人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀及發(fā)展路徑研究

王高展 河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)

一、引言

2015 年“811 匯改”欲推動(dòng)人民幣與美元匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化，但受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行影響造成人民幣貶值，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)加大，因此導(dǎo)致人民幣國(guó)際化進(jìn)程停滯不前。較2015 年，2018 年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額降幅達(dá)30%，香港人民幣存款規(guī)?？s水38%。2018 年7 月6 日，美國(guó)正式向中國(guó)加征25%的關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，人民幣受貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)出口受限，人民幣貶值。人民幣國(guó)際化會(huì)面臨怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？中國(guó)應(yīng)如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程？這些問(wèn)題都值得我們?nèi)ド钏肌?/p>

目前中國(guó)面臨比較嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，人民幣國(guó)際化面臨艱難抉擇。一方面，中國(guó)持有大量美國(guó)國(guó)債，面臨金融被美國(guó)制裁的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，過(guò)早地全面開(kāi)放金融，將帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，從而也擴(kuò)大人民幣國(guó)際化可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化需要審慎推進(jìn)。

因此本文通過(guò)對(duì)人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀以及面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，客觀評(píng)判人民幣取得的成就與不足，識(shí)別人民幣國(guó)際化面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，為人民幣國(guó)際化發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

二、人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀

了解人民幣國(guó)際化進(jìn)展有助于掌握人民幣國(guó)際化最新動(dòng)向，及時(shí)制定相關(guān)政策。依據(jù)中國(guó)人民銀行頒布的《2019 年人民幣國(guó)際化報(bào)告》，從人民幣跨境使用規(guī)模，人民幣債券國(guó)際化進(jìn)程，人民幣的計(jì)價(jià)功能和跨境經(jīng)支付系統(tǒng)分析人民幣國(guó)際化現(xiàn)狀。

（一）人民幣跨境使用規(guī)模不斷擴(kuò)大

人民幣的跨境使用規(guī)模近年來(lái)不斷擴(kuò)大。2018 年，人民幣跨境使用規(guī)模較2017增長(zhǎng)46.3%，收付總金額達(dá)15.85 億元，占世界貨幣支付金額的2.07%，位居第五。從周邊國(guó)家使用人民幣規(guī)模角度看，2018 年中國(guó)與周邊國(guó)家人民幣跨境結(jié)算達(dá)3.1 萬(wàn)億元，其中貿(mào)易和投資占40%以上，俄羅斯、泰國(guó)等15 個(gè)周邊國(guó)家將人民幣納為外匯儲(chǔ)備。越來(lái)越多的國(guó)家將使用人民幣進(jìn)行交易結(jié)算，顯著推動(dòng)人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

（二）人民幣債券國(guó)際化取得新進(jìn)展

中國(guó)債券在推動(dòng)人民幣國(guó)際化中也起到重要作用，2019 年4 月，彭博正式開(kāi)始將中國(guó)債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。2019 年9 月，富時(shí)羅素將中國(guó)債券納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，截止2018 年末，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)86 億元，其中境外持有規(guī)模達(dá)1.7 萬(wàn)億元，較去年增長(zhǎng)46%。以“熊貓債”為例，2018 年新發(fā)“熊貓債”達(dá)747億元，較去年增長(zhǎng)約24%，其中非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行“熊貓債”增速最快，共16 個(gè)發(fā)債主體發(fā)行36 只“熊貓債”，金額達(dá)627 億元，較去年增長(zhǎng)192%；在外國(guó)政府“熊貓債”中，菲律賓、阿聯(lián)酋、匈牙利三個(gè)國(guó)家發(fā)行主權(quán)“熊貓債”達(dá)55 億。金融機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債65 億元。截止2019 年7 月，人民幣離岸市場(chǎng)共發(fā)行143 只離岸人民幣債券，規(guī)模達(dá)1596 億元。隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展與開(kāi)放，越來(lái)越多的投資者將選擇人民幣計(jì)價(jià)的債券進(jìn)行資產(chǎn)配置，中國(guó)債券的發(fā)展將有助于人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

（三）人民幣計(jì)價(jià)功能不斷增強(qiáng)

