央行發(fā)行數(shù)字貨幣的必要性及其影響

張弢 上海大學(xué)

一、引言

電子支付是數(shù)字貨幣的特點之一。近年來，以區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)架的新型數(shù)字貨幣例如比特幣，萊特幣，以及私人數(shù)字貨幣的大量交易，引起了各國貨幣當(dāng)局，金融界，學(xué)術(shù)界的重視。各國也開始研發(fā)法定的數(shù)字貨幣。

比特幣之后各種數(shù)字貨幣層出不窮，例如2019年，F(xiàn)acebook發(fā)布了加密貨幣Libra白皮書。由于非法定數(shù)字貨幣對我國金融穩(wěn)定，貨幣政策構(gòu)成潛在威脅，我國也加緊了中國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）的研發(fā)，并且已經(jīng)在部分城市和業(yè)界機構(gòu)展開了試點推廣測試。在2014年，我國就已經(jīng)開始了法定數(shù)字貨幣（CBDC）的研究。法定數(shù)字貨幣相比私人數(shù)字貨幣或第三方支付機構(gòu)有獨特的優(yōu)勢，對于人民國際化，貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)也會有根本的變化。

二、文獻回顧

（一）數(shù)字貨幣的特征

IMF2016年發(fā)表關(guān)于虛擬貨幣的研究報告（He，Hambermeier，Leckow，2016）。報告指出，虛擬貨幣是有價值的數(shù)字化的記賬單位，由私人機構(gòu)發(fā)行。國際清算銀行（BIS）在2015年的研究報告中將數(shù)字貨幣描述為：“采用分布式賬本、去中心化技術(shù)的虛擬貨幣”。2019年全球有1000多種數(shù)字貨幣，都是在比特幣源代碼基礎(chǔ)上修改和改進（何德旭，姚博）。謝平和石午光（2015）指出數(shù)字貨幣的加密涉及網(wǎng)絡(luò)P2P 技術(shù)，由計算機程序產(chǎn)生，并在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)行和流通，并且應(yīng)該受到政府的監(jiān)管。

（二）央行法定數(shù)字貨幣

根據(jù)發(fā)行者的不同，數(shù)字貨幣可以分為私人發(fā)行和央行發(fā)行兩種。英格蘭銀行（Bank Of England）在2020年發(fā)布的央行數(shù)字貨幣報告中將英國研發(fā)的法定數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency）解釋為：一種電子形式的央行貨幣，用于家庭和商業(yè)的資金支付和存儲。具有“零售”性質(zhì)的CBDC，與現(xiàn)金和銀行存款共存。基于區(qū)塊鏈技術(shù)但和比特幣有本質(zhì)區(qū)別。姚前（2019）指出目前各國中央銀行關(guān)注的是分布式記賬技術(shù)（Distributed Ledger Technology， DLT）應(yīng)用于資金批發(fā)市場的實時全額支付，對于法定數(shù)字貨幣未做詳細規(guī)劃。姚前（2018）對加密貨幣的估值提出了成本定價法、股票定價法等五種方法。喬海曙（2018）指出法定數(shù)字貨幣某種程度上可能會替代現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款。

三、數(shù)字貨幣和央行法定數(shù)字貨幣（DC/EP）

（一）定義

第一代數(shù)字貨幣：比特幣類（比特幣、萊特幣、瑞波幣、以太坊等）。由系統(tǒng)開發(fā)者，采用智能合約或者區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)架，沒有明確的貨幣發(fā)行者。第二代數(shù)字：穩(wěn)定代幣（USDT、TrueUSD、Dai、Center）。有明確的發(fā)行機構(gòu)，有抵押資產(chǎn)（或者采取穩(wěn)定價格的供給自動調(diào)節(jié)算法）作為信用基礎(chǔ)，價值掛鉤盯住的有價值資產(chǎn)。第三代數(shù)字貨幣：中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣。央行數(shù)字貨幣是中央銀行發(fā)行的、以數(shù)字形態(tài)存在的、實現(xiàn)支付雙方點對點交易、分散結(jié)算的貨幣（BIS 2017）。

央行數(shù)字貨幣（DC/EP），英文是“Digital Currency/Electronic Payment”，這是中國央行研發(fā)的數(shù)字貨幣貨幣表述。國際貨幣基金組織IMF定義為CBDC，英文是“Central Bank Digital Currency”，描述的是同一個概念。由于法定數(shù)字貨幣是由一國政府發(fā)行的，是主權(quán)貨幣，與非主權(quán)數(shù)字貨幣有很大的不同，央行數(shù)字貨幣可能使用了現(xiàn)有的數(shù)字貨幣某些技術(shù)。

數(shù)字貨幣的某些特點央行DC/EP也同樣具有：1.第一，數(shù)字貨幣的資產(chǎn)屬性。數(shù)字貨幣是一種資產(chǎn)。該資產(chǎn)的價值取決于市場的供給和需求。2.數(shù)字貨幣的P2P交易機制。數(shù)字貨幣交易方式是點對點、分布式、去信用化的，和目前的交易方式不同。3.數(shù)字貨幣的脫媒屬性。數(shù)字貨幣支付和交易不需要任何金融機構(gòu)提供中介服務(wù)和信用擔(dān)保。

（二）央行DC/EP的構(gòu)架

云技術(shù)、5G通信技術(shù)（華為的核心技術(shù)優(yōu)勢）、邊緣計算、終端使用、移動錢包、區(qū)塊鏈、密碼學(xué)是央行構(gòu)建數(shù)字貨幣的重要技術(shù)要素。

