業(yè)績對賭視閾下跨產(chǎn)業(yè)并購分析

劉海英 張井井 河北師范大學(xué)商學(xué)院

一、引言

本文通過對跨產(chǎn)業(yè)并購下業(yè)績對賭機(jī)制中的相關(guān)問題展開分析和描述，通過分析當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)中跨產(chǎn)業(yè)并購存在的問題和不足，提出相關(guān)的建議。以期能為我國尚不成熟的跨產(chǎn)業(yè)并購市場的經(jīng)濟(jì)活動提供指導(dǎo)性建議，進(jìn)一步完善跨產(chǎn)業(yè)并購機(jī)制。

二、業(yè)績對賭并購存在的問題

（一）業(yè)績對賭期限與未來收益預(yù)測年限不匹配

業(yè)績對賭機(jī)制需要基于對企業(yè)未來收益的實(shí)現(xiàn)進(jìn)行期限的設(shè)置。并購方在進(jìn)行并購重組時往往要求被并購方在較短的對賭期限內(nèi)獲得高報(bào)酬的收益率。暫且不討論企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，針對有固定現(xiàn)金流匹配的企業(yè)來說，其未來收益值的時間凈值通常不會達(dá)到對賭業(yè)績的要求。其中諸多對賭期限的嚴(yán)重不匹配也導(dǎo)致了企業(yè)盲目擴(kuò)張，最終導(dǎo)致資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈斷裂。業(yè)績對賭期限的短時期與未來收益預(yù)測的嚴(yán)重不匹配是引起業(yè)績對賭風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一。

（二）業(yè)績對賭不確定性增大對賭風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)績對賭使建立在一定的預(yù)測基礎(chǔ)之上，然而并購方作為跨產(chǎn)業(yè)并購的主體，對并購方的經(jīng)營領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)環(huán)境不甚熟悉，往往通過這種業(yè)績對賭機(jī)制作為降低風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償具有不嚴(yán)謹(jǐn)性。而且，被并購方也無法預(yù)知未來的市場狀況以及公司的經(jīng)營管理能力，對于今后的盈利能力，營運(yùn)能力能是基于歷史的估計(jì)以及主觀性的未來預(yù)測，具有很強(qiáng)的不確定和風(fēng)險(xiǎn)性。同時，過于樂觀的業(yè)績保障是通常會增大業(yè)績對賭風(fēng)險(xiǎn)。而且，被并購方存在的破產(chǎn)等可能性也增大了并購方的對賭風(fēng)險(xiǎn)。

（三）業(yè)績對賭使并購雙方財(cái)務(wù)把控不到位

合并雙方在進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)的并購融合之后需要確保財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的合理融合。尤其是針對跨產(chǎn)業(yè)并購，由于合并雙方的涉及經(jīng)營活動領(lǐng)域不相同，需要確保二者在融合的時候?qū)Ω髯缘呢?cái)務(wù)體系進(jìn)行明晰。確保并購方在合并之后能夠合理把控被并購方的日常經(jīng)營活動，把控相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保財(cái)務(wù)分析的有效性，確保擁有并購方的財(cái)務(wù)把控權(quán)，以防出現(xiàn)不正當(dāng)利益輸送問題的產(chǎn)生，損害母公司利益。例如，東方精工對于普萊德業(yè)績的追溯，無法合理把握普萊德與其關(guān)聯(lián)公司寧德時代的利益輸送問題，最終引發(fā)業(yè)績糾紛。

三、基于業(yè)績對賭的并購措施

（一）進(jìn)一步完善資產(chǎn)評估體系

跨產(chǎn)業(yè)并購中資產(chǎn)評估體系的完善是并購的首要前提和保障。跨產(chǎn)業(yè)并購雙方需要在協(xié)議簽訂前公允評估對方市場價值，并購方需要審查目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境及其未來發(fā)展?fàn)顩r。為避免短期利益的發(fā)生，并購方需要著眼于目標(biāo)企業(yè)的整體水平。國家政策動向和行業(yè)發(fā)展方向支持資產(chǎn)評估體系的建立和完善，也需要并購方關(guān)注國家有關(guān)方針政策，通過完善的資產(chǎn)評估體系預(yù)測投資回報(bào)率，正確評估目標(biāo)企業(yè)盈利能力。并購方需要提高資產(chǎn)評估體系的完善程度，合理估值，合理并購。