計(jì)價(jià)功能是國(guó)際化貨幣應(yīng)具備的重要功能。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，中國(guó)是能源消費(fèi)大國(guó)，但石油、天然氣等大宗商品的定價(jià)權(quán)長(zhǎng)期由歐美國(guó)家控制，為擺脫大宗商品定價(jià)受制于人的局面，中國(guó)需通過(guò)人民幣國(guó)際化來(lái)擴(kuò)大人民幣對(duì)大宗商品的定價(jià)能力。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，中國(guó)積極與周邊國(guó)家合作，使用人民幣計(jì)對(duì)石油、工業(yè)原料等大宗商品進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算。2017 年10 月，中俄石油部分以人民幣結(jié)算，2018 年，中國(guó)與中東簽署人民幣結(jié)算石油協(xié)議。與此同時(shí)，中國(guó)積極與周邊國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，此舉擴(kuò)大了人民幣的接受度，為人民幣計(jì)價(jià)提供流動(dòng)性支持。推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的大宗商品人民幣結(jié)算，將促進(jìn)人民幣境外流動(dòng)，并為中國(guó)開(kāi)發(fā)以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨合約奠定現(xiàn)貨需求基礎(chǔ)。

在期貨市場(chǎng)方面，中國(guó)大力推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的期貨合約。2018 年3 月，以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約在上海期貨交易所掛牌交易。截至 2019 年， INE 原油期貨成交總量超10 萬(wàn)億元，成為全球第三大原油期貨交易市場(chǎng)。2018 年5 月，大連商品交易所的鐵礦石期貨引入境外交易者。2018 年11 月，人民幣計(jì)價(jià)的精對(duì)苯二甲酸期貨引入境外交易者。推出人民幣計(jì)價(jià)的期貨合約，有利于擴(kuò)大境外持有人民幣投資渠道，暢通人民幣回流渠道，從而提升人民幣的計(jì)價(jià)功能。

（四）人民幣跨境支付系統(tǒng)逐漸完善

人民幣跨境流通需要穩(wěn)定的人民幣支付系統(tǒng)支撐。為此中國(guó)建設(shè)了用于境內(nèi)外人民幣跨境清算、結(jié)算的系統(tǒng)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。自2015 年推出以來(lái)，CIPS 交易量不斷擴(kuò)大，2018 年CIPS 二期投入使用。2018 年，CIPS 結(jié)算金額達(dá)26.45 萬(wàn)億元，結(jié)算144 萬(wàn)筆，在全球共有878 家參與者，其中有來(lái)自周邊41 個(gè)國(guó)家的661 家銀行參與。人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)作為人民幣跨境流通的基礎(chǔ)金融設(shè)施，對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要意義，其結(jié)算能力的不斷提升對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化有著重要意義。

三、人民幣國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)

縱然人民幣國(guó)際化已取得諸多成就，人民幣國(guó)際化依然面對(duì)這巨大挑戰(zhàn)。這挑戰(zhàn)既有來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系不健全的挑戰(zhàn)，也有來(lái)自人民幣國(guó)際化中風(fēng)險(xiǎn)涌入的挑戰(zhàn)。中國(guó)需清楚意識(shí)到目前人民幣國(guó)際化亟待解決的問(wèn)題，方能制定出有效政策更好更快實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

（一）金融體系不完善帶來(lái)的挑戰(zhàn)

健全完善的金融體系以及發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的必要保證。中國(guó)的金融市場(chǎng)的廣度、深度、國(guó)際化程度均處于滯后狀態(tài)，金融結(jié)構(gòu)彈性低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，這些因素使中國(guó)金融市場(chǎng)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力以及金融效率較低。同時(shí)，不發(fā)達(dá)的人民幣離岸金融市場(chǎng)不利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程?，F(xiàn)階段人民幣離岸市場(chǎng)不論是其自身發(fā)展?jié)摿?，還是在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的作用，均未能充分發(fā)揮，呈現(xiàn)滯后性特征。以香港人民幣離岸中心為例，雖有大量人民幣流入香港境內(nèi)，但因缺乏有效監(jiān)管及人民幣回流機(jī)制不健全造成其發(fā)展處于無(wú)序狀態(tài)，人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)育不充足，妨礙人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）將加大中央銀行對(duì)貨幣調(diào)控的難度

人民幣國(guó)際化將對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致匯率波動(dòng)。外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，外匯市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)向金融市場(chǎng)的傳遞是不可避免的，不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)不能為人民幣國(guó)際化的順利實(shí)施提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。在實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)方面，如果中國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹，中央銀行將收緊貨幣資源，抑制通貨膨脹，利率將上升，資金將流向中國(guó)，失去增值的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量將增加，這將削弱中央銀行的貨幣效應(yīng)。并且中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性略有欠缺，央行的政策制定受政府干預(yù)多，且其調(diào)節(jié)手段多為直接的行政干預(yù)，較少利用市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此，人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)央行對(duì)外匯變動(dòng)的反應(yīng)以及本國(guó)內(nèi)部資金的調(diào)節(jié)提出更高的要求。

