公募基金規模大躍進

黃慧玲　張世晨

圖/IC

即將過去的2020年，對于公募基金行業來說無疑是歷史性的大年。“炒股不如買基金”的理念愈發深入人心，市場總規模創出歷史新高。

新發基金功不可沒。統計數據顯示，今年以來，每天平均有3.7只基金問世。

投資者的“買新贖舊”已經不是新鮮話題。市場總量增長3萬億出頭，新發基金的規模也達到了3萬億。《財經》記者研究發現，由于監管對基金經理管理產品的數量有不超過10只的上限要求，“卸老發新”的行動正在悄悄進行，多位基金經理借此實現了管理規模的百億級躍進。

監管層對管理產品數量的要求，始于基金經理掛名泛濫的行業亂象。而針對此政策應運而生的卸老發新，是否會帶來新的亂象？

對基金管理人來說，更多靈魂拷問接踵而至：究竟該不該跟隨市場擴大規模？規模與投資者利益如何平衡？規模的擴張是否增加了管理難度？這帶來哪些難題？又該如何解決？

基金大躍進

對于今年的新發基金來說，沒有按比例配售不能叫爆款，募集規模不超過300億不好意思叫巨無霸。

新年伊始，年度冠軍劉格菘的新基金就以超900億元認購規模拉開了今年火爆行情的序幕。緊接著的2月，趙楓的睿遠均衡價值單日吸金1224億元。進入7月，市場情緒達到最高潮。王宗合的鵬華匠心精選以1300億元再度打破吸金紀錄。

主動權益類產品成為吸金主力。偏股混合型基金以1.16萬億元總份額在新發基金市場中遙遙領先。

資金向頭部公司匯集。數據顯示，今年發行份額最多的前十大基金公司分別是易方達、匯添富、南方、廣發、鵬華、華夏、嘉實、富國、華安以及中歐基金，這10家公司占領了新發基金市場超40%的份額。

進一步梳理發行情況，可以看到明星經理們的鼎力撐場。截至12月8日，今年共有49位基金經理的發行份額超百億。

其中，匯添富和易方達基金分別有8位和7位基金經理發行超百億，遙遙領先同業。其次是廣發、華夏、嘉實、鵬華基金各有3位基金經理發行超百億。

一些基金經理的管理規模在今年突然爆發。從新基金占總規模比來看，10位基金經理的新發基金規模占比超過90%以上，其中6位為主動權益類基金經理，包括廣發基金王明旭、易方達基金馮波、平安基金李化松、景順長城基金劉蘇、華安基金饒曉鵬、鵬華基金王宗合。

其中一些基金經理擁有豐富的實戰經驗，只是此前沒有被市場發掘。如轉戰公募不久的專戶老將王明旭、易方達基金副總經理馮波、鵬華基金董事總經理王宗合，他們的投資經驗都在十年左右。

一些基金經理已然成為“流量擔當”，撐起了所在公司主動權益類新發基金的半邊天。鵬華基金今年共發行新基金1224億份，903億份來自偏股混合型基金，其中508.9億份來自王宗合旗下產品;平安基金今年發行461億份，246.5億份來自權益投資中心投資董事總經理李化松旗下產品;南方基金今年共發行新基金1353億份，偏股混合型基金898億份，其中465.8億份來自權益研究部總經理茅煒旗下產品;永贏基金共發行新基金347億份，偏股混合型基金133億份，其中97億份來自副總經理李永興旗下產品。

卸老與發新

成為“流量擔當”是有代價的。

發行新產品，需要考慮很多因素：市場的需求情況、基金經理的個人能力邊界、團隊的支持度、產品管理名額等，其中產品管理名額是最剛需的指標。

此前，為了整頓基金經理的掛名問題，監管層對產品數量上限做出明確規定，要求主動管理型基金的基金經理最多同時管理10只產品。

現實情況是，知名基金經理旗下本身就有不少存量產品。這就意味著，要想搶占新發基金市場的蛋糕，必須“清理”存量產品，方能騰出名額。為了充分利用明星經理的流量紅利，一些基金公司今年開始了“卸老發新”的調整。

