A醫藥公司并購美國G醫藥公司后財務風險分析

宋永輝 劉兵 沈陽工業大學 經濟學院

一、A醫藥公司并購動因

（一）公司內部驅動力

（1）收購美國G醫藥公司實現綜合化經營戰略

A醫藥公司和美國G醫藥公司同為藥企，在A成功收購了美國G醫藥公司后，A醫藥公司可以豐富自己的產品線，使自己在保健品領域擁有更多的產品，達到了橫向并購的優勢，可以深化專業化經營，不斷增強競爭優勢，同時可以擴大中間業務收入來源，實現了綜合化經營戰略。

（2）優勢互補

首先對于A醫藥公司來說，第一，A醫藥公司并購，與國外大醫藥企業公司進行合作，可以降低自身的經營風險，第二，A醫藥公司并購可以調節資金結構，實現多元化投資。對于美國G醫藥公司來說，并購帶來了更多的業務機會，利用A醫藥公司的廣闊銷售渠道資源、優質客戶資源、將美國G醫藥公司的產品進行延伸化、專業化、特色化，實現一流的產品管理的醫藥機構，同時也可以借助A醫藥公司優秀的管理資源，改善自身的治理結構，還可以提升自身的風險管理水平。

（二）宏觀經濟的推動

（1）積極貫徹落實國家關于對外開放的政策

A醫藥公司成功收購美國G醫藥公司符合我國宏觀經濟政策，這一成功并購不僅可以將對外開放的基本國策貫徹落實，同時也為其他相關企業國際并購提供了借鑒意義，更好的推動我國醫藥企業走出去。

（2）利用國資委改革實現強強聯合

2005年6月，A醫藥公司獲得哈爾濱國資委批準，A醫藥公司正式成為中外合資公司。A醫藥公司并購有利于加速哈爾濱醫藥企業發展，為哈爾濱國資委改革作出貢獻，所以A醫藥公司并購得到了哈爾濱國資委的大力支持，這為收購成功奠定了堅實的基礎。

二、A醫藥公司跨國并購案中風險分析

（一）定價風險

實現并購收益最大化的關鍵是對目標公司的股價估值是否切合實際情況。從2019年度報告中看，A醫藥公司資產合計125.03億人民幣，美國G醫藥公司集團2017年市值就已經達到43.7億美元，約合286.62億人民幣。雖然A醫藥公司在國內屬于首屈一指的醫藥企業，但是相比于美國G醫藥公司集團還是小巫見大巫，而且由于中美市場的信息不對稱，A醫藥公司很容易就會對G醫藥公司的股價進行錯估，若是低估，可能直接造成談判破裂，若是高估，這就會造成極大損失，所以合理定價也是重中之重。最終A醫藥公司向G醫藥公司購買299，950股可轉換優先股，每股購買價格為1，000美元，總計約3億美元（約合20億人民幣）。這個價格明顯是高于市場價的，雖然為了保證并購順利完成，一定程度的溢價可以理解，但是在G醫藥公司業績下滑時候并購沒有必要采取溢價定價策略。

（二）融資風險

起初，A醫藥公司準備以A股份旗下子公司作為交易主體，但是后面交易主體卻變為A股份。對此，A醫藥公司的解釋是由于子公司預計無法在短時間內籌措到足夠規模的資金，無法滿足交易進程的需求。這表明短時間內籌資20億人民幣依然是需要以A股份為主體，下設分公司無法完成目標融資。

（三）支付風險

從2018年度報告中看，A醫藥公司截至2018年12月31日貨幣資金為20.48億人民幣，但是在2019年3月16日收購G醫藥公司完成后，2019年第一季度財報顯示A醫藥公司截至2019年3月31日貨幣資金僅僅為5.63億人民幣。由此可見，A醫藥公司雖然是分三次收購完成，但是總流動資產仍然受了很大影響。隨著支付完成，A醫藥公司的現金流流動性下降嚴重，并且由于被并購的美國G醫藥公司公司受新冠疫情沖擊，經營不善，門店接連倒閉，短時間并購投資無法回本，對A醫藥公司的現金流流動性更是雪上加霜。

（四）利用Z值模型評估財務風險

Z值模型適用已上市的生產型企業的公式模型為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

Z值小于1.8財務運營良好，風險在可把控程度內；Z值1.8-3之間，一年內破產可能性為 95%，兩年內的破產可能性為70%，企業必須提高風險抵御能力；Z值大于3財務危機嚴重，瀕臨破產邊緣。

通過對A醫藥公司相關數據進行Z值分析，并購前的2017年Z值為2.934，接近3，說明企業財務狀況良好，極度接近安全區間；并購開始的2018年Z值為2.765，小于2017年，說明企業財務風險加大，已經處于灰色區間；并購后的2019年Z值為2.507，小于前兩年，處于持續下降趨勢，這說明并購后財務風險一直在惡化，不斷向危險區靠攏。綜上所述，此次并購使A醫藥公司財務風險不斷上升，并且由于2020年的G醫藥公司宣布破產，預測2020年財務風險會繼續惡化，所以A醫藥公司雖然還未達到危險區，但是急需盡快調整，緩解企業財務壓力，完善風險控制體系。