（二）科學(xué)設(shè)置對賭機(jī)制

跨產(chǎn)業(yè)并購?fù)ㄟ^設(shè)置業(yè)績補(bǔ)償作為并購方的保障籌碼。而不完善、激進(jìn)的對賭機(jī)制更容易引起合并方的業(yè)績糾紛。不合理的對價收購，高溢價的收購?fù)ǔＪ且饘€機(jī)制設(shè)置不合理的直接原因。進(jìn)行合理的評估體系設(shè)置是保證對賭機(jī)制有效發(fā)揮的重要保障。所以合并雙方在確立相關(guān)對賭機(jī)制的時候舞弊需要確保對賭期限、業(yè)績補(bǔ)償機(jī)制的科學(xué)性。雙方簽訂符合實(shí)際的業(yè)績對賭條款，簽訂協(xié)議后要加強(qiáng)監(jiān)管，防止業(yè)績對賭機(jī)制在運(yùn)行時候的盲目性，確保業(yè)績對賭起到有效促進(jìn)生產(chǎn)運(yùn)營，提高效益水平的作用。

（三）提高工作人員專業(yè)素養(yǎng)

業(yè)績對賭機(jī)制下的跨產(chǎn)業(yè)并購需要并購雙方運(yùn)用專業(yè)的高素養(yǎng)人員進(jìn)行有效操作。業(yè)績對賭機(jī)制下的并購不僅僅需要合格的財(cái)務(wù)人員，同時需要高素養(yǎng)的管理人員。跨產(chǎn)業(yè)并購不僅涉及并購的相關(guān)財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)知識，而且要求參與人員提高對對方產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域相關(guān)知識的了解，確保能夠?qū)Σ①弻ο筮M(jìn)行有效估值。確保在有效實(shí)施并購方案的時候有效運(yùn)用自身財(cái)務(wù)知識、綜合素養(yǎng)，合理有效的進(jìn)行并購相關(guān)環(huán)節(jié)的把控，遵遵循相關(guān)的政策引導(dǎo)，在合理運(yùn)行機(jī)制條件下爭取為企業(yè)謀求最大利潤空間。同時需要確保在并購當(dāng)中合理把控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠完成并購之后的整合。

（四）加強(qiáng)政府監(jiān)管和引導(dǎo)

我國的并購產(chǎn)業(yè)處于初級階段，當(dāng)前諸多企業(yè)效仿國外資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的整合和并購。然而，過于激進(jìn)以及不合時宜的并購手段使得并購雙方在起初并購是期望滿滿，通常在并購進(jìn)程當(dāng)中無法把控意外的發(fā)生，導(dǎo)致諸多并購案例的失敗。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境之中最不可缺乏的便是政府的有效監(jiān)管和引導(dǎo)，通過制定合理有效的監(jiān)督運(yùn)營政策，合理把控并購的過程。加強(qiáng)并購市場的引導(dǎo)，防止激進(jìn)化的并購行為發(fā)生。避免超高溢價收購、不合理對價的發(fā)生是確保業(yè)績對賭下并購機(jī)制合理運(yùn)行的重要保證。

四、結(jié)論

跨產(chǎn)業(yè)并購在我國的經(jīng)濟(jì)市場上演愈來愈激烈，科學(xué)化的管理、有效的設(shè)置是確保我國資本市場有效利用并購機(jī)制的重要前提和保證。通過分析當(dāng)前業(yè)績對賭機(jī)制下的并購存在的諸多問題和不足以及存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，提醒我國企業(yè)在選擇并購對象的謹(jǐn)慎性以及合理設(shè)置業(yè)績對賭機(jī)制的重要性極其重要。由于當(dāng)前我國的并購產(chǎn)業(yè)機(jī)制相對不成熟，并購市場的監(jiān)管機(jī)制仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。本文通過分析當(dāng)前業(yè)績對賭機(jī)制下的并購問題，提出相對應(yīng)的建議，以期給予選擇跨產(chǎn)業(yè)并購的企業(yè)提高指導(dǎo)建議。