《財經》記者整理部分基金經理“卸老發新”情況如下：

鵬華基金王宗合是今年發行新產品數量最多的基金經理之一。發行到第四只產品時，趕上市場情緒的高位，誕生了300億的巨無霸。此時他旗下產品數量已經完全飽和，達到了10只的上限。

而在300億巨無霸發行的兩個月后，王宗合再度投入螞蟻戰略配售基金的戰斗——鵬華創新未來18個月，募集規模120億元。

這只螞蟻戰配基金的名額，正是用規模最小的開放式老基金換的。僅有6億元的鵬華策略回報，在兩年前曾因為公司全員申購而備受矚目，今年卻被毫無預兆地轉交給了新人基金經理郭盈。

南方基金茅煒的發行規模僅次于王宗合，年度發行規模達到465億元。期間共卸任4只基金，發行3只基金，目前管理9只基金。

平安基金李化松還在發行新基金。今年，他卸任了3只基金，發行了6只基金。

永贏基金李永興目前在管的基金有8只。今年，他卸任4只基金，發行4只基金。

相關基金經理卸任的老產品規模都不大，多只為1億元以下的迷你基金。而新發基金的規模動輒百億，通過卸老+發新的操作，相關基金管理人成功實現了規模的百億級跨越。

卸老與發新之間，究竟是偶然還是必然？

一位資深基金研究人士表示，需要具體問題具體分析。“先看卸老與發新之間的間隔節奏，是一兩個月，還是半年，甚至是一年？相隔時間越長，動作關聯性越小。再看具體產品，是否與基金經理的風格、能力圈相匹配，一些基金經理由于歷史原因，比如掛名發行、臨時接管了不匹配風格的產品等，更換產品也是合理的。”

梳理發現，基金經理們卸任的部分產品屬于與他人共同管理的產品，共同管理時間超過一年。“一般來說，這種情況實際管理人就是第二基金經理，第一基金經理只是掛名，卸任也只是摘除掛名，是正常調整。”上述基金研究人士指出。

一些被卸任的基金產品明顯與基金經理的風格不符。如永贏基金李永興，卸任了兩只指數基金。

但也不排除部分動作有意為之的可能性。平安基金李化松的“卸老”與”發新”動作交替進行，間隔時間僅有一兩個月。三只基金規模均低于2億元，其中兩只基金原先由李化松單獨管理，管理時間均超過一年。

一位基金經理卸任產品時曾對《財經》記者解釋卸任理由，“能力邊界有限，且第二基金經理已經成熟了。”不久之后，他便再次出山，密集發行多只爆款新品。當記者再度詢問時，他回復道：“根據公司的產品規劃，前期就調整了一些產品，把精力集中起來。而且，我們還是會比較多依靠研究團隊的支持。”

“最開始是想做減法，精簡產品。后續市場發展，公司需要，不得不再出來發。”一家基金公司高管向《財經》記者坦言。

“其實我們看重的不是發行爆款，而是保有量。但基金公司在渠道面前非常弱勢，渠道有需求，我們只能響應。”深圳一位基金市場人士嘆道。

“我們也不想發那么多產品，但沒有辦法。渠道為了多賺交易費和傭金，指導基民把次新基金贖回，再去買新基金。老基金的持續營銷非常難，只能不停地發。”一家大型基金公司營銷人士說。

“能夠在新發基金大潮中忍住不發的，只能是少數擁有護城河的基金管理人。”該人士總結道。

規模是難題嗎？

中歐基金周應波曾經想忍住不發新基金。

今年上半年，周應波的管理規模為175億元。他在半年報中公開表示：“二季度我們穩定了基金管理規模，盡管市場新基金發行火熱，但我們還是希望一是聚焦自身選股能力的打磨，二是聚焦現有已經很大規模的基金管理工作。”

