典綜合學派之上，實現了微觀與宏觀的統一，也因此成為迄今為止研究中國貨幣政策的最為有效的模型之一。而從具體的貨幣政策層面看，利率市場化成為這一階段的核心體現，并且在2017 年，利率走廊成為新的研究熱點，這些都成為推動宏觀調控由數量型朝向價格型的轉變。而2014 年提出的新常態，以及2015 年提出的供給側結構性改革和2019 年提出的深化政策，同樣也從不同角度成為影響我國貨幣政策的重要因素。

三、結論

貨幣政策是與經濟發展相伴而生的一個重要影響力來源，經濟發展過程中，同樣也要加強對于貨幣政策的研究，才能切實保證經濟發展的果實。