（三）人民幣幣值波動(dòng)加大

“特里芬難題”是指國(guó)際貨幣為保持幣值穩(wěn)定，不能有太大逆差，但是國(guó)際貨幣要保障國(guó)際貿(mào)易的需要，流動(dòng)性要足夠充裕，需要一定量的逆差，這兩方面分別反映了國(guó)際收支順差需求與逆差需求之間的沖突?！疤乩锓译y題”揭示了主權(quán)貨幣國(guó)際化存在的內(nèi)在不穩(wěn)定性。就中國(guó)而言，中國(guó)對(duì)外提供人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)，必然要以國(guó)際貿(mào)易逆差為實(shí)現(xiàn)途徑，人民幣國(guó)際化不可避免地面臨“特里芬難題”考驗(yàn)，將使中國(guó)金融市場(chǎng)暴露在對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)中。這也是我國(guó)目前沒(méi)有完全開(kāi)放人民幣賬戶的原因，由人民幣國(guó)際化所帶來(lái)的外部不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)極大，這使得人民幣可能會(huì)被國(guó)際資本操作，如何解決這個(gè)問(wèn)題？這需要中國(guó)擁有完善且健全的金融體系以迅速化解可能產(chǎn)生的人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

四、人民幣國(guó)際化發(fā)展政策建議

人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)有著更高的要求，對(duì)我國(guó)擺脫美國(guó)的金融控制，謀求更大的發(fā)展有著重要意義。目前，我國(guó)在人民幣國(guó)際化雖然取得許多成就，但人民幣國(guó)際化程度仍然不夠，后續(xù)的國(guó)際化進(jìn)程仍受到很大的壓力。人民幣國(guó)際化不可一蹴而就，也不可因噎廢食。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化需按部就班，循序漸進(jìn)。

（一）完善人民幣回流機(jī)制，有序開(kāi)放資本項(xiàng)目

完善人民幣回流機(jī)制對(duì)人民幣國(guó)際化有重要意義。暢通的人民幣回流機(jī)制拓寬了境外投資者持有人民幣的投資渠道，使境外投資者更愿意持有人民幣，從而推動(dòng)人民幣的進(jìn)程。在暢通人民幣的回流機(jī)制過(guò)程中，開(kāi)放人民幣資本賬戶是其關(guān)鍵的一步。但開(kāi)放資本賬戶是一把雙刃劍，一方面它拓寬了人民幣的投資渠道，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，但另一方面開(kāi)放資本賬戶會(huì)吸引大量投機(jī)資本涌入中國(guó)的金融市場(chǎng)，讓中國(guó)不夠成熟的金融市場(chǎng)變動(dòng)更為波動(dòng)，甚至操作人民幣匯率從而加大中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，人民幣資本賬戶需有序開(kāi)放，在開(kāi)放時(shí)應(yīng)對(duì)外來(lái)資本采取分流政策。對(duì)戰(zhàn)略投資者及貿(mào)易商給予較大程度的資本開(kāi)放，對(duì)投機(jī)者應(yīng)根據(jù)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度逐步開(kāi)放。

（二）提高人民幣貨幣互換規(guī)模

人民幣貨幣互換旨在避免金融危機(jī)下的匯率結(jié)算損失，促進(jìn)一些與中國(guó)貿(mào)易往來(lái)緊密的國(guó)家使用比較堅(jiān)挺的人民幣購(gòu)買中國(guó)產(chǎn)品，消減美元匯價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣互換對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有非常重要的意義：第一，通過(guò)貨幣互換使貿(mào)易雙方使用彼此的貨幣進(jìn)行結(jié)算，減少對(duì)美元的依賴，既可以保障在美元流動(dòng)性短缺的情況下實(shí)現(xiàn)正常交易，又不會(huì)因?yàn)槊涝笖?shù)的變動(dòng)帶來(lái)?yè)p失。第二，通過(guò)貨幣互換到達(dá)離岸市場(chǎng)上的人民幣，用于與中國(guó)的貿(mào)易結(jié)算、儲(chǔ)備，擴(kuò)大了人民幣在境外地區(qū)流通的范圍。第三，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了人民幣的儲(chǔ)備功能。第四，當(dāng)?shù)谌絿?guó)家普遍接受并認(rèn)可人民幣之后，第三方國(guó)家之間的貿(mào)易就可以實(shí)現(xiàn)人民幣結(jié)算，能夠推動(dòng)真正意義上的人民幣國(guó)際化。