但他還是被螞蟻選中了。作為權益類基金的“課代表”，周應波站上了戰配基金的舞臺。另一邊，螞蟻的動作引發了銀行渠道的不滿。招商銀行與螞蟻正面對峙，也為周應波“量身定制”了一款新產品，募集規模100億元。經此一役，周應波的管理規模直接翻番，躍至450億元，困擾再度升級。

在三季報里，周應波一如既往地誠實記錄下心路：“我們經歷了數個季度的規模擴大持續挑戰，回頭來看有諸多應對失當之處。”

周應波是業內較早公開提出規模問題的基金經理。事實上，今年隨著規模急劇擴張，越來越多的基金經理在公開或私下場合討論這個問題。他們試圖解答投資者的疑慮：規模越大是否意味著管理難度越大？可能出現哪些困難？基金公司是否一味追求規模而忽視投資者利益？

三季報披露季，景順長城基金經理楊銳文寫下洋洋灑灑4000余字長文，進行自我風格的剖析，引發許多媒體的關注報道。要知道，許多基金季報的分析只有兩行字。

楊銳文解釋此篇長文的動因：“隨著我們的持有人越來越多，有必要和廣大投資者詳細介紹一下我們的投資方法論。”

他強調，“我們并不會一味追求基金規模，持有人利益永遠放在最重要的地位。我們一直有節制地勻速拓展規模，為了確保各個基金持有人的利益，我們努力保持不同基金規模匹配所對應的策略容量。”

楊銳文所說的“策略容量”，正是基金經理們在規模面前反應迥異的關鍵原因。《財經》記者經過多方采訪了解到，認為規模增長對組合影響較大的基金經理們，更多采用擇時、行業輪動等策略，持倉以小盤股為主。而換手率較低，持股市值較大的基金經理，則反映規模帶來的壓力較小。

易方達基金蕭楠曾在網絡路演中做過總結：基金規模和管理難度并非線性關系，關鍵看基金經理的理念和風格。“如果一個基金經理需要頻繁換倉或者做很多微操作的話，確實規模是一個限制，很多微操作就做不了了。但對我們來說，規模很小的時候也不怎么換手，也就是說我們不太需要靠操作來實現業績。”

“擇時是不可持續的。”一位擅長擇時的基金經理告訴《財經》記者，他現在對自己的要求是弱化擇時。“想要管理大資金，就要做到低換手，盡量少擇時。擇時講天賦，而且不可持續不可復制，過去成功，不代表未來一定會成功。它跟價值投資不太一樣，價值投資過去成功，意味著未來成功的概率還是很高。”

對于選股派而言，戰略和戰術層面的變動較小，但對選股的要求也更嚴苛了。一位規模剛剛過百億的基金經理告訴《財經》記者他的體悟：“對產業的認知需要進一步提升。不能買一些看上去有性價比，實際上長期競爭力不夠的企業。性價比是有限時間窗口內的，長期來看，產業地位決定一切。”

噸位決定地位

《財經》記者了解到，業內不少公司將業績與規模相掛鉤。“有資產管理規模的投資才是有意義的投資，而管理規模的提升需要投研條線與市場條線的緊密配合，這種考核的設定是對配合完成度最直接的體現。”民生加銀基金副總經理于善輝公開表示。

于善輝的說法反映出部分基金公司的想法。基金經理們又是如何看待這個問題的？

王昕（化名）的管理規模已經超過了200億元。他認為，判斷一個公募基金經理成功與否的世俗標準有兩條：第一是長期業績足夠好，第二是能管足夠大規模的錢。“我們的所有行為都在這兩條準則下。”

他告訴《財經》記者，對規模的追求應該是更高的理想。“我一直覺得這個社會給證券行業太多溢價，工資比平均水平高太多。我們應該有更高的理想。做公募其實是給老百姓理財，未來如果我有能力、有機遇管理社保的錢，我的受眾群體就會更多。”

在王昕眼里，規模對于低換手風格的選手不是困難，而是證明自己的機會。“基金經理這個職業和明星有相通之處。同樣的表演，明星付出的努力和時間沒有增加，但是粉絲從一百萬可能增加到一千萬。基金經理管10億跟管100億、300億，方法論是一樣的，但得到的效果是呈幾何級數增加的。”