中國人民銀行副行長范一飛（2018）和數(shù)字貨幣研究所所長姚前（2018）對法定數(shù)字貨幣的構(gòu)想設(shè)計：1.中國央行數(shù)字貨幣將采用雙層投放體系和雙層運營結(jié)構(gòu)（上面一層是央行對商業(yè)銀行，下面一層是商業(yè)銀行對公眾）。2.商業(yè)銀行電子支付采用的是賬戶緊耦合方式，即資金和銀行賬戶是嚴(yán)格綁定的。3.央行數(shù)字貨幣替代現(xiàn)金，應(yīng)遵守現(xiàn)行所有關(guān)于現(xiàn)鈔管理和反洗錢、反恐融資等的規(guī)定。央行數(shù)字貨幣應(yīng)具有無限法償性。4.系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。央行數(shù)字貨幣會存儲在相應(yīng)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)庫，數(shù)字貨幣也可以通過代理投放機構(gòu)直接確權(quán)，在數(shù)字錢包之間進行點對點的交易模式。（謝平，石午光2019）

（三）央行數(shù)字貨幣是有必要的創(chuàng)新

隨著數(shù)字經(jīng)濟的迅速發(fā)展，以非現(xiàn)金支付為主要特點的數(shù)字支付在全球普及，現(xiàn)金的使用率逐漸下降。美聯(lián)儲研究估計，2012-2015年，美元現(xiàn)金交易數(shù)量占比從40.7%降至32.5%。2019年，中國數(shù)字支付交易規(guī)模達到201萬億元，包括消費、金融、個人及其他支付交易的非現(xiàn)金化。以支付寶、財付通為代表的第三方支付逐漸占領(lǐng)了支付服務(wù)市場，改變了消費者的購物習(xí)慣和支付行為。因此法定數(shù)字貨幣有著良好的前景和潛在用戶需求，中國人民銀行數(shù)字貨幣不僅是現(xiàn)實情況的需要，也是順應(yīng)貨幣歷史發(fā)展規(guī)律而進行的必要調(diào)整（見圖1）。

貨幣的流動性結(jié)構(gòu)主要有M0與M2的比率（即交易性貨幣余額）、M1與M2的比率兩個指標(biāo)。M0表示流通中的現(xiàn)金，M1= M0+銀行體系的活期存款，表示狹義貨幣，M2（廣義貨幣）= M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款）。由上圖可以看出近幾年現(xiàn)金供應(yīng)量占比一直在下降，現(xiàn)金的占比在我國貨幣體系中逐漸減小。而央行數(shù)字貨幣被設(shè)計為M0的替代工具，并且保持了現(xiàn)鈔的屬性以及主要特征，在一定程度上可以匿名，并且使用方便。

（四）央行數(shù)字貨幣優(yōu)勢

法定數(shù)字貨幣可以維護金融信用體系，使得貨幣政策更有效。與支付寶/微信相比，1. DCEP具有法律強制性。第三方支付并不能適用任何地方，但是法定數(shù)字貨幣可以。2.支付寶/微信都是賬戶制，必須綁定銀行賬戶，支付流程是“交易雙方+銀行”，DCEP是央行發(fā)行，其流通體制可實現(xiàn)“點對點”，交易速度會提升。3.第三方支付的過程可能會繞開中央銀行，支付機構(gòu)成為“影子中央銀行”，不利于金融監(jiān)管。央行的數(shù)字貨幣可以解決這一問題（謝平 石午光 2019）4. DCEP可以脫網(wǎng)交易，即離線支付，沒有網(wǎng)絡(luò)的時候也可以交易。5.支付寶、微信支付本質(zhì)使用的是商業(yè)銀行存款，信用等級無法和央行相比，在法律地位、安全性上不能達到現(xiàn)金的水平。中央銀行是法定數(shù)字貨幣發(fā)行人，央行和用戶可以直接關(guān)聯(lián)，更易實施穿透式管理和統(tǒng)計監(jiān)測，增強貨幣政策制定和執(zhí)行，增強其有效性（孟剛，2019）。

四、央行數(shù)字貨幣對國際結(jié)算的影響

2018年，我國與沿線國家跨境人民幣結(jié)算量達2.07萬億元，與沿線國家有更深更廣的貨幣合作。法定數(shù)字貨幣一旦用于跨境貿(mào)易，會給沿線國家多了一種優(yōu)質(zhì)的國際貨幣選擇。

DC/EP的發(fā)行流通，有助于我國加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）已經(jīng)上線，有部分國家已經(jīng)接入系統(tǒng)，但全球跨境結(jié)算還是以 SWIFT 和CHIPS 系統(tǒng)為主，這并不是長遠之計，美國經(jīng)常通過 SWIFT 和 CHIPS系統(tǒng)肆意制裁其他國家。SWIFT 和 CHIPS 的更新速度和安全性逐漸落后于大數(shù)據(jù)時代，許多國家都嘗試?yán)眯碌募夹g(shù)例如區(qū)塊鏈構(gòu)建更高效的清算網(wǎng)絡(luò)平臺。

使用數(shù)字貨幣將會提高交易的安全性和結(jié)算速度。基于區(qū)塊鏈平臺的支付方式到賬時間會縮短。在降低成本方面，麥肯錫發(fā)布的《區(qū)塊鏈：銀行業(yè)游戲規(guī)則的顛覆者》報告顯示，在使用區(qū)塊鏈的跨境結(jié)算系統(tǒng)下，使得每筆交易成本從26美元降低至15美元。

法定數(shù)字貨幣將會改變現(xiàn)有的跨境結(jié)算格局，提供新的貿(mào)易投資業(yè)態(tài)模式。促進貿(mào)易的便利化，是貨幣在數(shù)字化時代的具體演進，是改變貨幣格局體系的重要金融科技。