規模的大小與知名度呈正相關，銀華基金薄官輝曾撰文講述無名之苦，道出許多有業績沒名氣的基金經理心聲。“‘名對于管理來說代表的是能力，對投資者來說代表的是信任。無名的基金經理市場影響力不夠，凈值越漲，規模越小。竟然是有點越努力，目標離你越遠的意思。”薄官輝此前接受《財經》記者采訪表示，苦于無名，不是因為對聲望、名譽帶來的個人價值有所希冀，而是希望更高的知名度能讓更多的投資人受益。

也有基金經理起初不在乎規模。“單純從基金經理角度是沒有必要追求規模的。只要把投資做好，10個億和100個億，對我來說是一樣的。”一家大型基金公司投資總監此前告訴《財經》記者。

不過，最近他的想法有了一些轉變：

“一是現實選擇。舉個通俗的例子，如果去上市公司調研，董事長只能把接待時間給一個基金經理，一個管700億，一個管200億，該選誰？資本市場就是這樣現實，噸位決定地位。

二是更高的理論層面。只要我們的業績足夠好，足夠專業，就應該擴大我們的客群，這是為人民服務的過程。大家都在炒股，炒得還不如我們，為什么不把錢給我們管？

三是從資源配置角度來說，因為我們足夠專業，我們可以把手上這些資源配置到需要的公司那里去，推動這個社會往前走，我們應該這么做。”

邁進工業化時代

如前述投資總監所言，在“噸位決定地位”的資本市場，規模成為衡量影響力的重要尺度。對基金公司而言，擴大規模的路上，挑戰也在不斷升級。

明星經理模式雖然仍受市場追捧，但在行業里，尤其是在頭部基金公司，團隊合作機制早已超越了個人英雄主義，投研體系邁進工業化時代。如果把基金公司看作一臺精密儀器，未來比拼的重要一環，將是各個齒輪之間的嚙合度。

“人的時間和精力是有限的，關于能力圈的拓展，如果想始終保持深度研究，依靠自己一個人去一點點拓展能力圈是非常困難的。所以，我們應當學會鏈接投資團隊、行業專家的力量。”王宗合在接受媒體采訪時說。

“我們對基金的管理團隊進行了擴充，以應對新發基金帶來的數量、規模擴大問題。”周應波公開表示，提高管理規模邊界的核心是依靠團隊的力量。“因為個人的能力圈是相對有限而且短期難以有效擴展的，而團隊作戰不僅能有效地‘擴圈，對提升投資者盈利體驗也有益處。”從中歐創新未來的基金經理名單中可看到，擅長TMT的邵潔和科技領域的劉金輝與周應波共同管理該基金。

易方達基金副總經理張清華此前接受《財經》記者采訪時表示，他會用50%的時間用來做投資，30%的時間做團隊建設。“規模小的時候可能有個人英雄主義，但業務越大，越不能單打獨斗。我們在培養團隊，讓體系運轉起來。”

《財經》記者根據Wind數據統計，截至12月16日，有154位主動權益類基金經理的管理規模超百億，比去年增加了98人。其中管理規模最大的是廣發基金劉格菘，目前規模約為843億元。

如果把時間拉得更長一些，公募基金行業誕生迄今已有22年。過去十年，市場規模從不到3萬億增長到18萬億，產品總數從704只增至7271只。與上一個十年相比，實現了質的飛躍。

“優秀投資人未來管理的資金必然越來越多，這是我們不能不面對和接受的現狀。”知名博主“投資人記事”小雅撰文道，“國內資本市場會越來越大，基金可投資海外，選擇也會越來越多。海外優秀投資人的管理規模有的能上萬億，國內優秀投資人的能力也會提升。”

有金融人士評價，公募基金是金融里的朝陽行業，風口剛剛起步。“中國肯定會出現單個基金經理管理規模上千億的情況，而且是長期的。”

（本刊記者郭楠對此文亦有貢獻）